第一上海:予长城汽车买入评级

1评论 2017-11-01 10:47:07 来源:中金在线香港特约 股市惊现“黑科技”

  长城汽车(2333,持有):销量企稳回升,静待业绩复苏

  前三季度利润下滑60%

  今年前三季度公司实现营业总收入634 亿元,同比微降0.04%;营业收入630 亿元,同比微降0.56%;归属于公司股东净利润28.79 亿元,同比下降60%。基本每股收益0.32 元。业绩下滑的主要原因:1)受产品换代的影响,4 月起H6 和哈弗销量的同比和环比数据均有下滑,影响公司业绩表现。2)由于降价促销的影响,毛利率从中期的19.4%下滑至18.6%,且新产品处于爬坡阶段,对毛利率的提升贡献不大。3)由于广告费用增幅较大,第三季度销售费用同比大幅增加64%,产品结构变化带来售后服务费用的增加也影响了利润表现。

  哈弗销量企稳回升

  7 月开始哈弗销量回升明显,9 月H6 销量环比增长15%,哈弗整体销量环比上涨33%。由于四季度是行业传统旺季,在明年购置税优惠退出的情况下消费者可能提前购车,加上新H6 1.5 直喷版本也将上市,在多种因素的叠加下,预计哈弗品牌的销量将在四季度将继续提升。

  WEY 产品吸引,趋势良好

  1)VV7 车型47%的标配率超出竞争对手,性价比优势明显,极具吸引力。上市第4个月销量迅速爬升至7444 辆,预计年末旺季中可实现月销过万辆。2)VV5 车型定价15 万-16.3 万,与VV7 和哈弗品牌形成清晰的价格区分,上市首月销售4569 万辆,未来数月中将持续爬坡,预计销量稳定后可达月销1.5 万辆。3)WEY 品牌渠道建设仍在进行,目前仅有70 家4S 网点,预计年底将达100-150 家,渠道铺开有助于销量持续爬坡。4)WEY 品牌的毛利率要高于现有平均水平,随着销量的提升,WEY 品牌的毛利率水平也还有上升空间,对整体ASP 和毛利率提升也有帮助。

  调整目标价10.36 港元,持有评级

  公司的销量已经企稳,在年末旺季有望继续提升,但毛利率的恢复和业绩的提振仍需要时间。此外,和宝马的潜在合作机会可能成为催化剂。调整未来12 个月目标价为10.36 港元,较现价有4%的上涨空间,为2018 年每股预测收益12 倍市盈率,持有评级。

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