辉立证券:宇通客车 - 四季度爆发成大概率事件

1评论 2017-10-12 13:10:28 来源:中金在线香港特约 每天免费送你三只股

  宇通客车

  - 2017H1受政策干扰,公司净利润下滑三成

  - 毛利率升高0.1个百分点,逆势扩张市场份额

  - 行业逐渐回暖,四季度爆发成大概率事件

  投资建议

  我们预计公司2017/2018年的每股盈利分别为1.87,2.13元人民币,考虑到公司的行业龙头地位和未来新能源客车市场空间的打开,我们给予公司的目标价29人民币元,对应2017/2018年各15.5/13.6倍预计市盈率,增持评级。(现价截至10月10日)

  上半年受政策干扰行业急冻,公司净利润下滑三成

  宇通客车2017年上半年总收入录得 93.1 亿元人民币,同比下滑 30%;归母净利润 8.1 亿元,同比下滑 34.8%。基本每股收益 0.36 元,去年同期为0.56元,1Q和2Q分别为0.14元,0.22元。

  受到包括严查骗补、国补退坡、地补滞後等一系列新能源客车补贴政策调整的影响,中国新能源客车行业在上半年处於急速冰冻状态,新能源客车销量基本停滞,令宇通客车近年来主要的增长引擎骤然失速,半年累积销量同比减少28%至2.18万辆。根据工信部数据,上半年宇通客车生产的新能源客车同比减少接近六成。

  毛利率升高0.1个百分点,逆势扩张市场份额

  分车型看,宇通客车的大型、中型、轻型客车的销量同比同比下滑7.5%、40%、15%,至8751、9947、3136辆。由於大型客车占比提高,公司上半年毛利率24.9%,同比增加0.1个百分点,1Q 与2Q 毛利率分别为24%和25.6%。公司的出口业务表现较好,出口客车数量同比增长17%至4356辆。

  国家新能源客车补贴政策的调整,提高了行业门槛,加速行业出清,利好宇通汽车这样的行业龙头,市场集中度明显提升。公司在10 米以上、8-10 米、6-8 米车型份额分别达到18.5%、40%和12%,份额较16 全年分别增加1.7、9.3和9.5个百分点。

  期间费用率上升了2.1个百分点,主要由於管理费用刚性和国家补贴到帐较晚影响。报告期内公司的研发支出5.05亿元,同比增长11%,用於高端车型的优化开发、新能源客车、轻量化技术以及智能驾驶、燃料电池等领先技术的研究。

  新能源客车行业逐渐回暖,四季度爆发成大概率事件

  目前随着政策真空期的结束,中国新能源客车行业逐渐回暖,宇通客车6月开始销量逐月回勇。新一版的补贴目录中,宇通客车的已有91款新能源客车和3款新能源专用车获得补贴资格。各地公交公司新能源客车的招标工作正在全面重启,我们预计第四季度宇通客车将迎来新能源客车订单爆发期。

  风险

  新能源汽车发展不及预期

  宏观经济下滑影响客车需求

  财务报告

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