陈光明:成长股才是价值投资的最好标的

1评论 2018-01-19 10:59:51 来源:格隆汇 新能源汽车产业链炒作路线

  编者按:“很多特别聪明的人,往往会成为这个市场的牺牲品,在这个行业,就是“剩者为王”。”昨晚,东证资管董事长陈光明在上海交通大学发表演讲,分享自己在中国做价值投资的实践。以下是他的演讲实录。

  我1998年3月份去了东方证券,刚开始是实习,后来我就一直在东方证券,目前应该是第20年,我也很荣幸进了东方证券,作为第一批员工,在东方证券资产管理公司一直做投资研究,一直做到了董事长。这20年来也有一些自己的心得和体会,我想今天和大家分享一下。

  我的内容大概分为三个方面,首先想跟大家讲,价值投资肯定是有效果的,我们就是一个案例,如果你觉得没有效果,可能就不会走这条路。 

  第二个就是说走这条路,当然有很多需要思考的,怎么走才是最正确,方法的问题。 

  第三部分讲一讲我们这20年来,尤其是东方红成立以来,因为以前早的时候,我们东方资管做资产管理的那叫受托资产管理,是说委托理财吧,其实是相当于现在银行的表外业务,在本质上就是证券公司的表外业务,就是一个负债业务,挂着资管的名头,其实是从社会上募资。

  2005年之后,我们成为第一批创新试点券商,可以从事集合理财,就是不保本不保底的业务。2005年到现在12年多,我们是中国市场坚定的价值投资者。

  这12多年来,东方红整体的业绩回报大概是28倍左右吧,复合回报30%不到一点,如果自己管理的产品应该更高一点,大概应该会接近35%,或者说超过35%,40来倍。

  我们就是用了价值投资这个方式,我2005年去了哥大(哥伦比亚大学)学习,金融界的一些人对我的帮助还是比较大,我回来之后成为比较坚定的实践者。  

  下面,我就开始讲价值投资的有效性以及A股市场

  |价值投资在全球都有效

  基本上,价值因子在全球市场都有显著的正向效应,越成熟的市场,超额收益越小。美国近十年是超额收益最小的十年。2007年价值因子的表现,整体的超额收益只有30%左右吧。 

  这里面有一个原因,因为2007年像类似银行股、金融股的高点,2008年之后,都跌了百分之九十几以上。当时的金融股看起来便宜,所以它肯定是归为价值因子最核心的。

  这一轮上涨又是科技股引领的,5大公司一直在创新高,从这个意义上来讲,价值因子在美国的近十年,是遇到挑战最大的十年。 

  中国资本市场的检验结果,我这个表格非常简单地用低PE(市盈率)、低PB(市净率)的方式做出的超额收益,一块钱开始起步的话,超额收益可以达到六倍。 

  当然因为这是2008年1月1号开始,意味着什么呢?就是6000点开始到现在,市场跌了接近一半,超额收益是六倍的话,乘以0.5,一块钱可以变成三块钱。 

  | 国内价值投资,赚钱的都是成长股

  但是,有一个更重要的话题,或者说更重要的现象是,中国有一批股票,2006年5月至今涨幅惊人。 

  统计关键跟时间段非常有关系,如果从2005年的1000点开始统计,到最近的价格,格力涨了100倍。 

  这个表格是到去年11月底还是12月,我后来没有更新过数据,只是告诉大家一个概念,没必要那么精确。 

  我很幸运的,这些股票一度或者曾经或者甚至现在,都是我的重仓股。有的现在还在,有的曾经在,不过现在没有了。 

  这些股票都是拿了很多年了,其实在中国做价值投资,我可以跟大家讲,最经典的、传统的格雷厄姆的方式,在中国是找不到标的的。只有通过巴菲特的方式,其实中国做价值投资,长远来讲,能赚钱的都是买成长股的,不是买价值股的。 

  市场上,老有人以成长和价值来区分是不是价值投资的人,那是不懂。

  当然了,也不能说完全不懂,因为以前的基金在美国推出来的时候,他们想要用成长和价值来分一下,大家觉得会比较好一点。但事实上,真正意义上的价值投资,根本就不会说成长股不能买,价值股能买,或者说成长股和价值股是冲突的… 

  成长是价值评估的最核心的指标。什么意思呢?因为中国的市场是非常特殊的,几乎没有静态的便宜货,偏格雷厄姆的这种方式也只有在1929年、193*年的大股灾之后、1950年这段时间,在谈股色变的那些年代里面适用。  

  其实在后面的美国市场,格雷厄姆的方式也是不太适用。讲白了,所谓的价值股是什么呢?是说静态的价值已经比较高了,可能不期望于未来的价值有多高,你能够以非常低的价格买进,竟然会低于它的运营资金。这种情况在股市成熟以后是不大出现的。 

  在中国市场,就更加突出了,如果你不考虑未来价值的贴现,而是按静态价值去思考这个问题,几乎没有股票可以买。所以你到最后,你一定要考虑这些公司未来的价值,未来贴现回来之后,未来的占比比较高,占比越高,按照他们的定义就越像成长股。 

  就是说,未来的现金流的贴现占公司市值的比例越高,就越像成长股。但事实上,在中国市场,静态价值和市值相比,基本上都是溢价的,没有什么折价的,很少很少有(折价的)。

  甚至在2005年和2008年都比较少,非常少,大概中国就出现两个时点,可能这样的投资方式是能用的,大部分时间都不能用。所以,只能买真正的超级大成长股。

  格力2005年的时候,它的利润和现在的利润差了一百倍,所以它的PE从来没有提升过,赚的都是业绩的钱。 你说格力电器不是一个超级成长股吗?它其实是一个超级成长股,不是什么所谓的价值股。

  |价值投资在A股也有效 

  A股基本上是牛短熊长,散户化和羊群效应明显。这样的市场,讲白了,机构投资者割韭菜比较容易,容易了之后都想,就这样生存就行了,对吧?生活的挺好。

  但现在情况出现了很大变化,那些想割韭菜的人自己变成韭菜了(全场笑),至少现在这个阶段是这个样子。像我们这样老老实实和公司一起成长的人,倒是现在活得还可以。 

  所以有时候,人也不能过于聪明,我们这个行业缺的是“笨人”,不是缺聪明人。当然这个笨是打引号的,不是说真的智商很低,就是叫大智若愚的“愚”,而不是说傻瓜那个笨。 

  很多特别聪明的人,往往会成为这个市场的牺牲品,在这个行业,就是“剩者为王”。尤其我们做价值投资或者是做投资想靠复利增长的人,就两个因素:第一个不亏钱,第二个活得长。 

  你要活得长,是两层意思:第一层意思是说,你真的要活到100岁或者90岁,第二个意思就是说,要在这个圈子里面,不要被市场禁入啊,不要被人灭掉,或者被人拿着刀来砍你,对吧?这些以前都出现过。

  市场的诱惑很大,机会很多,把握不好就会踩到陷阱里,无数的陷阱,有受不了诱惑踩进去的,有自己走偏了踩进去的,有法制观念淡薄踩进去的,有些人不懂,他踩进去的。 

  其实在中国,整体上市公司的资本回报并不是很高,这也有一定道理,因为整体来讲,中国的资金成本不是很高。 

  美国这样的成熟市场的利率和我们市场的利率,前阵子是极低极低,十年、上百年都未见的零利率出现。 

  整体来讲,美国市场的利率比较市场化,相对来讲,对于它的GDP(国内生产总值)增长而言,它的利率并没有那么低;对于我们中国的GDP增长而言,我们的利率是挺低的。 

  当然,还有体制问题,比如说国有企业就要做大,民营企业也想做大。为什么呢?在中国,有钱觉得没啥,有地位会觉得比较那个啥,所以,很多人要地位,不喜欢小而美,就喜欢大而全,他觉得越大就越牛,还有可能就被领导关注。 

  在中国,官本位思想过于严重,所以,很多民营企业也不是以资本回报最高、最大化衡量的。再加上对于增长而言,利率整体都还是受到压制的。 

  所以,基本上,大部分人都是大腹便便,你叫他跑步、跑马拉松,直接就瘫倒了。目前的环境就是,要拉出去遛一遛,要军训,很多人不行啊,基本上就违约了。 

  所以,在经济下滑的时候,就会倒掉一批人,而且倒掉更多的还是民营企业。为什么呢?民营企业老板借不到钱,国有企业身后还有政府支持。 

  回到价值投资有效的核心原因,非常值得大家去深思的。为什么价值投资在全球都有效呢,在中国当然其实很有效,并不像老百姓说的没效。 

  很多人是不懂,他们做的就是赌博的事情。什么意思?老百姓基本上做的是博短期差价,线性外推,这些其实都是错的,股价明天会不会涨,看到今天涨停板,是不是明天就会涨停板?那些叫涨停板敢死队的人,就利用老百姓的这个心理,对吧?像徐翔那样起家的那批人,赚了老百姓多少钱?

  我很早就在内部这么讲,但是我们很多年轻的投资经理觉得,他的情况我们其实也不是不可以做,消息不会比他少多少,对吧?我们是绝对不能做的。

  我们在2008年的时候就提出来,如果说你确定一个股票的信息对于股价有重大影响,而这个信息是在半年之内会披露的话,不要做。

  所以,我们是把自己的手脚给捆起来,但最后的好处就是天天强身健体,体脂少的时候,跑步就比较合适,拿出来遛的时候呢,基本上没啥任何问题,经得起所有的检验。

  |要相信均值回归

  价值投资非常重要,这是一个基础。你要相信均值回归,均值回归值不值得相信?待会我们开始讲。

  第二个,资本逐利,因为大家相信均值回归的资本会去逐利。

  其实,中国的股票市场,风险溢价最高在这些地方(指上图超出绿线的地方),2012年到现在,我们东方红大概赚了六倍左右。

  其实很简单,你看,大部分回到均值的,这是2007年,这是2010年,这是2015年。当然了,很多人是觉得在这个时候(上图第三根线以下的位置,2007年)还会再下来,再下来,对吧?在这个时候(上图第三根线以下的位置,2010年)也会再下来,再下来,这个是不知道的。

  然后呢,这个地方觉得还会再跌,这里风险溢价高,大家学金融都知道,风险溢价高的意思就是说,股价低的时候它还会更低,股价是风险溢价低的时候,就是几乎没有风险溢价,就觉得是黄金十年,那时候都说是黄金十年,买的都是中石油。

  老巴(巴菲特)卖掉中石油的时候,人家都嘲笑他说,后面赚还这么多钱没赚,后来涨到40多,打中签的人都能赚一个点。中签一个股票赚一个点,这是无风险利润,搞一下就一个点。到现在,就只有一个零头,把前面的4去掉了。

  这个常识告诉大家,涨幅过大,价格过高,意味着未来的回报是不够的,所以,应该吸引不了那些理性的投资者,理性的投资者会去寻找更丰厚的水草。

  一般在这个时候买进的,都是趋势投资者,等到没有韭菜长得那么旺的时候,他们是一群散兵游勇,撑不起趋势性机会。

  等市场开始都是散兵游勇接棒的时候,坚定的投资者就会离场,股票就形不成合力,在合适的时候,它(趋势性下跌)就会出现。

  就是说,那些买进去指着明天、后天都涨停板的投资者,后来涨停不了的时候,长期投资者慢慢走的时候,死活不会涨的时候,他们就开始动摇,就开始那个啥。

  如果说是真正的价值投资者,跌的越多,会越买越多,而且会坚定持有,不会轻易受股价的波动影响。

  反过来也是一样,跌幅大了,价格低于内在价值的时候,未来的潜在回报非常丰富,就会吸引像我们这样类型的人,坚定的长期投资者的介入,筹码会越来越少,上涨是很轻松的,下跌是不容易的,就是这么一个循环。事实上,就是这么一个均值波动的过程。

  这个图片里的时间其实比较短,只是中国市场,但其实全球市场都是这样,都会均值回归。唯一的就是说,这里还能不能再高,这里能不能再低?不知道。

  (中国)股票市场是十年来一次(均值回归)。均值回归不仅仅是行业的,也适合经济、社会、行业、公司,全部都是适合的。

  没有一个趋势可以涨到天上去,无论是社会的趋势还是经济的趋势。比如说,之前穷困到那个份上的时候,就有了改革开放;现在贫富分化到这个份上的时候,就有精准扶贫,这都是对于过往趋势的一种矫正。

  行业竞争、公司经营,均值回归也是非常明显的,如果说这个行业暴利,肯定会有人来跟你竞争。

  我们买股票,不是指望着市场趋势、风格,这个那个的。我们指着公司一直持续增加自己的价值,有钱了给你分红,不分红的话,如果它觉得股价低了,可以去回购股票。

  当然,还有很多被并购的。比如说我们买的万科,我们根本不知道,当时万科会被姚老板(宝能姚振华)举牌,后来还有许老板(恒大许家印)也冲进来了,许老板冲进来的时候,我全卖给他了。

  |一把好牌的时候,要敢于下注

  当然,市场趋势性机会也会有,因为隔几年就有几个标准差的波动,但是这种波动,这种来的利润,在某种意义上来讲可遇不可求,虽然从长远来讲是可以预期的。

  我们30个点的(年复合)回报率,中间总有那么几个点,不是来自于公司,是来自于市场趋势性机会。

  比如说,我们2015年二季度减仓,比如2012年、2013年我们是都是满仓,2014年的时候,甚至一度是108%。大家觉得,我们公募基金怎么能108%?可以的,我们可以把买的债抵出来。

  当时我买了一堆银行转债工行转债、中行转债、平安转债,买了二、三十个点之后,我们又觉得股票还可以多买一点,把它抵出来。

  2014年那个蓝筹股大涨的时候,我们转债也赚很多。事情是这样的,当真觉得机会特别好的时候。我几乎从来不用杠杆,大概历史上就用过这么一次。当时蓝筹股转债出现什么情况,股票的期权价值等于零,债息的价值也等于5%。

  我觉得工商银行中国银行这些银行,它们如果还不出债那就乱了,我相信肯定还得出这五个点的债。同时,我觉得它的股性很值钱。大家都不考虑这个问题,都以债性来考虑。

  虽然那时候,这些股票的价格确实和转股价有一定差距,这点差距导致了大家都觉得这个股票是永不能翻身。但是一旦翻身的时候,其实就赚几十、几十,而且一年功夫就赚来了。

  某种意义上来讲,这当然是市场性的趋势机会,这个趋势机会其实很难琢磨,但是有时候,在一把好牌的时候,你要敢于下注。

  当然,还有一个就是说,好公司是持续创造价值,格雷厄姆不看未来,因为他觉得未来都不好说,但我们是一定要看未来,因为不看未来,没有什么好买的,看未来呢,一般优质的好公司有持续创造价值的能力。

  什么意思?比如说**公司,现在是200多亿利润,当年可能也就几个亿利润。**公司当时我买的时候50亿市值,为什么会出现50亿市值?因为当年他亏了20个亿,现在赚大几十个亿。

  它现在一年的利润,比当时的市值还高出不少。你说能够涨十倍以上,但回归正常市盈率在30倍的话,就变成40倍的涨幅。

  |做投资要有概率思维 

  我想,在座的学生同学们,这个是颠覆不破的真理(指上图的期望计算公式)。我是用公式来表现,很多人都是用讲的:做投资的,要有概率思维。

  这是什么意思?老百姓没有概率思维的,老百姓只看,哇,这个预期回报很高,所以老是被高利贷之类的骗了。

  原因什么呢?稍微放长一点,它这个P肯定是等于零的,就是你要一直在里面,这个P肯定是零的,肯定是要倒嘛,肯定是等于0的,预期收益率再高,最后你肯定是等于零的。

  大家都非常熟悉徐翔,我是把他当做反面教材。徐翔买股票,我们各大投资流派,我还都有点了解。徐翔就是靠这个来吸引,他知道这概率不高,他就靠故事讲得很大、很性感、很有……比如说成功了会怎么样?来吸引那些想短期赚暴利的老百姓。

  他是知道的,这样的股票叫妖股,叫什么其实我也不知道,反正就是那种特别妖艳的,然后呢,他在前面底下买好,等老百姓开始关注了,因为涨得好,他们就会关注。

  他讲一个很大的故事,这些股票其实已经涨了一倍两倍,他说至少十倍。因为这个药做成了,这个事情做成了,基本上全球就怎么怎么样了。这个故事呢,说句实在话,你还不能完全证伪,当然,也证实不了。

  但是,老百姓没有概率思维,这其实是一个低概率得事情,徐翔买过的股票,你们可以仔细看看,一个个都是非常妖艳,但说长远来看,最后实现的概率几乎约等于0。

  但是老百姓不管,在这个过程中,他就让老百姓去接他的棒,他知道是接力棒,赚了一圈就差不多,根据市场情况跑了,卖给这些想短期赚暴利的老百姓。

  对于他这样的投资风格,我从头到尾都觉得不太合适。钱是有正义的和......怎么讲,唉,从另外一个角度说吧,反正要做长一点,对吧?你的钱还是要干净。这是一个。

  第二,这个公式就是说,比如说,这个资产的回报率,比如说黄金,预期回报率常年的是多少,获得这个回报率的概率是多少?如果是做组合的话,这组股票成功的概率有多少,如果成功了,有多少的预期回报,如果不成功,它的概率有多少?他的回报率是零或者负多少。

  虽然是公式,但是它还是要靠经验。实际上,做价值投资,内在价值完全不是靠公司算出来,算出来的都是假啊,都是靠你自己对行业的了解,对公司的了解,对人的了解,以及对业务的了解,等等之后,你算出来的。

  但是呢,如果说你要用数学公式来算的话,这个公式一定成立,这是颠扑不破的真理。

  举个例子,索罗斯的成功,他一直说的,他并不在乎盈利的概率有多少,而在乎盈利的级别是多大。他不在乎这个P有多高,但实际上也不是不在乎,他知道他的p不是那么高,但是它的E很高,他加的杠杆,只要搏一把成功,他可能就翻十倍甚至更高,而且它的P也不是那么高,但是他觉得高的时候,会下重金。

  所以他输是输小钱,赢是赢大钱,没有任何一种投资方式,一定是要做价值投资,怎么样才能挣钱,不是的,你做投机倒把也没有问题。

  比如说,赌场只有21点是有机会赢的,其他没机会赢的。因为赌场概率放在这里,你只有47%、48%的胜算,这个东西肯定是小概率对吧?你指着在那里挣钱,那你不就是韭菜嘛?

  赌博是非常非常要命。千万不要去赌博,做投资,有很多人不自觉中就在做赌博。我们做的一定是大概率的事情,或者这么说,不是大概率也行,那就是高赢率。总而言之,你乘出来的回报率是要非常合适的,否则,就没有意义。

  所以索罗斯他靠的是什么?靠的是E。巴菲特靠的是什么?应该是P为主,E为辅的,你看它的投资股票,那些股票基金经理不是不懂,他就不屑。买的东西都是什么?IBM是夕阳,对不对?苹果怎么之前没买,现在买那么多干啥呀。

  但是你知道,他为什么要追求这个P呢?首先,它规模已经这么大,他也不可能找那些小的、回报率很高的股票,这是一个约束。

  第二个约束是什么?他有1.5倍以上的杠杆,1.5到1.6倍的杠杆,他如果预期回报有10个点,就有15个点,它的杠杆是长期的。

  他(巴菲特)告诉别人说,你永远不要做杠杆,杠杆要死人的。但实际上,他一直有百分之五六十的杠杆。但是他的杠杆是不会死人的,这是他自己创造的(保险存浮金)。郭广昌想学他,但没学的那么像。

  他要求自己买的东西,预期回报率其实不高,10到15个点就差不多了。 但是他的p是非常高,八九十是绝对绝对有。所以呢,比如说它的组合里面有十个股票,总有些股票可能不怎么地,对不对?

  但是没关系,我八九十都是十几个点,我不是十几个点,我还是跑得出来了,这近十年他是没跑过十个点,但是也是战胜那些人,对吧?

  当然,也不能怪人家,人家那么大的规模了。千万不要把自己跟巴菲特比,永远没法比,人家干了55年,就直接把你压死了。你说,我现在收益率300%,有什么用?人家是几万倍!你说你干了十年,人家干了55年。你千万不要比这个东西,永远没有什么好比。

  最重要的,要比什么,要比活得长,不要掉进陷阱里,收益率某年低一点,甚至亏点钱也不要紧,人家也照亏对不对?不要紧。

  一般做价值投资的依据复利原理,它的长期回报是非常惊人。它就是胜算高,尽量不亏钱,有特别好的机会的时候,敢于重仓。

  |内在估值是一种思维方式

  价值投资其实很简单,主要做的就是便宜买好货。这个最重要,很多人也想做,但是他做不好。

  比如,老百姓说,我也想做价值投资,但是他对内在价值评估不了,其实企业股权的价值,是非常非常难的。为什么老是一会儿跌到那么多,一会又涨了那么多?

  这里面,除了人性以外,你看股票市场或者说是资本市场,越是不容易估值的资产,越容易产生巨大的波幅,原因是什么?比如说,股权到底值多少钱? 其实没人知道。真的没有人知道,它到底值多少。

  但是呢,从概率的角度来讲,从判断来讲,它可能大概率值点钱,比如,判断说值1000亿,这不是用DCF算出来。

  关键假设你都可以调节估值,很多人可能已经对这行比较了解。老板说,看多中国银行到100块,底下研究员马上给你算出来101,对吧?

  但是呢,它(内在价值)是一个思维方式。比如说,你虽然算不准内在价值多少,但有时候它经常会出现明显的低估或者高估。

  所以要做价值投资,除了理念,还有包括个人的性格,还有包括资金的配合,还有一个非常重要的就是评估内在价值的能力,这也非常重要。

  如果不是想去割韭菜,不想学习徐翔的话,真正的回报来自于企业未来盈利,用这个公司可以计算,这个实际上是可以调的,但没有那么大的关系。

  所以便宜、好货都在这个公式里面体现。ROE很高的公司,说明它为社会创造很大的价值,除非偷税漏税,或者说是排放污染。一般来讲,都是因为给社会创造了很高的价值,同时给股东和员工创造了很大的价值。

  最典型的,告诉大家,40年最牛的美国公司是菲利普·莫里斯(烟草公司),当然,最近可能会有点变化,但是呢,有超过40年都没有。因为现在这些新公司成立时间都太短了,所以就像老巴一样的,这人家干了55年,其他的新贵你再怎么做,都比不上人家,对吧?所以你如果一旦放到40年30年以上的时候,那时候就没几家公司。

  如果能理解这个,就理解了价值投资的精髓。拉长了看,最后你会发现根本不是什么那些业绩一时的明星,而是那种最朴实的企业,你都看的明白。

  | 价值投资不变,但风格会变

  其他不讲了,来重点来讲讲东方红的实践。

  我们不预测市场,其实很多人免不了,就像打高尔夫,看来两百码,你想增加一个目标。

  如果你能预测的准,预测市场是最容易达成你的目标的。但是我告诉大家,越想达到这样的目标,比如说我在这一杆一定要干上去,你就失误了。预测市场就是这个。

  其实,市场很难预测,投机精明到索罗斯,大部分的市场他不玩,它只有在恐慌和贪婪积聚的时候才玩。

  我们做价值投资,价值投资的理念是不会变的,但是价值投资的风格一定会变。做价值投资,是一个套利的过程,有的是套静态的,有的是套动态的,不管是靠静态的还是套动态的,最好是套的标准还是要企业比较好、资产比较好。

  原因很简单,因为跟一群能力不怎么滴的人打交道,你犯错误的概率比想象的大,跟一群品德过关的、能力超群的人去打交道,稍微贵一点,但随着时间的推移,它会超越你的预期。

  如果是一群人能力不怎么滴,人品更不怎么滴的人,我一般不大和他们打交道。因为纵使它很便宜,但是你真的买进去的时候,他会给你搞个坑,毁损一些价值。对于一般的普通企业,我们需要的折扣更多一些,就是这样一个道理。

  选择企业是做价值投资的核心根本。理论上来讲,考验的是你的性格也好,甚至说是价值观也好,或者说整个机构的价值观,整个机构的文化,整个机构的激励机制。

  我们在2013年买入**公司,持有至今还有一部分,超过100倍的收益。

  大家肯定很关心在那时候为什么买,为什么能持有那么久?

  中国做价值投资的人很少,在中国市场,五年或者十年的换手率平均超过两倍的话,它肯定不是(价值投资),一倍以下的话估计是(价值投资),这是一个最简单的标准。

  如果换手率这么高,是不符合价值投资规律的。价值投资的规律是价格终将反映价值,而且一般反映价值都需要点时间。有很多时候价格就是不反映价值,那怎么办呢?忍啊!很煎熬的。

  有些股票真的是很久就没反应,这就是为什么我们要设定三年封闭期。原因很简单,因为它跟价值投资是匹配的。

  价值投资,你所买的标的,一年不反映价值很正常,三年不反映价值可能有点背,五年不反映价值,那估计有点问题。

  2015年炒那些玩意儿,我们二季度业绩不要太难看,看排名的话是倒数10%。我们底下的投资经理都在私下琢磨,是不是领导看错了。所以,持有期基本上是会比较长的。

  我们有很多股票,比如说****,我们前前后后买了十几年,现在基本上没有了,但是现在很多人都看好。

  这些确实是很好的公司,但是必须要有长线的配合。而且是在别人都不太看好的时候,你敢于重仓的持有。

  **公司我们做了一把差价。这个公司非常优秀,2010年上市的时候,我们就想买,但是实在下不了手。当年市值400多亿,但感觉太贵,我们就等,一等就是四年,一直是我们覆盖的重点。

  2014年中期,还是炒创业板的年代,四年过去了,它的市值2010年是400亿市值,利润是10个亿,没买。2014年是600多亿市值,利润46亿,我买了。

  没想到,一年还不到,涨到50多块,卖了。没想到半年之后,从50多块又跌了很多,我就狂买,在这个股票上,我们挣了100多亿。

  选择公司是最基本的,投资更重要的是对自身欲望的管理,不仅仅是投资,包括运作基金,或者说做事业。

  ***公司是比较传统的。我是2014年初买的,之后一年多年时间,从两三块钱直接涨了不少。

  买在什么时候有运气成分,但是它利润从几个亿变成几十个亿的时候,不可能不反应,很少有说不涨的。

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山鹰纸业5.169.09%33082.04
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