作者：天风海外何翩翩

　　香港经济复苏+内地二三线城市消费升级，集团营收现今年单季最大增幅

　　莎莎国际12月底止季度整体营收22.82亿港元，同比涨6.5%，为今年单季最大增幅。前三季总营收为59.42亿港元，同比涨3.4%，整体零售表现符合预期。受惠于内地访港人数回升及十一黄金周假日马车拉动，港澳地区本季表现亮眼，营收达18.91亿港元，同比8.1%，同店销售增3.7%，其中12月份营收和同店涨幅分别为9.5%和5.6%，每宗交易平均金额和交易宗数同比分别涨2.8%和5%。11月/10月内地访港游客人数同比分别增长8.6%和8.3%。中国内地、新加坡和马来西亚本季营收分别达13.0%、3.6%和3.9%的增幅。台湾地区和电子商贸则分别跌5.5%和21.9%。内地增量主要由消费升级拉动，加上公司审慎和有效率的门店布局。而电商业务下滑主要鉴于去年同期线上折扣促销和高基数。

　　门店运营效率提升+高毛利独家品牌+搬仓影响消化=销售及盈利能力迎来新拐点

　　港澳地区方面，公司持续优化门店布局并专注提升产品组合毛利率。集团于季内在香港净开设3家多品牌零售店铺。受惠于香港旅游区门店租金大幅回调带动（同比下滑达30%），莎莎将原本位于次优位置的旅游区门店搬向了更显眼的街铺位置，如将铜锣湾黄金广场二楼占地两层的大铺，搬到租金相近但人流较旺面积较小的内地游客集中地崇光百货对面的街铺。同时，公司通过选择性陈列畅销产品以吸引人流，从而将店里其他毛利率较高的产品推广，有效提升店铺营运效率。另外，店铺也下沉住宅区以挖掘香港本地经济复苏的机会。随着2017年香港经济复苏，股市楼市双重利好带动香港居民消费水平上涨。恒生指数年内涨幅36.04%，十年来首次重上3万点；香港楼市也异常炽热，CCL楼价指数年内涨幅14.03%，虽然工资年内只涨4.0%。产品组合方面，公司继续推出毛利率较高的独家品牌产品以取代竞争力较弱的韩系品牌，保持了销售与毛利增长的平衡。另外，早前香港仓库搬迁事宜已经完成，我们认为搬仓期间受谨慎存货管理措施影响已经消化。整体来说，港澳地区的销售及盈利能力已迎来新拐点。

　　内地业绩稳步增长，审慎扩张版图提升物流效率，O2O释放导流潜力

　　随着内地管理团队到位，本季内地业绩也稳步上升，营收同比录得13%的高增长，亏损同比收窄，季内净增2家多品牌零售店铺。内地未来将在线上线下广泛布局，线下致力于提高门店运营效率，关闭偏远城市表现欠佳的店铺，继续于营运效率理想的地区审慎拓展版图，以单城多店的策略将新门店扩张到一线城市周边的二三线城市，以及原有店铺的城市，以达到物流和其他成本效益最大化。线上持续发力电商平台和手机APP，并通过O2O加大线上线下导流效用。线上渠道作为内地线下店铺的重要补充环节可以发挥出莎莎全线产品的优势。顾客在线上平台能以“海淘”方式买到内地实体店无法引进的平行进口产品。O2O线上线下导流潜力将通过改善激励机制，鼓励店员推荐在店消费客户注册线上账户，成功推荐线上平台将作为店员的新业绩返点。另外，公司通过合作内地电商的物流供应商有效降低了物流成本并提高物流速度，未来物流能力的提升将继续加大电商平台的竞争力。

　　2017年莎莎国际股价大幅落后于大盘，但鉴于内地访港旅客重临+香港本地经济复苏，公司3季度进入拐点。整体来说，莎莎在港澳地区持续提升门店运营效率，优化高毛利产品组合；内地审慎扩张提升物流及成本效率，发力O2O释放导流潜力。我们认为莎莎作为香港零售业回暖和内地访港旅客增加最具代表性标的，3季度优秀业绩铺垫下有望往后进一步延续，进入拐点迎来新增长周期，强烈建议关注。

　　风险提示：行业竞争激烈，成本费用超预期等。

　　（作者公众号：翩翩看天下）