兴业证券2018年投资策略专题合集

1评论 2017-11-28 16:03:43 来源:格隆汇 中国芯还将继续火爆

  一、宏观

  2018年策略年度展望:新底部3.0,实业复兴

   打破刚兑,拥抱盈利。去产能+去杠杆=实业复兴。2017年的核心变量是“新底部”:经济底部、利率底部和股票市场底部。2018年的核心变量是建立在新底部框架下的实业复兴。去产能带来产能收缩。去杠杆带来金融反哺。2018年企业盈利将持续回升并加强。

  布局龙头,远离泡沫。实业盈利复兴的持续性和盈利能力的恢复力度被市场所低估。我们认为利率市场走平,长端国债利率维持4.0-4.2%区间,期限利差将维持在过去十年中的极低水平。行业龙头企业由于竞争环境的改善,将具备更突出的盈利优势;我们看多行业龙头企业在国内债券、海外债券的投资机会,此类企业在股票市场的估值也将继续提升。在金融转型的大背景下,资产证券化等标准化产品将进一步加速,而刚兑类资产泡沫将逐步被打破。城投信仰可能打破,建议对部分区域的城投资产保持相对谨慎态度。

  2018年中国经济展望:三大攻坚战开启新时代

  从三驾马车来看,出口预计将继续受益于全球经济的良好景气,但人民币汇率持稳、国内环保成本的上升,也会制约出口能力的充分释放,明年出口增速会略低于今年。投资增速也将有所放缓,房地产平稳减速、基础设施建设投资更为明显放缓,制造业投资震荡中略有加快。消费增速有所提高。总体上,预计2018年实际GDP增速6.6%,较2017年的6.8%小幅放缓;2018年名义GDP增速大约在9.2%左右,预计较2017年的11.1%有所下降。特别需要指出的是,由于供给方的调控,宏观数据表现与微观个体状况之间的不一致,可能会持续存在。

  我们预计2018 年货币政策将“保持定力”,对经济增速波动的容忍空间更大。因而,财政政策会减少对投资的支出,而将更多资金用于精准扶贫、污染防治等。金融政策会更加重视防范系统性风险,统一监管政策陆续落地,货币政策则会继续坚持“控总量”、去杠杆,存贷款基准利率和央行公开市场操作保持稳定;在 促使同业负债占比降低的过程中,采取降准等适当方式相应改善流动性投放的期限结构,可能是必要的;人民币对美元汇率波动性可能增加,但不会有明显的方向性。

  展望政策:十九大报告未提及经济发展数量目标,并指出“就业是最大的民生。要坚持就业优先战略和积极就业政策,实现更高质量和更充分就业。”这或许意味着,GDP增速目标可能被逐渐淡化,而代之以就业目标。进一步地,十九大细化了经济发展的中期任务:“从现在到二〇二〇年,……特别是要坚决打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治的攻坚战……。”这意味着,这三大目标将成为2018年经济政策的基本出发点。 

  二、汇率

  2018年人民币汇率展望:爬行钉住与双边波动

  2017年,人民币相对美元升值分为四个阶段,相对非美货币走势分化,三大人民币指数宽幅震荡。市场预期显著改善,汇率弹性稳步上升,汇改再迎窗口期,改革开放与宏观审慎并行。 2018年,美元指数牛市已尽,但趋势性熊市尚未开启,上半年存在一定升值动力,给予人民币可控压力。预计美元锚对双边汇率影响下降,有效汇率则与美元指数相关性上升。 

  此外在中美汇率关系显著改善下,人民币将更多受市场因素影响。金融业开放倒逼汇率市场化改革与资本开放,但宏观审慎政策短期内难以放松。预计2020 年前人民币基本实现市场化波动。在交易策略方面,可通过爬行盯住有效汇率机制推算双边汇率区间;同时关 注逆周期因子对于短期拐点的指示作用

  在交易策略方面,爬行钉住有效汇率机制下,可以从有效汇率推算双边汇率水平;同时关注“逆周期因子”对于短期拐点的信号作用;此外继续把握统计规律、重要事件时点等。

  2018年G7汇率展望:牛已尽,熊未至

  2016年末我们准确判断了2017年美元指数先弱后强的走势,并在9月成功提示了美元指数的阶段性筑底反弹。当前美元指数周期性顶部基本确认,但尚未正式进入趋势性熊市。展望2018年,欧美利差是决定美元指数走势的核心变量。2018上半年欧元兑美元可能阶段贬值向1年期利差回归,修复今年的“过度”升值,美元将阶段性反弹。下半年欧央行可能正式讨论退出QE,德美长端利差有望再度上行,支撑欧元兑美元继续升值,给予美元指数中期贬值压力。

  而且当前美元指数牛市或已终结,而熊市尚未正式开始,市场屏息等待变局。展望 2018 年,在欧央行明确退出 QE 时间表之前,美元仍可能因特朗普税改和美联储吹风加息而阶段性升值,但已难回前期高位。一旦欧央行明确退出 QE 时间表,美元指数将进入中期贬值波段。英镑仍受脱欧困扰,英央行加息的可能性或被市场低估,一旦脱欧进展顺利,英镑具有较大的中期升值潜能。日元仍处于升值大周期之中,若日央行放松收益率曲线控制,日元将显著升值。

  三、贵金属

  2018年贵金属展望:贵金属“强牛“的三个必要条件

  我们预计 2018 年美元指数有限回升后继续走贬;美国通胀企稳并有超预期上行可能,美债实际收益率上行风险不大。因而贵金属在 2018 年将先震荡调整后走强。若配合美股市场波动率(VIX 指数)从历史低位反弹,贵金属有望走出大级别的上涨行情。

  那么展望 2018 年,贵金属将先震荡,后走强。上半年美元指数可能阶段性反弹,美债实际收益率将小幅上行,均给予贵金属调整压力。金价将表现为区间震荡,不具备深跌的基础。下半年欧央行可能正式讨论退出 QE,给予美元指数中期贬值压力;同时,美债实际收益率将有所下行,利好贵金属。若配合美股市场波动率(VIX 指数)从历史低位反弹,贵金属有望走出大级别的上涨行情。否则,低波动率环境下贵金属难以大幅上涨

  四、债市

  2018年全球债市配置展望:利用国别时钟,玩转全球债市

  

  五、行业

  2018年城投行业展望:置换因素主导,兼顾平台整合

  从区域分化角度看,地方政府的财政收入和广义债务负担仍然是城投债的主要基本面。相较于财政收入增长,融资平台债务规模增长的区域差异性更强,更应加强关注。目前广义债务压力较大的区域包括天津、云南、贵州、江苏、湖南等省市,融资平台债务增长较快的区域包括贵州、陕西、新疆、江西、浙江、湖南。 整体来看,政府债务置换仍然是明年城投债市场整体走势的主要影响因素。随着置换进入尾声,置换规模也会出现大幅下滑,造成融资供给端大幅收缩,城投债收益率整体存在上行压力。考虑到目前融资平台流动性状况良好,短期内违约风险仍然不高,但在区域差异显著以及分化加剧的背景下,需加强对城投债的资质甄别。

  展望未来:短期内置换结束是主导因素,长期看融资需求端控制。从长期来看,收紧需求端有利于控制政府整体债务增长,对城投债而言也形成利好。但控制力度能否达到降低广义债务率的程度,以及融资形式是否会向融资平台转移,仍有待进一步观察。从当前政府广义债务的增长惯性来看,未来地方政府债务压力不容乐观。短期来看,我们认为政府债务置换仍然是明年城投债市场整体走势的主要影响因素。明年是政府债务置换的结束年,置换规模也会出现大幅下滑,造成融资供给端大幅收缩,城投债收益率整体存在上行压力。考虑到目前融资平台流动性状况良好,短期内违约风险仍然不高,但在区域差异显著以及分化加剧的背景下,需加强对城投债的资质甄别。

  2018年钢铁行业展望:去产能成果巩固期,高盈利加速去杠杆

  我们认为,在未来2018 年,我们的中性预测是国内钢材需求轻微下降。钢价受原料端铁矿石和双焦走弱,温和下降。整个钢铁行业的盈利水平仍有望维持在 2017 年的水平,我们预计 2018 年申万钢铁板块整体盈利仍有望超过 700 亿元,且未来 2-3 年均将保持较好的盈利水平。但如果 2018 年全球经济复苏超预期,则钢价仍有可能继续上行并驱动钢铁行业盈利继续大幅增长。 

  资产方面,我们认为 2018 年钢铁行业的主要机会在于权益。高盈利、高分红、低估值、有主题依旧利好钢铁企业。2018 年钢铁权益的核心逻辑将从钢价上涨转向市场认识到钢企持续高盈利。一旦市场认识到钢企高盈利的韧性,钢铁权益估值将都到修正。 

  2018年化工行业年度展望:供给端约束仍在,外需向好催化景气回升

  我们认为在2018年供给端约束仍在,需求端出口是重要变量。原油价格温和上升的假设条件下,炼油行业成本端压力将增加,行业整合将加速。规模偏小且没有原油进口权的地炼企业可能被市场淘汰。国内成品油消费增速放缓,未来成品油出口规模将不断扩大。化纤行业中,涤纶产业链受益于下游纺织服装内需、出口增长,整体需求向好。涤纶行业龙头企业均向上下游一体化发展,带动行业整体盈利回升。氯碱行业中,PVC 在连续 3 年产能收缩后 2018 年产能或再度小幅上升,虽然行业盈利情况依然较好,但可能低于 2017 年的水平。农化行业整体仍处于低谷,我们看到国内尿素行业中气头尿素加速出清,国内外成本出现内降外增的有利局面,2018 年尿素出口有望重回增长,利好行业回暖。磷肥、钾肥过剩依然严重,预计 2018 年将延续 2017 年的行情。 

  市场机会方面,当前化工行业整体信用利差较高,未来债券市场的投资机会主要来自企业经营情况好转之后的信用利差收窄。我们认为一体化涤纶行业龙头、具备成本优势的煤头尿素企业和拥有原油进口权且规模较大的地炼企业是较好的投资标的,未来利差有望收窄。相反,钾肥、磷肥 2018 年可能延续低迷,短期内难有反转。氯碱行业、聚氨酯行业盈利最高点可能已经过去,未来景气度可能从高点滑落,需防范相关风险。 

  2018年环保行业展望:环保景气向上,配置价值凸显

  从环境状况看,大气、水、固废污染问题严峻,治理之路任重道远;从政策面看,2017 年环保监管体系进一步完善,政策执行力度相比往年明显提升,中央环保督察、雄安新区设立和十九大等热点事件加速环境治理需求释放;从资本市场表现来看,受市场流动性趋紧影响,环保行业新债发行量锐减,股票二级市场事件驱动效应依旧明显,板块分化加剧,行业整体估值溢价率处于近年低位,展望 2018 年,环保需求确定性释放,投资加快,行业景气度将进一步提升。

  市场机会:权益投资重点关注高景气度子行业中具有技术、资本、资金、项目(运营及项目资源)优势的环保龙头公司和有望成为龙头的公司,从 PE 和业绩两个方面获得溢价;信用投资重点关注现金流充沛、债务负担合理的供水和污水处理子行业。

  2018年建材行业年度展望:供给侧春风不断,格局向好看龙头

  2017 年建材行业显著回暖,其中上游的水泥、平板玻璃、玻纤纱等受益于房地产、国内外制造业的复苏景气度明显回升,堪称近年来最大的“丰收年”。 在环保治理预期增强,供给端修正空间依旧充足。今年空气治理力度的趋严对于建材行业错峰生产推动显著,水泥停窑时间明显延长,部分地区平板玻璃也受到限产。2018 年一季度产量显著受限已具有确定性,此外随着今年底排污许可证核发的陆续完成,明年无证排污企业整治将提供更多的边际变量,尤其对小产能较多的玻璃行业,供给端修正空间依然较大,对于周期的忧虑无需太过。

  水泥行业在景气高位维稳情况下,预计行业整体信用改善,利差有望继续收窄,其中华东地区受益最为显著,建议关注区域分化下的高性价比标的。权益市场上,华东优质水泥企业依然具备向上空间,此外全球制造业复苏和“装配式+雄安”等也有望推动相应产业链迎来业绩和估值的双重改善。  

  2018年煤炭行业年度展望:保供稳价定旋律,山西国改谱乐章

  2018 年去产能力度或将减弱,政策主旋律为保供稳价。截止 10 月底,1.5 亿吨的去产能年度目标已超额完成,连续两年超额去产能造成行业供需紧张,煤价高于发改委确定的绿色区间,明年可能调整去产能的节奏和力度,并加快在建产能投产速度,建立储备产能,以促进煤价稳定在绿色区间之内。 

  风险方面:行业层面无系统性风险,个体层面机会与风险并存。2018年行业基本面大概率继续好转,融资环境继续改善,爆发系统性风险的可能性很低。个体层面的机会和风险依然存在,机会可能来自国企改革带来的经营绩效提升,其中山西国改的力度较大;风险可能源自资源禀赋差所带来的竞争力缺失,其中江西、四川、东北等地煤企的风险值得关注。 

  2018年汽车行业展望:车市平淡难掩分化行情,增速下行更显谁是真金

  2018 年展望:汽车普及进入下半场,增速放缓成常态,预计 2018 年汽车市场仍将保持低速增长。汽车销售与人均 GDP、千人汽车保有量等直接相关,我国汽车市场经过十多年高速发展已成为全球第一大市场,近年来销量增速已放缓,未来西部地区首次购车以及发达地区置换需求将是主要推动力。2018 年,小排量乘用车购置税优惠将全面退出,车市存在一定的压力,目前来看,国家尚未出台其他刺激政策,在此情况下,预计2018 年车市仍将保持 5%左右的低速增长。 

  资产配置方面:汽车行业整体利润率平稳,风险较小,行业债券的信用利差也很好的说明了这一点,我们认为 2018 年汽车行业债券仍为安全性较高的配置选择。高收益率债券方面,经销商集团由于受周期影响较大,整体收益率高于行业平均,可选择作风稳健的优质企业进行配置。权益市场则建议关注自主崛起逻辑下的自主车企、配套零部件企业、新能源汽车板块。除此之外,随着我国汽车市场逐渐成熟,利润从前端制造向后市场转移,我们建议 2018 年还可关注汽车金融、二手车、智能驾驶等领域的投融资机会,该类业务有望在中期取得较大进展。

  2018年医药行业展望:行业整合加速,布局优良资产正当时

  行业整合加速,布局优良资产:制药行业进入去产能阶段,新形势下景气度较高的为创新药、优质仿制药、品牌中药等子领域,由于受政策保驾护航,可充享行业的增量及存量市场。医药商业中全国及区域龙头企业凭借渠道优势及资金实力在两票制政策下突围,市场份额快速提升。零售药店中全国及区域连锁龙头受益资本助力快速扩张,景气度提升。医疗器械仍处于成长早期阶段,扶持性政策导向推动行业快速技术升级、实现进口替代。医疗服务鼓励社会办医,刺激社会资本加速布局。建议持续关注医药债券及权益业务,重点关注盈利能力、资产质量、现金流状况良好的各细分领域龙头企业。 

  行业风险提示:一致性评价、两票制等政策将促使医药工业及商业洗牌,限辅限抗限注政策将影响相关辅助用药、中药注射剂、抗生素类生产企业;警惕受政策冲击较大,盈利能力、现金流等明显恶化的企业。

  2018年银行业发展策略:从春秋到战国:分化的开始

  战国时代,分化不断,银行突围的三条路径。

  (1)路径一:回归乡土本色,获取本地核心零售和企业端负债并通过本地信息、政府优势获得优质资产,但阶段性会出现“缩表”;

  (2)路径二:无视风险,继续扩张,为此我们提示警惕相关机构风险,并提出兴业金融机构评级体系;

  (3)路径三:寻找资产端的定价能力,中国银行业息差水平落后美国同业近100BP,后续息差提升有后劲。资管新规打破刚兑,这有利于银行主动参与大类资产配置。

  2018有色金属行业年度展望:中周期转向扩张,短周期景气下行

  2017 年对有色金属行业而言也是丰收的一年。不仅和新能源汽车相关的锂、钴继续高景气,而且基本金属也呈现普涨格局,小金属亦有所表现。截止 2017 年 11 月 10 日,申万有色指数上涨 18.8%,跑赢大盘 8.2 个百分点。如果剔除山东宏桥影响,有色信用利差也下降了 36 个 BP。不过,受债券市场影响,1-10 月有色合计发行规模仅为 847 亿,预计 17 年全年发行量较 16 年下降 1000 亿左右。 

  投资机会:我们认为 2018 年有色权益缺乏整体性机会。2018 年行业扩张带来更大融资需求,债务发行规模相比 2017 年预计出现较大增长。当前有色行业中高评级信用利差相对较高更多是受宏桥系债券估值偏高的影响,剔除后预计 2018 年信用利差难以有效对冲利率债波动的影响。建议关注信用资质较好主体的高收益债机会。金融机构可利用行业融资需求较强适度提高相关业务的风险溢价水平。

  2018房地产行业年度策略:分化加剧,去芜存菁

  投资建议: 分化中掘收益,规模为重,现金为王。建议谨慎准入开发规模过小的房企,尤其是在销售较好阶段高杠杆快速扩张的区域房企;布局城市圈内三、四线的大型房企抗风险能力仍尚可;杠杆偏高的房企方面,重点把握销售端抗风险能力强、现金储备充足、融资渠道通畅的企业,并关注其未来债务扩张步伐。

  2018机械行业年度展望:细分择优

  工程机械:工程机械 2017 年以来销量持续大幅增加,基本面显著好转。替换需求已经成为工程机械主要的需求来源情况下预计2018 年挖掘机销量或将维持13 万台以上。

  煤机:煤机行业目前需求依然低迷,我们认为随着在建产能的投放加速、现有产能的采掘机械化程度提升,煤机需求端大概率将小幅改善,行业景气度有望实现触底回升。

  轨交设备:高铁方面,根据《中长期铁路网规划》,到 2020 年我国高铁里程将增加 36%,形成对高铁设备较稳定的新增需求。短期来看,2017 年 11 月以来铁总招标量已开始恢复,2018 年招标量大概率将显著增加。

  能源行业2018年展望

  展望未来,在明年的行业投资机会上,理性看待增长,看好龙头表现

  2018年通信行业投资策略-两张国家名片,一个混改标杆

  国家名片之一:5G2018年通信行业的核心关切。2018年将是5G技术测试(第三阶段试验将于2017年底、2018年初启动,并在2018年底前完成)和标准制定(2018年6月完成第一个5G标准版本)的高峰期,同时预商用、商用网络建设将于2018下半年和2019年逐步启动。

  5G推荐组合:基站设备提供商:中兴通讯(000063);光器件提供商:光迅科技(002281)、中际旭创(300308)、新易盛(300502)、博创科技(300548)、天孚通信(300394);光网络设备提供商:烽火通信(600498);光纤光缆龙头:亨通光电(600487)、中天科技(600522)。

  国家名片之二:北斗。2018-2020年将是北斗三号密集组网的关键期,2018年计划发射11颗卫星,形成一带一路沿线覆盖,并提高定位精度至5米。①军用市场,2017年军改阶段性完成任务,2018年订单放量值得期待。②北斗高精度导航是自动驾驶的前提条件。我们判断,北斗高精度定位需求有望在全面自动驾驶需求兴起之前先行爆发,2019年开始逐步应用。我们预测,高精度导航模块的年度市场规模预计2019年开始超过80亿元,并在2021年前后超过200亿人民币。军工北斗,推荐军工北斗龙头:海格通信(002465)。民用北斗,建议重点关注华测导航(300627)、中海达(300177)、合众思壮(002383)、司南导航(833972)、北斗星通(002151)、华力创通(300045)。

  2018年度传媒投资策略-底部积蓄力量,龙头价值稀缺

  广告:新零售和消费升级大潮带来整个消费的景气度提升。我们认为此轮消费升级、经济回暖带来的广告行业景气度回升是一个3-5年以上的周期,整体而言有价值的媒体首先收益。

  电影:经历了2016Q2以来的调整,行业从影院到上游制片的过度投资和泡沫化得到很大程度的消化。

  手游2017年手游市场规模保持高速增长,有望突破千亿大关。

  阅读:2011-2016年,数字阅读市场整体保持高速增长,期间复合增长率高达44%。

  2018年军工行业投资策略-行业反转,聚焦增长

  2018年军工行业基本面将发生大幅反转,未来三年军工企业将迎来一轮强劲的业绩成长。基本面的变化主要来自于两个因素的驱动。首先,军队聚焦实战背景下武器装备列装规模有望大幅提升,叠加近两年以航空装备“20一代”为代表的主战装备密集定型,2018~2020年装备批产加速将拉动主战装备承制产业链加速成长。其次,过去两年军队体制编制调整导致装备采购进度大量递延,非主战装备递延尤其严重,“十三五”后三年里,军队体制编制调整完成后的装备补偿式采购将拉动相关企业尤其是非主战装备承制产业链释放业绩弹性。

  沿着主战装备批产加速和非主战装备补偿式采购两条主线,对十大军工集团、地方国有军工和民参军上市公司进行梳理,我们认为2018年值得重点关注的标的有:航天电器、中国动力、内蒙一机、中航光电、中航机电、中直股份、航发动力、中航黑豹、航新科技、新研股份等。

  

  

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