申万宏源2018年投资策略专题合集

1评论 2017-11-27 15:16:39 来源:格隆汇 抢反弹首选这8只股!

  一、 宏观经济展望:繁华犹在

  2018年,全球经济有望延续增长的脚步,横跨美国、欧元区、英国、日本和新兴市场国家继续全面性的经济扩张,然而通货膨胀水平整体平和。风险上,上行风险主要是特朗普减税可能带来的二次上冲,下行风险主要是英国脱欧、欧元区货币过早收紧,均可能带来复苏中断。

  我们认为美国税改逐步推进,落地概率增加。税改落地将增加企业盈利,拉动消费和通胀,带动经济增长,白宫更表示在税改完成之后将会重点计划基建,政策效果可望在2018年下半年开始显现。欧元区及英国经济自身仍复苏良好,2017年欧强美弱的格局主要在于欧美货币政策的分化,目前来看政策宽松至少可以延续至2018年下半年。在10月欧央行会议后,欧央行对于整体通胀信心不足,表示离货币政策拐点还有一段距离,英国脱欧问题仍是欧洲的一大风险。

  我们对日本复苏的持续性较为谨慎,得益于外需回暖叠加“安倍的三支箭”作用,日本经济近年来呈现温和复苏态势,但因安倍的政策主要停留在凯恩斯主义需求端动脑筋,没有实质见到能够有效提高生产率的结构性改革措施,财政与货币政策的空间捉襟见肘,可能导致明年日本的经济增速将有所回落。

  新兴国家中,我们认为资源、材料出口型国家将在这轮世界贸易的复苏中获得更多的好处,例如巴西。反而本轮发达国家需求发力具有十分特别的特征,导致以加工出口为主的国家可能受到的拉动会相对有限:美欧贸易保护主义抬头,减税潮来袭,部分制造业企业可能会转移回美欧,产业向发展中国家转移的速度放慢。最后,本轮新兴市场国家与发达国家的货币政策一致性偏低,例如俄罗斯、印度、南非,伴随美欧央行逐渐结束极度宽松的货币政策,美欧利率上升,也对新兴市场资本流动形势和政策决策形成挑战。

  繁华犹在——2018年全球经济展望

  二、资产配置:拥抱高增长

  从“反转策略”到“趋势策略”,2017年全球高增长、低通胀环境下风险资产享受高回报、低波动的“盛宴”,新兴市场>发达市场>大宗商品>利率债。全球资产低波动背后是宏观经济预期波动性的下降,17年全球经济同步复苏趋势得到确认,通胀压力与货币周期收紧步调相对缓和,全球股市进入业绩加速期,A股市场是全球股市“业绩牛”的一部分,中国版“漂亮50”与全球科技、消费龙头是“同类资产”。

  2018年全球资产配置“五星模型”政治周期与货币周期存在“变数”,全球竞争性减税与改革是上行风险,通胀超预期则是下行风险。1)全球新一轮政治周期逐步开启,全球改革与财政刺激倾向边际提升。英国脱欧后全球皆意识到持续宽松货币政策带来贫富差距拉大,资金在金融体系中空转未进入实体等问题,民粹主义政治压力下各国政府对加大减税力度、加强改革的动力提升,特朗普改革只是全球改革大潮中的一部分,“竞争性减税”乃至“竞争性改革”可能是2018年全球经济最大的上行催化,也是最大的预期差来源。2)全球货币周期拐点已经确认,但流动性收紧的幅度与速度仍有分歧,边际变化核心锚定通胀率。伴随经济进一步回暖,2018年通胀压力可能进一步增强,全球通胀超预期指数开始低位反弹,特别关注中东局势变动对油价与全球通胀带来的超预期上行风险。3)商业周期方面暂无远虑,或有近忧。全球同周期回升进行时,企业资本处于资本开支底部复苏区间。全球正呈现温和去杠杆的特征,整体信用杠杆水平可控,经济大幅衰退的风险较小,短期下行风险主要关注预期波动与中国地产向下带来的边际压力。

  中长期看,中国资产的战略配置价值增长提升。商业周期方面,供给侧改革改善企业盈利结构,产业升级加速,全球价值链有望逐步进入核心区域。政治周期方面中国优势也在逐步体现,改革有望提速。货币周期方面,金融去杠杆初见成效,宏观流动性维持中性稳健,整肃金融的最终目的是服务实体,对基本面负面影响可控。资产价格方面,经过两年多金融去杠杆,股债等大类资产相关性回到合理区间,逻辑回归基本面。房地产价格上行风险被抑制,股市、债市等相对海外资产估值步入合理区间,中国资产相对于海外资产尚未出现明显高估,性价比开始体现。

  2018年全球通胀与利率回升可能加速,需要拥抱高增长资产以跑赢通胀与利率回升压力,同时加大风险对冲。通胀温和回升前提下,权益>大宗>债券;结合增长与估值:新兴市场(港股、A股)>日本>美国>欧洲。战略资产配置层面看,全球改革与刺激进一步深入概率提升、经济复苏仍有韧性的背景下,权益类资产大方向上仍好于债券类资产。考虑到2018年通胀潜在压力回升、全球流动性收紧边际提速,资产波动性或将提升,建议进一步聚焦盈利能力强、估值相对合理的高增长资产,对于前期估值过高的部分风险资产予以一定再平衡或加强风险对冲。当前全球债券期限结构相对平坦,对潜在增长与通胀风险反映不足,相对谨慎。权益类资产方面,选股的重要性进一步提升,Alpha机会或多于Beta机会,核心关注全球(特别是中美)消费、科技与制造业龙头。大宗商品方面重点关注原油产业链。风险对冲角度关注:1)发达市场通胀保值债券(抗通胀);2)中国利率债(与权益类资产相关性转负、配置价值与风险对冲价值提升);3)美元(受益于美国政治周期预期低位回升,同时有避险属性,价格偏低)。

  拥抱高增长——申万宏源2018年全球资产配置策略报告

  三、 债市:全球货币政策周期分化的曙光

  

  四、 行业

  1. 钢铁:内需平稳,期待2018年海外补库存红利

  1)需求:预计2018需求增加1470万吨

  

  2)供给:预计2018年粗钢产量将增加2882万吨

  

  3)全球情况:制造业延续复苏,钢铁需求景气,市场有望再现板块性机会。

  

  

  

  2. 人工智能:成长力度有待考验

  导入期与成长初期最重要为时代特征判断,2017年年度策略与中期策略逐步验证,2018年考验成长力度。

  1)2016年11月发布2017AI年度策略:人工智能处于Know-How时代。从目前瓶颈、技术、发展阶段、未来机会来看,人工智能发展正处于Know-How时代,即基础算法已成熟,行业应用型算法及各类应用、商业模式快速丰富的时代。

  2)2017年7月发布2017H2AI策略:算力、算法、数据技术三要素决定冲击层次。 一线为安防工业,特征为收入、利润将快速兑现。二线为教育、医疗。特征为技术确定性高、空间较大、具有规模化优势而进展较慢。三线为金融、与智能驾驶,特征为目前技术未证明绝对可行,产业处于快速尝试期。两次重要策略逐步验证。

  3)2018年考验成长力度。2017年人工智能板块标杆科大讯飞全年上涨148%(截至2017.11.20),预期持续发酵后可能面临拐点,产业面临成长考验。细分行业商业化进程/国内企业全球竞争力将是成长关键指标。

  行业爆发期上游确定性强,算力领域国产AI芯片引领全球。

  1)AI计算需求与CPU计算特征不匹配。人工智能下的算力特征是矩阵/求导(训练阶段),通常使用梯度下沉法(二维情况下为最小二乘法)。大量的浮点运算,需要计算单元,大规模矩阵计算,需要并行指令。

  2)主流异构计算出现三类芯片:GPU/FPGA/ASIC。GPU出现较早,适合并行/浮点运算成为训练阶段主流选择。但计算冗余导致的执行性能有限及能耗问题限制使用场景(端级为主、大规模训练也有能效问题)。FPGA打破CPU/GPU冯洛伊曼结构限制,但能效极致性、算法开发者使用难度、量产成本使其通常适用于小规模测试。ASIC能效与量产成本均极致,但AI应用通常为多算法结合,且算法持续迭代,过于专用及流片成本限制其使用空间。

  3)谷歌TPU与中科院计算所渊源较深,寒武纪引领全球AI算力。谷歌认为三种类型的神经网络MLP、卷积、LSTM占了应用量的95%,通过TPU专门加速这三类算法解决应用问题。谷歌TPU与中科院计算所渊源较深,曾引员寒武纪论文协作作者,成为TPU研发关键。中科院计算所为最早推进ASIC在智能芯片领域研究机构,引领智能芯片学术研究。从专用走向通用,发现机器学习所有算法个性中的共性,具备大规模通用应用可能,并率先发布指令集,形成专利/版权壁垒,从能效及通用性引领全球AI算力。

  4)率先在AI应用实现落地。与华为合作推出麒麟970芯片,AI处理性能超越苹果A11两倍。与中科曙光推出推理服务器,为云端AI计算最佳方案之一。安防端、智能驾驶芯片陆续推出。

  行业切入成长期,持续推荐核心企业,另产业演进预示四类投资机会。

  1)手机、安防行业商业化场景形成。1、2017年9月,华为与苹果公司相继推出麒麟970与A11SOC芯片,均具备机器学习处理单元,奠定人工智能处理硬件基础(更优秀效率与能耗)。赋能手机以机器学习识别功能。顶级旗舰手机推出商业化平台通常为相关应用成熟起点,在可预见未来,预计相关应用将逐步产生(如视觉导航等应用)。2、国内安防行业快速推进,产业调研(商汤、旷世、海康)显示视频分析系统推进迅速,预计2018年,安防相关AI产业链(端处理、云分析、算力)快速爆发(深醒科技300个摄像头改造项目1600万元/格灵深瞳创始人赵勇预测AI公司在安防市场规模比去年增加10倍)。

  2)中科曙光为芯片国产化5年,人工智能10年最佳标的。与寒武纪合作具有2-3年先发优势。根据公司新闻,推测公司与寒武纪服务器芯片合作研发超过一年,且互相产品相互适配。根据异构芯片服务器研发经验(浪潮、曙光、联想)。产品跟随需要1-2年研发期,考虑产品迭代,预计中科曙光AI服务器具有2-3年先发优势。同时根据产业信息(商汤、旷视、海康等),预计中科曙光AI服务器将快速抢占市场份额,仅考虑安防市场假设30%市占率2021年AI利润约12亿元。

  预计为芯片设计核心领军。芯片设计皇冠为X86芯片,覆盖所有云端服务器与PC。公司与AMD合作成立子公司天津海光,联合开发国产芯片。从公司与昆山市政府建立产业基地公告推测,相关安全可控芯片产业进度迅速,乐观假设下中期对利润影响超过50亿元。

  3)科大讯飞以全球领先语音技术为载体,成为AI符号,在教育领域正形成壁垒。在2017.11年度发布会上,科大讯飞从语音平台深入行业应用各个方面。

  教育是推进速度慢、空间较大、具备数据、渠道、技术的规模化优势,容易产生巨头,科大讯飞显示领先壁垒。根据我们在2017年7月发布的AI中期策略《技术冲击-AI细分行业的演进猜想》中判断,教育、医疗行业属于需要数据、渠道的持续积累,产品推进较慢行业。但对于产品质量的高要求,及对于成本的不敏感使得行业容易产生巨头。考虑到科大讯飞产品平均价格5000元/套(全套产品超过5000元),假设推广顺利5%渗透率,小学初中教育AI收入空间约为325亿元。

  4)另产业演进路线预示四类投资机会。我们在2017年7月发布的AI中期策略《技术冲击-AI细分行业的演进猜想》中根据技术演进路线,提出人工智能商业场景逐步成熟的三个层次:一线为安防、工业;二线为教育、医疗;三线为金融无人驾驶从目前总体来看,手机。安防场景将马上步入商业化,教育、医疗正孕育商业模式。则有四类机会,收益顺序递减。1、算力:浪潮信息、景嘉微。2、安防:东方网力、海康威视、景嘉微。3、教育:立思辰、和晶科技、视源股份。4、思创医惠、万东医疗

  3.计算机:板块分化,重在选择,龙头为先

  赚钱效应将明显高于2017年,板块分化明显,重点在选择

  1)、风险预期在2016-2017年释放,2018年风险标的和非风险标的界限清晰,

  2)、整体并未进入下一轮科技利润高峰区,不同公司的不同应对能力导致分化,

  3)、一类公司顺势做大做强,一类公司承压无法逆转。

  聚焦上、中、下游驱动力,把握“谁能获得战略性利润“原则:

  1)上游:电子、通信技术变革影响到的关联领域(享受下一轮科技红利)

  2)中游:国家意志的IT传导(行业集中度提高,对更大空间的先发优势)

  3)下游:核心技术趋势应用(稀缺性进展的战略化壁垒)

  2018年需适当容忍PE先行,但有前提:标的有行业地位和标志性进展!

  

  

  4.轻工制造行业:关注行业成长空间,把握竞争格局优化

  1) 家居:行业甜蜜期后,比拼综合竞争力

  

  2)包装和消费类轻工:经历洗牌调整,龙头地位确立

  

  策略建议:关注行业成长空间,把握竞争格局优化。

责任编辑:Robot RF13015
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