光大海外:首予广汽集团(02238)“买入”评级 目标价19.6港元

1评论 2017-07-14 14:07:52 来源:智通财经网 这只股身材相貌都一级棒!

  智通财经14日讯,光大海外发表研报表示,广汽集团(02238)自主持续发力,日系合资锦上添花。首次覆盖给予“买入”评级,目标价19.6港元。

  国内领军的多品牌汽车制造商之一。广汽集团是以整车(乘用车)制造为核心的国内领军车企之一,旗下涵盖乘用车自主品牌(广汽传祺)、日系合资品牌(广汽本田/广汽丰田/广汽三菱)、欧美系合资品牌(广汽菲亚特克莱斯勒)等。光大看好集团各品牌新车上市/产能规划布局,以及广汽传祺销量稳健增长/盈利结构走强(利润率改善)、广菲克盈利贡献提升/日系合资品牌表现稳健等驱动的公司业绩增强前景。

  车市或分化,依然看好广汽传祺销量增长/利润率改善前景。2017E-2018E小排量乘用车购置税率逐步恢复,1)广汽传祺主力车型GS4或通过补贴延续/经销商终端现金优惠、年末改款版上市等方式对冲政策红利逐步退出/市场竞争加剧;2)受变速箱产能限制,另一款主力车型GS8仍处于供不应求状态(在手未交付订单约1-2月);3)预计GS4月销量或依然稳健/GS8或实现销量稳步爬坡;4)受益于产品爬坡/规模效应(成本下降)、主机厂商务补贴总金额并未大幅调整等,光大依然看好GS4毛利率改善、以及2018E-2019E规模效应驱动的GS8单车利润增厚前景。

  广菲克盈利贡献提升,日系合资品牌表现稳健。1)鉴于指南者销量爬坡/全年贡献,光大看好2017E广菲克销量增长/盈利贡献提升前景;2)受益于技术升级/小排量涡轮增压发动机等配置车型推出,SUV新车型/改款换代车型导入、品牌切换等因素驱动,预计日系品牌或仍保持较健康的销量增长;3)2017E广汽日系品牌表现或略有分化,预计2017E广本冠道(1.5T车型上市)/广汽三菱欧蓝德爬坡、2018E广丰扩产/新车型C-HR引入等或带动广汽日系合资品牌实现销量稳健持续增长。

  首次覆盖给予买入评级。光大预计2017E/2018E/2019E全面摊薄EPS分别约人民币1.42/1.62/1.94元;当前股价尚未显示出广汽传祺销量稳健增长/盈利结构走强、广菲克盈利贡献提升/日系合资品牌表现稳健驱动的业绩强劲增长前景。光大运用DCF定价模型,首次覆盖给予目标19.6港元(对应约12.2x/10.6x/8.9x2017E/2018E/2019E PE);鉴于22.5%的上涨空间,给予买入评级。

  核心风险提示 :1.销量/新车型爬坡不及预期;2.2H17E行业竞争/价格战加剧导致的毛利率摊薄影响;3.扩产延期;4.新车导入/上市不及预期。

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