【秦培景|策略随笔02】周期股的宿命与救赎

1评论 2018-01-13 09:47:24 来源:格隆汇 抢反弹最强涨停战法出炉!

  最近与周期的老司机们交流,发现A股的周期股越来越少了:各有各的逻辑,银行从强周期变成了价值股;煤炭钢铁等板块号称在向公用事业转型;建筑和交运坚称自己是服务业;至于汽车、轻工等下游,早就不当自己是周期而是消费板块了。

  周期股的业绩起落随经济周期波动——这是周期股的宿命之一,无论其背后是库存的变化还是产能的更迭。但是,中国经济的波动已明显变小,1992~2010年,GDP同比的单季变化幅度在1个百分点左右,但最近几年幅度却稳定小于0.4个百分点,投资增速的波动也明显变小。主要由于:1)中国经济切入中高速增长阶段,经济增长“L”型;2)熨平经济波动的宏观政策效果依然明显;3)各地政府不再是GDP锦标赛下单目标考核,会多目标平衡。

  过去把握周期行情的核心在于政策研判(降息、加准、“四万亿”)或者需求拐点预判(量、价、库存),通常在P/E最高的拐点前买入,在P/E最低的景气高点卖出。拉长来看,周期股似乎只有交易性机会;公募基金对上游和中游周期的配置比例在2007~08后开始趋势下滑。股价和盈利的高波动使得机构等长线基金长期低配——这是周期股的宿命之二。

  久而久之,周期股的宿命成了原罪,随之而来的是偏见:A股给周期股估值也妞妞捏捏。过去两年A股的周期行情来自供给侧强改革+需求侧不算差,主要是价格驱动的。但是,2016年以来,投资者先怀疑供给侧改革的执行能力,后怀疑经济复苏的持续性:焦煤焦炭、有色、钢铁等板块在价格和盈利复苏的初期,P/E甚至是下行的;2017年上半年股价才开始和盈利同步扩张;直到2017年6月后,市场意识到很多周期行业供大于求一去不返后,才开始接受强周期板块们的“新常态”,并迅速抬升了P/E。可以说,周期股的救赎关键在于证明盈利的持续性。

  推而广之,周期股未来主要的机会并非来自业绩弹性,而是市场认知的修正。周期股,至少可以说越来愈多的周期股,预判的重心会从业绩弹性转到业绩持续性。毕竟,经济名义增速向上弹性有限。价格弹性上,即使考虑油价的输入性压力,18年的PPI同比也难出现16年那样从-5.3%到+5.5%波澜壮阔的上涨;至于量的弹性,中期来看,投资模式受债务杠杆约束,地产周期受到人口因素约束,设备更新受到经济转型约束。换个角度,政策准备充分的背景下,名义增速显著下行的风险也不高。

  由此看来,今年上半年周期板块中的主要机会可能来自中游。过去4个季度,中游周期板块在非金融中的盈利占比从30%提升到38%,但市值占比一直维持在26%左右,相对P/E是下行的。业绩兑现后,估值上行需要的催化,可能只是上半年不差的名义需求增速,以及可持续的盈利规模而已。

  不是A股的周期股变少了,而是经济的周期变平了。中国经济经历了较长的高速增长期,把观察期拉长的话,现在很多周期板块十几年前都是成长股,而TMT里不少产业链在近几年周期性也越来越强,差别无非是每轮周期更长而已。越早认识到这种根本性的转变,就能越从容地把握周期股的机会。

  PS:下一期景言暂定讨论人民币汇率或涨价,希望能及时完成。各位客户老爷打分派点恳请大力支持!本文不构成任何投资建议,仅为笔者个人随笔交流使用。大家喜欢的话欢迎点赞、转发走一波;但未经许可请勿转载,谢谢!

责任编辑:Robot RF13015
快来分享:
评论 已有 0 条评论
精彩推荐
中生制药(01177-HK):正大天晴递交新型口服抗凝血药申报生产资料

2018-08-23 12:56:10来源:财华网

[公告摘要]茂业国际(00848.HK)拟进一步发行1亿美元优先票据

2018-10-16 21:20:16来源:格隆汇

[公告摘要]鞍钢股份(00347.HK)拟于上交所发行不超100亿元资产支持证券

2018-10-16 21:36:58来源:格隆汇

[公告摘要]金隅集团(02009.HK)完成2013年第一期中期票据兑付 本息合计15.87亿元

2018-10-16 21:52:59来源:格隆汇

[公告摘要]大唐新能源(01798.HK)向大唐融资租赁进一步增资1亿元 持股20%

2018-10-16 21:42:39来源:格隆汇

[公告摘要]金隅集团(02009.HK)近日完成"14金隅MTN001"、"15金隅MTN001"及"17金隅MTN001"付息

2018-10-16 21:54:22来源:格隆汇

金隅集团(02009)选举裴英出任监事会主席

2018-10-16 21:49:14来源:智通财经网

Fantasy Pearl International Ltd增持花样年控股(01777)100万股,每股作价0.78港元

2018-10-16 21:35:25来源:智通财经网

[公告摘要]山水水泥(00691.HK)将会着手全额支付2020年票据的应付利息

2018-10-16 21:20:47来源:格隆汇

[公告摘要]雅各臣科研制药(02633.HK)授出股份奖励及采纳股份授予计划

2018-10-16 21:56:33来源:格隆汇

金隅集团(02009)完成“13金隅MTN001”兑付工作

2018-10-16 21:51:11来源:智通财经网

美股开盘 | 美股开盘大幅高开 大型科技股全线反弹

2018-10-16 21:37:28来源:智通财经网

YUSEI(00096)接获由联交所发出有关复牌指引的函件

2018-10-16 22:12:07来源:智通财经网

大唐新能源(01798)拟向大唐融资租赁增资1亿元

2018-10-16 21:37:35来源:智通财经网

[公告摘要]金隅集团(02009.HK)选举裴英为监事会主席

2018-10-16 21:58:18来源:格隆汇

继两大投行之后 摩根士丹利也下调了奈飞(NFLX.US)目标价

2018-10-16 21:54:02来源:智通财经网

MINDTELL TECH(08611)最终发售价已定为每股0.62港元

2018-10-16 20:49:02来源:智通财经网

国浩集团(00053)公布分配HLFG股份作特别股息的计划代价及现金方案金额

2018-10-16 22:21:15来源:智通财经网

星辰通信(01155)委任中汇安达为核数师 继续停牌

2018-10-16 22:15:03来源:智通财经网

雅各臣科研制药(02633)采纳股份授予计划

2018-10-16 21:54:30来源:智通财经网

加载更多

更多>> 以下为您的最近访问股
投资内参
全网|财经|股票|理财 24小时点击排行
研报评级

资金查询:

更多>>
股票简称投资评级最新价目标价
徐工机械买入4.09--
格力电器买入38.95--
上汽集团买入29.15--
伊利股份买入24.20--
实时热点