民银入主扭亏为盈 民银资本(01141)专投行布金控

1评论 2017-11-14 10:42:11 来源:智通财经网 股市惊现“黑科技”

  智通财经APP获悉,安信国际发布研报称,民银资本(01141)背靠民银集团,股东背景具有稀缺性,业务模式存在相对优势。再加上恒指今年屡创新高,公司的业绩增长空间空间较大,预计未来增速还将有20%的提升空间,目标价0.86港元。

  民银资本是民银集团旗下首家境外上市金控平台,前身为天顺证券,获民生银行全资子公司和Brilliant Decent Limited(实际控制购人为中国华融)收购后更名为民银资本,其中民银控股收购60.13%的股权,Brilliant Decent Limited收购6.23%。1HFY18民银资本扭亏为盈,来自持续经营业务净利润达7788万港元(YoY+562%)。

  半年业绩扭亏为盈

  从最新披露的中报来看,1HFY18(即2017.4.1-2017.9.30这一区间,下同)民银资本主营业务收入7470万港元(YoY+66%),来自持续经营业务的净利润达7788万港元(YoY+562%),利润增长的主要原因是收入端大幅改善和成本端得到控制。

  (1)投行业务和投资业务收入大增。从业务类型角度看,新增了资管业务收入(2101万港元)和投融资业务收入(1328万港元);从会计科目看,新增了财务顾问、安排费及其他服务收入(3341万港元),包销、分包、配售及分配售之佣金收入(712万港元)和各类投资收入(805万港元)。

  (2)公司成本端也得到控制。FY17中的商誉减值损失已全部计提完毕,而1HFY18公司税收支出大幅减少85%,主要是2016年同期有大额的递延所得税所致。递延税和商誉减值已不会影响未来公司利润,公司成本支出得到控制。

  公司重点发展投行业务

  财务顾问收入成为新的核心业务。根据中报,1HFY18公司财务顾问业务收入达3341万港元,这一收入为公司新增收入且收入占比达到45%,超过融资及孖展(类似与内地的信用交易业务)利息收入占比(1HFY18为29%,FY17A为65%)。加上承销收入后公司投行类收入的占比达55%,体现了民生银行入主后公司发力投行业务的经营成果。

  投行业务将成公司重点发展的业务。根据公司招股协议书,民生银行集团将其现有持牌附属公司注入民银资本当中。根据该公司公告,未来民银国际旗下的民银国际证券将主要负责向集团成员公司提供证券经纪服务、提供孖展融资并包销证券服务,以及维护已完成的存量业务。而新增的非集团成员投行业务将通过民银资本完成,不存在竞争关系和利益冲突。

  安信认为公司投行业务业绩还有进一步提升的空间,主要原因有:(1)公司业务,及人员整合还未完全到位,30亿授信还未充分使用,母公司资源尚未充分利用;(2)保荐人资格的转入和关联服务协议均于10月完成,2017年中报披露的投行类收入业绩并不反映这些因素。

  安信认为,公司布局投行业务有以下优势:(1)集团强大渠道和销售团队;(2)母公司民银国际自身在IPO、债券、结构化融资和财务顾问业务上具有较强的积累和实力;(3)民银资本承接母公司的资管和投行业务,提供综合性金融服务。

  

  认购基金票据,获取稳健收入

  根据公司公告,民生银行入主之后公司已认购3家基金共计2500万美元的份额,主要是为了建立均衡的投资组合,以获得稳健的投资收入。从公司所认购的基金投资范围来看,公司还是以固定收益类的资产为主,辅以上市房地产信托基金和上市证券,整体有望保持稳健的投资收益。

  除此之外,公司还认购了7000万美元的票据,丰富投资结构。由于所购票据或接近到期或为优先票据,相对风险可控,票据投资收益确定性较强。

  资管业务重点服务集团客户

  根据中报,1HFY18公司资产管理及顾问收入达2101万港元,按证券业务、资管业务和投融资业务来划分的业务分部中,资管业务收入占收入比为28%,是公司新增的一项重点业务。

  民银资本依托民生银行的客户基础、营销渠道和资金实力可为客户提供多元的金融服务,特别是公司与母公司签订了资产管理业务的服务协议,民银资本可向母公司民银国际的资管客户提供资产管理服务,其分销费收入从资产管理所得款抽取0.25%,管理费则从客户资产管理总额抽取0.5-1%。若按协议建议上限进行乐观估计,2018年度公司资管业务仅靠集团客户就可获得收入4100万港元。

  港股上涨有望提振经纪信用业务

  经纪信用类业务受公司整合影响,未来有望回升。1HFY18融资及证券孖展融资之利息收入降至2195万港元(YoY-18%,占比29%),曾是公司第一大收入来源(2017年该业务收入5686万港元,同比增长31%,占比65%),经纪及相关服务之佣金收入降至417万港元(YoY-77%,占比6%),降幅较大。

  融资业务和经纪业务下降的主要原因是:在民银入主的交割期间,公司经纪和融资业务处于清理阶段,影响了业绩表现。随着公司业务整合完成,经纪业务和孖展业务收入有望回升,而港股市场的火热也有助于提升业务表现。

  孖展业务风险可控。据2017年年报披露,公司孖展客户应收账款6.5亿港元,同比增长74%。截至2017年3月31日,已抵押证券公允价值约为34亿港元,如未收回应收账款的金额超过已抵押证券的合资格孖展价值,则需要额外资金或抵押品,其中92%结余是按个别基准由充足抵押品抵押。

  成本支出得到控制

  FY17公司亏损主要来源于:商誉减值的亏损、出售可供出售投资的亏损和金融资产公允价值变动。安信认为,对利润有主要影响的商誉减值损失已被确认,部分亏损金融资产已被清理,随着民生银行加大对公司的资金投入和公司加强对亏损项目的清理,公司亏损情况已得到改善,反映在1HFY18净利润回升至7788万港元。

  FY17财年公司商誉减值达5.4亿港元,公司一步到位计提资产减值,给未来业绩改善留出了空间。2017财年公司可供出售公允价值变动亏损5亿港元,其中持股11.8%的中国软实力按公允价值列账的亏损达1.6亿港元,持股4.9%的未来世界按公允价值列账的收益达1亿港元。公司已于2017年5月26日将所持的所有中国软实力及未来世界股票全部以实物形式分派给股东,未来对公司经营业绩将不造成影响(根据最新发布的中报,公司1HFY18利润表中已无相关商誉减值)。

  1HFY18税收减少了85%,主要原因是2016年同期实缴了2818亿的递延所得税项,造成高基数效应。2015年的递延税项将不会影响公司未来税收支出。

  股东资源丰富,竞争优势明显

  民银资本的优势主要体现在四大方面。

  一是集团主要股东民生银行在资金方面的支持优势。这将为公司筹资、融资提供极大的便利。

  二是集团的客户和网络优势。民生银行在内地有非常完善和庞大的分支机构体系,也有与此相应的广泛而丰富的客户群体,这些优秀的客户资源,将有效助力民银资本开展各项业务。

  三是全产业链的投行服务。公司可借助民生银行境内外商行及投行平台优势全方位发展金融服务,特别是提供全产业链的一站式投资银行业务服务。

  四是品牌优势,民生银行的品牌优势将为民银资本吸引客户、黏住客户、服务客户奠定良好的基础。

  投资建议

  考虑到公司有较大增长前景,因此安信采用动态的市盈率分析法(即PEG法)计算公司目标价:采用FY19-FY20预测利润增速计算的PEG为0.91,按PEG=1计算的目标价为0.76港元。

  安信认为公司股东背景具有稀缺性(香港银行系背景中资券商仅有交银国际),业务模式具备相对优势(银行母公司给予资金、渠道、客户、人才和品牌等各方面的支持,特别是低成本的融资优势),集团支持(集团重视民银资本发展)和市场环境改善(恒生指数创新高)提升了公司业绩增长空间,在恒生指数向上和业务整合与资金到位迅速的乐观情景下,预测公司在此前预测增速的基础上还有20PC左右的提速空间,对应目标价为0.86港元。

  (编辑:王梦艳)

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