作者：光大宏观张文朗

　　要点

　　以美元计，12月中国进出口同比皆保持量价齐升的状态。其中出口受国际经济复苏影响较大，日本经济近几个季度的超预期增长，带动了对日出口的上升。预计随着全球外围经济持续改善，中国出口仍将保持相对稳定的增长。

　　但12月名义进口金额增速(4.5%)明显低于市场预期(13.8%)，环比增速更是接近于0，供给侧改革压力和宏观审慎简短对制造业需求的影响或已显现。

　　虽然我们预计2018年中国进口增速有可能受政府平衡贸易的考虑而获得支撑，但12月份进口增速未达预期，说明供给侧改革和环保趋严，一定程度上平抑了中国原材料需求。而中国金融周期拐点处防范系统性金融风险，导致市场利率持续上升也对制造业投资需求造成一定影响。这两者都可能部分拖累2018年进口增速，值得留意。

　　正文

　　12月我国进出口增速齐降。以美元计出口金额同比增速由上月12.3%降低至10.9%，进口金额同比增速由上月17.7%大幅降低至4.5%。但受全球贸易复苏影响，2017年整体表现好于2016年，进出口实现了双位数增长。12月份中国进出口金额同比增速为8%，其中名义进口增速为4.5%，实际进口增速约为1.9%；名义出口增速为10.9%，实际约为8.1%。不过中国12月进口同比尽管好于2013-2016年对应月份表现，却处于2017年全年最低点，不及市场预期（13.8%）。

　　12月进口增速不及预期，一方面反映了部分原材料价格上升造成的进口抑制，另一方面可能反应了国内工业需求边际小幅疲软。国际原油和铁矿石涨价一定程度上导致了进口量的下滑。其中原油从2016年12月份的3638万吨降为2017年的3370万吨，而12月份铁矿砂及其精矿进口量为8414万吨，也比2016年同期低400万吨。另一方面，国内12月份环保限产政策和金融宏观审慎政策导致市场利率提高，一定程度上影响了12月份的工业生产和投资活动，使得12月份原材料需求下滑。目前中国正接近或处于金融周期拐点处，工业生产投资增速的走势值得留意。

　　从实际数量来看，本月进出口数量皆有一定上升。根据我们构造PPI汇率同比调整拟合HS2出口价格（图1）以及CRB同比拟合进口HS2价格指数（图2），12月出口价格同比增速由上月2.4%上升至2.8%；12月进口价格同比增速由上月4.8%降低为2.6%，皆低于美元计价金额增速，显示进出口仍处于量价齐升状态。

　　12月份中国对日本出口增速持续上升，对美国和欧盟的出口增速则有所回调（图3）。其中，对日本出口同比增速较上个月上升超过5个百分点，达到14.89%，为两年以来最高点。但对美国和欧盟出口同比增速均有所回调，分别下降约2.5和1.3个百分点，皆落至12.7%，不过整体仍处于高位。

　　12月份中国对欧盟和东盟的进口增速有所下降（图4）。虽然对东盟和欧盟进口增速分别下降约8.8和8.3个百分点，但仍然处于11.06%和16.41%的平稳水平，这可能是由于国内12月环保限产政策和金融宏观审慎政策影响导致市场利率提高，一定程度上影响了12月份国内工业生产需求下。

　　预计２０１８年，欧盟、日本、美国经济回暖带来的消费增长仍会提振中国出口。中国几个主要出口对象美国、日本、欧盟PMI指数2017年整年始终维持在枯荣线以上，其中欧元区PMI指数连续两个月处在60的高位以上，创7年来最高值（图5）。从先导性指标来看，12月外贸出口先导指数较上个月小幅下滑0.7个百分点，但参照其他指标，很可能只是短期扰动。国内的新订单指数已经连续22个月处于枯荣线以上，而PMI新出口订单较上个月大幅上升1.1个百分点（图6）。

　　总体而言，全球贸易复苏大的趋势并没有发生转变。步入2018年，中国进出口总额仍将持续上行。但未来进口增速值得我们关注。虽然我们预计2018年中国进口增速有可能受政府平衡贸易的考虑而获得支撑，但12月份进口增速未达预期，说明供给侧改革和环保趋严，一定程度上平抑了中国制造业需求。而中国金融周期拐点处防范系统新风险，宏观审慎监管导致市场利率持续上升也对制造业需求造成一定影响，这可能拖累部分进口增速。

　　（作者公众号：文化宏观）