与爱默生的二次战争:中国宏桥(01378)这一次的红旗能扛多久?

1评论 2017-11-03 15:18:09 来源:智通财经网 股市惊现“黑科技”

  如何完美的反狙击海外空头的报告?中国宏桥(01378)主席张士平做了一个标本性的示范:5.6亿港元(以下等同)弹药,加入中信这样的强援,4个交易日,股价涨幅达78%,大股东身家增加300多亿。

  这场做空与反狙击的港股大戏持续了8个月时间,其间遭遇做空报告始发出炉时的大跌,再到过去四个交易日里股价不停创下历史新高,仿佛出演了一幕《华尔街之狼》的好莱坞电影。而现在看来,这场大戏还远未来到落幕阶段。

  作为主演的一方,自10月30日中国宏桥复牌以来,主席张士平就开始对进行增持。根据智通财经APP的统计,在10月30日-11月2日这4个交易日间,其增持数额分别为11.57亿元、5.03亿、3.82亿、7.41亿元。

  作为中国宏桥实控人的张士平,在这4个交易日里连续增持公司超过5600万股的股权,涉及资金超过5.6亿港元(单位下同),成为此次反击战的主力,并让公司首次触到千亿市值的门槛,其个人财富财暴涨一倍有余。

  作为做空机构的爱默生,虽然在此期间补发一份措辞更强烈的做空报告,却未能狙击中国宏桥上涨的势头。

  那么,爱默生输了吗?

  一场不公平的对决

  事实上,中国宏桥与爱默生的这场对决,在这8个月停牌的时间里早已落定。

  在中国宏桥复牌第一天,其沽空数据即可看出其中端倪。

  根据智通财经网上关于中国宏桥的沽空数据显示,其第一天沽空的金额仅为347万元,最高的11月2日仅为349万元,最低的仅有135万元。

  如此数百万元的数据,相之于中国宏桥数亿、甚至11.57亿的成交额来说,已属九牛一毛,不到1%的沽空占比,掀不起一点浪花。

  什么会有如此的差异?要知道在3月初的时候,中国宏桥一天的成交额为3000多万元,与其彼时每日的平均成交额相关。

  要了解这一事实,看两个数据即可。

  从上图可以看出,中国宏桥总共拥有194个投资人,其股权已较为集中。此中,招银国际、中登公司两家合计共持有的股权90.84%,也就是说流给其它证券公司的筹码不到10%。

  而股权如此集中在两家经纪公司的手上,一部分是港股通的客户,即内地资金;一部分则是大股东资金。

  在大股东的持股方面,根据披露易的显示,在中国宏桥停牌之前,仅宏桥控股及张士平本人,即持股有近81.12%,加上近日增持,持股比例已达81.89%。

  事实上,虽然中国宏桥因持续停牌已被调出港股通股票名单,但是内地投资者的持股态度较为坚决,在过往5个交易日中卖出极少,持股比例仅从8.99%降到8.65%,卖出比例极少。

  事实上,沽空机构做空股权集中度高的公司本就存在较大困难,再加上,大股东不断吸收市场上的筹码,引发许多中小投资者跟风购买,更加大了沽空难度。

  中国宏桥在过去四个交易日里,成交金额超过20亿,仅主力净流入金额就达超过6亿元,即是其间明证。

  同样在这场反击战的号角中里,中国宏桥还不停往前线递送弹药,复牌之前,中国宏桥公布前三季度业绩:公司营业收入为736.95亿元人民币(单位下同),同比增长73.3%。净利润为38.4亿元,同比减少31.1%。

  在这样的背景下,身为做空机构,内部没有筹码流出,外部无资金配合冲锋,如何能阻挡这场反狙击之战?

  白衣骑士的中信

  八个月前,爱默生发表了一篇沽空报告,称中国宏桥在IPO阶段开始,涉及通过低报生产成本,以极低的价格从关联方购买电力和氧化,多年来通过报告造假,以及骗取相关补贴隐藏了约216亿人民币的成本;机构估计,其实际利润率不到其对外宣称的一半,并且股票价值仅为当前水平的 40%。

  虽然中国宏桥不像上一个被沽空的德普科技(03823)一样股价跳水,但也引起了股价的大幅下跌,从每股7.8港元下跌至每股7.15港元。中国宏桥宣布紧急停牌。

  在这停牌的过程中,作为白衣骑士的中信出现了,其出资认购宏桥10%股份作为背书,同时由中信银行授信200亿元解决了宏桥境外债被迫提前兑付的燃眉之急。

  作为交换,中国宏桥8月15向信银(香港)发行了3.2亿美元可换股债券。如果悉数转换,可换股债券将转换约3.07亿股股份,占于完成配售后经扩大股本约3.66%。那么中信就占扩大后股本约13.66%。

  在这场交易中,不乏睿见者。雪球大V“敦善行而不怠”认为, 从股权比例的角度,此次入股和发可转换债成功后,张士平的控股比例将从81.12%下降到70.49%,虽然还保持绝对控股权,但是已经丧失了“超绝对控股权”,按照中国公司法,中信作为小股东有权要求召开临时股股东大会,按照开曼群岛公司法,只要再争取6%左右小股东支持,中信甚至可以对公司所有事项进行特别检查。

  可以说,入股后,中信将对宏桥的关联交易、并购、出售资产等重大战略决策产生巨大影响。虽然中信在宏桥危难之际扮演了拯救者的角色,但产业资本发展中,大股东二股东之间的股权比例关系永远是很微妙的。此时,16.21%的流通股本就成为了非常关键的“边际表决权”。对于视股权如生命的张士平来说,9.43元,4倍市盈率(2018年)从还不明白的流通小股东手里收货是非常划算的。

  不过,对于此时的张士平而言,中信的入股,无疑是做空之后的定海神针,其因为获得对空头的无限开火权。于是,也就有了本文在开头前的一幕。

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