招银国际:予旭辉买入评级

1评论 2017-09-14 10:51:27 来源:中金在线香港特约 上市公司绝密调研报告

  旭辉 (884 HK)目标 2021 年销售达 3,000 亿

  1H17 业绩回顾。2017 年上半年,公司收入达 112.4 亿元人民币,同比增长28%。毛利率由去年同期的 27.1%提高至 31.6%。在收入和毛利率的推动下,当期净利润增长 157%至 21.6 亿元人民币。核心净利润为 15.4 亿元人民币,增长 62%,核心净利润为 13.7%(1H16:10.8%)。截止到 6 月底,公司净负债率为 59.3%,较去年底上升 8.9 个百分点;现金余额 257.9 亿元人民币,足够覆盖 65.1 亿元人民币的短期负债。随着公司规模扩长,净负债率预计将继续上升,但公司将保持在 80%以下的合理水平。公司中期派息每股 5 港仙

  (1H16:4 港仙)。

  通过合作迅速扩大规模。2017 年前 8 个月,公司实现合约销售 609 亿元人民币,同比增长 67.8%;合约销售面积 340 万平方米,增长 66.6%。平均合约销售价格为 17,900 元人民币/平米(1H16:17,800 元人民币/平米)。今年上半年的合约销售当中,旭辉的权益占 54%(1H16:55%)。在规模化竞争中,旭辉利用合作的方式扩大市场份额,在项目开发上引入合作伙伴合作拿地,同时旭辉仍操盘项目开发。此外,旭辉于今年 7 月引入平安人寿作为战略投资者,持股 9.9%。我们相信平安作为公司战略股东能够为旭辉在地产开发(平安不动产)和融资(平安银行)上形成协同效应。公司目标 2021 年销售达 3,000 亿。

  积极补充土地储备,严格遵守拿地策略。截止到 2017 年 6 月 30 日,公司土地储备达 2,210 万平方米,较去年底增加 460 万平方米,平均土地成本为 5,800 元人民币/平米(剔除香港项目后)。由于 2016 年土地市场火热,公司拿地较为谨慎,去年共获取 650 万平方米的土地储备。但在由于今年销售表现出色,库存去化加快,以及行业的规模竞争,公司今年也加快了补充土地的节奏。今年前 7 个月,公司新获项目建筑面积总计达 603 万平方米,同比增加123%。公司计划在今年年底土地储备达 3,000 万平方米。从土地储备的区域上看,公司主要聚焦二线城市、部分一线城市以及核心三线城市。前 7 个月的新购土地当中,一线、二线城市占总地价的 23%和 67%。从合约销售上看,一线、二线城市占比为 29%和 68%。根据公司中期业绩发布会透露,未来大约 75%的销售会来自二线城市,一线占 10%以上。从土地获取的渠道上看,除了公开市场拿地,公司也积极通过收并购、旧城旧村改造的方式获取土地。前 7 个月的新获土地中,39%来自收并购。我们预计未来非公开市场拿地的比例将会继续增加。

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