招银国际:予利福国际买入评级

1评论 2017-11-14 09:53:56 来源:中金在线香港特约 股市惊现“黑科技”

  利福国际 (1212 HK)强劲势头在 2017 年后期开始形成

  利福国际是香港其中一家领先的百货公司。利福国际主要在香港经营两间「SOGO」品牌百货公司,一间位于锣湾的自有物业,另一间位于尖沙咀的喜来登酒店以租约方式经营。

  17 年上半年业务企稳,受惠于行业复苏和自身的改良为主,令“SOGO”有领先市场的表现。虽然[鲜品馆]超级市场(17 年 3 月至 4 月)关闭了约 2 个月进行翻新工程,但 17 财上半年集团的总销售额仍继续增长 1%(铜锣湾 / 尖沙咀的同店销售增长分别为-1.5%/ + 17.7%),较 16 财年的 4.6%下滑(铜锣湾 / 尖沙咀同店销售增长为-6.7%/ + 12.4%)有所改善,我们认为是归功于 1)行业复苏(香港零售销售也同步改善,在同期的从 -5.5%改善至 - 0.6%),以及 2)自身的改良,如 16 年 7 月推出的 SOGO Rewards 忠诚度计划(客户可获得消费额的 1%等值的现金奬励积分),并成功招募了超过 281,000名会员,有效提高和保持用户粘性,3)装修后以更新的面貌和优化的布局提高效率和吸引人流。化妆品/护肤品,奢侈品牌和珠宝是销售表现最好的类别之一。

  17 年 9 月份的香港零售销售意外增长了 5.7%,较预期好,主要受人民币升值和中国游客推动,并有望在 17 年 4 季度维持中单位数的高增长,我们预期利福国际亦应该表现得比行业更好。。17 年 9 月香港零售额同比增长 5.7%,为15 年初以来最快增幅,从 7-8 月份的 3.4%和 1 上半年的 0.3%迅速加快,我们认为这是由于中国游客的涌入, 对比 7-8 月平均的-2.3%,2)人民币走强,今年至今升值了 6.3%。这对尖沙咀“SOGO”商店来说显然是有利的,因为其60%的客户群是游客(其余为本地人),而铜锣湾商店则相反。鉴于中国游客的黄金周增长率为 5.9%,我们于 10 月份的销售增长应同样表现强劲,而这一趋势将在 17 年 4 季度持续,而利福国际亦应该表现得比行业更好。

  新的 LED 萤幕可以产生 3000 万的额外广告收入,约占 16 财年净利润的 2%。新的 LED 萤幕(亚洲最大之一)会安装在铜锣湾的"SOGO"上,并已经于 17 年 11 月开始运营,计划年广告收入约 5000 万港元(传统广告牌为 2000 万港元),约占 16 财年净利润的 1.9%,并有希望成为旅游景点,吸引更多的旅客和人流。在行业才刚刚复苏的时候,接近 6%股息率是非常吸引的,估值亦相当于 10 倍 2018 年市盈率。我们认为:1)香港零售刚刚步入复苏,2)未来或有的更多正面的惊喜(市场预期铜锣湾和尖沙咀店在 18 财年的同店销售增速为低单位数和低双位数),3)因为股市畅旺,投资组合的投资收入在 17 财年下半年会持续增长,以及土地和房产的重估收益增长,4) 再加上持续改善的现金流(计算了出售利福地产的所得现金),目前的估值是有吸引力的,特别是股息率接近 6% (5 年平均为 4%),和 10 倍的 18 财年市盈率(5 年平均为 11 倍)。

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