资源汽车地产都牛气轰天,是否该回头看看低估值的医药生物了?

1评论 2017-09-13 15:30:52 来源:智通财经网 上市公司绝密调研报告

  智通财经APP获悉,申万宏源研究发表研报称,目前药品行业的估值吸引,将行业评级由标配上调至超配,推荐长期持有研发实力强并且现有产品组合增长稳健的公司,例如三生制药(01530-买入),中国生物制药(01177-买入)和石药集团(01093-增持)。

  据米内网数据显示,2017年上半年国内药品终端市场销售额同比增速为7.8%,较2016年全年8.3%的增速有所下滑,然而下滑速度明显放缓,这可能是由于1)去年基数较低,2)近期招标降价较为温和。申万宏源研究认为药品销售增速放缓主要由于政府对于医保支出的严格控制,预计国内药品销售额未来三年复合增速维持在7-9%。

  上市医药制造企业表现优于同行。申万宏源研究总结了26家香港上市的医药制造企业的业绩表现,平均收入增速从16年上半年的9.5%显著提升至17年上半年的16.1%,平均净利润增速从16年上半年的17.9%上升至17年上半年的23.1%。对于已经公布半年报的194家A股上市医药制造企业,平均扣非净利润于17年上半年同比增长17.9%(16年上半年增长12.8%),高于17年上半年国内医药制造业的整体净利润增速(15.9%)。

  申万宏源研究认为,未来国内医药制造行业的集中度将进一步提高。受两票制执行的影响,小型药企或将面临运营压力。并且,大型药企研发实力强,在仿制药一致性评价方面占据先机。

  医药流通企业面临财务成本上升的压力。对于3家香港上市的医药流通企业,其分销业务的平均收入增速从16年上半年的13.4%下降至17年上半年的9.7%。与此同时,14家A股医药流通企业分销业务收入的平均增速从16年上半年的16.7%下降至17年上半年的13.4%。上市医药流通企业的平均增速高于行业平均约8%的增速,表明大型医药流通企业持续获得市场份额。

  随着两票制的逐步执行,大型医药流通企业的纯销业务实现了较快增长,同时,由于纯销业务应收账款天数长,企业也面临整体应收账款天数延长的压力。下游公立医院由于“零加成”政策的实施,利润空间遭到挤压,倾向于向流通企业要求延长付款天数。此外,受流动性紧缩影响,国内融资成本上升,公司债的平均利率从16年10月的3.71%提升至17年9月的5.72%。申万宏源研究认为未来流通企业的资产负债表有可能恶化,面临财务成本上升的压力。

  医疗服务企业的盈利波动较大。华润凤凰医疗(01515-增持)17年上半年净利润同比增长149%,净利润的强劲增长主要是由于合并华润系医院的收入。新世纪医疗(01518-未评级)17年上半年净利润同比增长232%,主要是由于一次性损益的影响,核心净利润同比增长约30%。瑞慈医疗(01526-未评级)与和美医疗(01509-未评级)17年上半年收入增速疲弱,运营成本上升,从而导致盈利水平大幅下降。

  香港上市医疗服务企业的平均收入增速明显放缓,从16年上半年的17.5%下降至17年上半年的9.9%,平均净利润增速从16年上半年的16.6%放缓至17年上半年的平均净利润增速为12.6%。

  行业估值吸引。年初至今摩根士丹利中国医药指数上涨27%,涨幅落后摩根士丹利中国指数13个百分点。目前摩根士丹利中国医药指数的动态市盈率为19.7倍,低于历史平均水平(23.1倍)。此外,摩根士丹利中国指数的动态市盈率为14.3倍,高于历史平均水平约一个标准差。

  申万宏源研究认为目前行业的估值吸引,将行业评级由标配上调至超配,推荐长期持有研发实力强并且现有产品组合增长稳健的公司,例如三生制药(01530-买入),中国生物制药(01177-买入)和石药集团(01093-增持)。

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