回购+注销+行使购股权,同方泰德能否咸鱼翻身?

1评论 2017-07-17 09:20:15 来源:智通财经网 上市公司绝密调研报告

  两年的时间,市值蒸发七成,目前已经跌破净值,同方泰德(01206-HK)的市值已经跌入谷底了吗?跌出来的是机会,同方泰德到底是咸鱼还是黑马呢?

  实际上,同方泰德近期的动作引起了投资者的注意。在2016年8月25日,同方泰德发布内幕消息公告,称建议增加控股股东股权以及股份奖励计划购买股份,之后几乎每个交易日它都在行使购股权。2017年5月18日,同方泰德发布建议发行及购回股份的公告,同样的,之后几乎每个交易日,它都在进行股份回购和行使购股权。

  图片来源:同方泰德公告

  如果梳理一下同方泰德近期的动作,不难发现它的意图,一方面通过赎回股份并注销以增加控股股东同方股份的实际控制权,另一方面通过股份奖励计划起到拉拢人才的作用。截止目前,自2017年5月18日算起,同方泰德已经注销了1744万股,控股股东持股比例也因此上升0.75个百分点由34.2%至34.95%。而同方泰德的股份奖励计划存在转让限制,将人才和公司绑定在了一起。

  不过这并不能说明同方泰德是一条黑马,它的市值能否完美扭转趋势,光靠控股股东增强控制力和激励的人才政策还不够,仍需要它的基本面支撑。那么同方泰德的业务和财务情况如何呢?

  业务调整发现商机?同方泰德引入EMC模式

  同方泰德目前主要从事智慧交通、智慧建筑以及智慧能源业务,智通财经翻阅同方泰德历年年报了解到,2015年之前它主要从事建业节能解决方案业务。2015年8月,同方泰德出售了海外业务公司Distech Controls全部股权,将业务市场重点布局国内,同时收购母公司同方股份旗下的智能轨道交通、智能建业及智能城市热网,完成业务战略调整,形成目前的三大业务。

  回归到2014年,同方泰德的传统业务表现并不差,主营的建业节能解决方案,2014年收入占比72.6%,同比增长25%,工业节能解决方案收入增长更是高达125%,业务收入占比也由10.7%增加至18.2%。而同方泰德却毅然对业务和市场作出了调整,大概率基于合同能源管理(EMC)商业模式的引入,这模式比其之前传统的EPC模式更具有发展优势。

  图片来源:同方泰德公告

  同方泰德将EMC模式推广至各个业务板块,特别是智能交通板块,在2016年4月20日,它发布公告称成功拓展北京地铁8、9号线地铁节能EMC项目,根据该项公告,项目完成后预计每年节电1700余万度,在合同约定的效益分享期内为北京地铁节约电费共计1.2亿元。同方泰德在2016年年报亦述,EMC模式的节能项目为该公司主要发展方向,各项业务供热节能,地铁节能以及建业节能均有较大的拓展。

  EMC模式最大的亮点是效益共享,对用能单位和供能单位都是共赢的,因为项目成本主要基于用能单位节约的能源收益,用能单位没有理由拒绝这种合作模式。这种商业模式市场无疑的巨大的,但也存在较大的市场竞争,节能率高的将获得更多的市场份额,同方泰德曾述,在2014年曾试运行北京地铁8号线项目综合节能率达60%以上。

  资金流和收入流错开,EMC模式存在着缺陷

  也难怪控股股东会增强对同方泰德的控制权,因为在2015年时注入的业务资产均是它旗下的资产。不过同方泰德的业务转型已经有两年时间,业绩效果并不怎么好,智通财经根据其2016年年报了解到,2016年它的营收为17.86亿元,同比仅增5.5%,其中智慧交通同增8.1%,智慧能源同增43.4%,而智慧建业却同减13.8%。

  EMC模式虽说市场巨大,但是仍有很大的缺陷,节能效益很难去估算,如果用时间去衡量,同方泰德的收入质量恐难保证。智通财经将同方泰德2013-2016年的主要数据筛选,发现它在产品转型前,收入质量还算过得去,应收转款和存货占比均比较合理。但是同方泰德产品转型后,大量的应收账款出现了,而且期限很长,导致应收账款的累积,2016年它的应收账款是营收的113%。

  因为同方泰德刚业务转型,亦无法用营收成长指标去衡量,但因为应收账款的暴增,它的净资产也就刷刷上来了,2015年其净资产同比增加了1.3倍,近四年的复合增长率达到53.6%。不过同方泰德这么大的应收账款,它还有现钱去发展吗?智通财经亦翻阅同方泰德2016年年报,它年末现金及现金等价物为6.6亿元,主要受益于年初12.57亿元的现金。

  图片来源:同方泰德2016年年报

  智通财经再次翻阅其2016年年报,同方泰德2016年的应收账款的账龄中,即期到期的有7.83亿元,3个月以内到期的有8.238亿元,而它三个月到期的应付账款为7.42亿元,6个月到期的为8亿元,前三个月的应收账款就可满足前六个月的应付账款的兑付要求。实际上,就算不考虑应收账款的到期因素,同方泰德也可以满短期足偿债要求。

  2015年同方泰德卖掉了加拿大的资产获得5.45亿元现金,发行股份又获得6.13亿元现金,同时权益人出资又得到0.64亿元现金,这些现金储备满足了它在2016年的投资支出。那2016年留下来的6.6亿元能否满足偿债需要呢?根据同方泰德2016年年报,它流动比率为1.9倍,扣除存货部分,速动比率为1.68,短期债务2.17亿元,净现金流为3.7亿元。

  市场估值低,投资者等待业绩挖掘机会

  因为特有的EMC商业模式,同方泰德的现金流和收入流往往是错开的,但业务的市场和成长前景都不错,目前它的智慧能源业务收益增长较快,智慧交通收益增长表现也逐步显现,而EMC的节能互利模式也有政策的支持。近期同方泰德的控股股东不断增加对它的控制权,同时实行股权激励的人才政策,从基本面看同方泰德有较大的投资亮点。

  从技术层面讲,同方泰德历经两年的跌幅,它的市值已经腰斩再腰斩,近期有止跌反弹的迹象。截止上个交易日收盘,同方泰德的股价偏离120日均线13%,偏离250日均线20%,目前偏离趋势逐渐收窄。而且除了持有成本的支撑外,同方泰德目前面临强度较大的支撑线,2017年7月10日触底反弹,但成交量并无放大,该支撑线面临很尴尬的处境。

  图片来源:富途牛牛

  从估值上看,同方泰德的市值已经跌破其净值,PB为0.8倍,静态PE为7.7倍,市场估值已经很低,以它净资产的成长能力,目前2017年已经过半,估计其PB值已经远低于0.8倍了。但投资者并不买账,大部分投资者仍在等待同方泰德新业务的业绩最新情况,股价可能维持在支撑线的区间震荡局面。同方泰德就欠一个业绩利好消息,如果它的2017年中报业绩亮眼并泄漏,它的市值刷就上去了。

责任编辑:Robot RF13015
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