作者：邓海清 陈曦

　　中国12月贸易帐(按人民币计)3619.8亿，预期2352亿，前值2636亿。中国12月进口同比(按人民币计)0.9%，预期11.8%，前值15.6%。中国12月出口同比(按人民币计)7.4%，预期6.7%，前值10.3%。

　　1、12月进出口数据大幅低于前值，出口的回落反映出外需对经济的拉动作用逐渐下降，而进口的大幅回落反映出了经济内需的大幅走弱。总体上，2018年外需的支撑作用可能面临消退，2017年中国经济唯一亮点的“外需支柱”可能不会重演，再叠加国内供给侧改革、金融严监管对经济增长的副作用，2018年经济下行是大概率事件。

　　2、12月出口同比7.4%，较前值出现明显下滑，反映出外需对经济的拉动下降。一方面，我们看到，2017年全年出口同比10.8%，较2016年的-2.0%明显出现回升，这反映了出口对2017年中国经济走好的贡献明显；另一方面，目前来看，12月出口同比明显下滑，海外经济复苏再次强劲的可能性较低，更可能的是相对平稳的增长，对中国经济的拉动并不会快速提振，再叠加2017年的出口高基数，2018年出口同比下滑将是大概率事件，且同比高点将在2月出现。

　　3、12月进口同比0.9%，大幅低于市场前值，反映出经济内需的大幅走弱。我们认为，一方面，由于12月进口同比出现了大幅的下滑，反映出了中国内需的大幅走弱，供给侧改革、环保限产大大限制了国内的生产，此外进口商品价格的同比高点已过，价格因素难以继续支撑进口高增速。

　　另一方面，尽管2017年全年进口同比18.7%处于明显的高位水平，但这并不能说明中国经济内需强劲，原因在于：（1）进口高增相当一部分是价格因素，剔除价格因素后的进口同比将大幅下调；（2）由于国内环保、限产，进口占比增加；（3）低基数效应对于进口贡献很大。

　　对于2018年，由于内需仍然不足，且价格同比因素将消失，再加上高基数效应，我们预期进口同比将大幅下滑，2018年一季度进口同比为负是大概率事件。

　　4、至于央行货币政策，我们认为，无论是央行货币政策、公开市场操作、市场资金面走势，都仍然以“稳”字为核心，“不松不紧”才是主基调。目前来看，由于严监管政策的推行已然成为了“运动式”，在底线思维的前提下，货币政策并不存在进一步收紧的空间；但另一方面，“防风险”作为2018年三大攻坚战之首，在经济大幅下降出现之前，货币政策的边际放松同样没有可能，“不松不紧”仍是当前央行货币政策的主基调。

　　5、对于2018年债券市场，我们认为，2018年最确定、最好的投资机会是利率债，但值得注意的是，当前中国利率债的机会并非“交易性机会”，而是“配置性机遇”，从长期来看，3.8%以上国债闭着眼睛买。我们的逻辑是：与基本面对应利率、货币市场利率、信贷利率、海外债市利率相比，中国利率债利率均处于高位，同时2018年经济下行是大概率事件、货币政策并非债市核心因素、银行资产负债再平衡将平稳过渡、银行综合资金成本系统性下降、股市楼市疲软下的资产配置切换债市配置增强、广义资金需求系统性下降，2018年最好、最确定性投资机会是利率债。

　　6、对于2018年股票市场，基本面并不支持股票大牛市，但无法排除出现“政策牛”的可能。从基本面看，2018年经济下滑是大概率事件，同时供给侧改革创造的大企业垄断利润难以进一步提升，同时当前股市估值并非处于低位，这些都不支持2018年股市大牛市。但从政策角度看，对于股市支持力度空前，证金公司成为牛市发动机，从国家去杠杆角度讲，股票牛市是政策层所乐见的，因此不排除重现2014-2015年基本面下滑情况下的“政策牛”的可能性。从资产配置角度看，在房地产难以辉煌，实体经济回报率难以提升的情况下，一旦股市出现赚钱效应，则各种资金入市也是可能的，这也是2014-2015年股票牛市相似的逻辑。整体上讲，基本面不支持股票大牛市，但“政策牛”的可能性存在。