紫金矿业(2899.HK):实迷途其未远,觉今是而昨非!

1评论 2018-01-26 19:39:50 来源:格隆汇 打板族爽了!

  编者按:最近围绕着“硬通货”的争夺一直没有消停,比特币区块链币暴涨、美元的持续下滑、历史上最大的美国债券熊市、黄金的地位不再、价及油价持续高企,持有房子还能继续打赢通胀吗,人民币国际化及去美元化等等,几乎每一个场景或关键词单独抽离出来都是大大的研究课题。科技进步和互联网,把各路角色通通安排在同一个舞台,此起彼伏,彼此牵绊,这仿佛有一张网,庞大又掌控力强的个体,实际皆如束之在茧,你以为按剧本上演,却不清楚编剧是谁,姑且是叫命运吧,也许叫时代,秩序而混乱,确定而幻变。

  归去来兮吧!

  活得简单点,乐观者可买铜,悲观者置黄金,中庸如我斯,就看紫金矿业,它,还在今朝!

  1月18日,国家统计局发布了2017年中国经济“成绩单”:全年国内生产总值827122亿元,同比增长6.9%,实现七年来首次增速回升。总的来说,中国GDP增速已经阶段性企稳,L型经济未变。

  作为一名有色研究员,由中国的经济“成绩单”,我联想到的是近年国内对基本金属的消费增速也将大势维稳,因为,基本金属与GDP有着较强的相关性。基本金属是指国民经济和社会各方面使用量相对较多、使用范围较广的金属,常见的包括包括铜、、镍和锡。

  当然,问题还是要从宏观经济回到咱们的二级市场~假设基本金属的需求量变动稳定,它们的供给端现在是什么水平?投资者要如何从中挖掘投机机会?

  一.中国基本金属依存度

  

  2016年,中国在全球铜、铝、锌、铅、镍和锡的消费中占比分别达到全球的49.7%、54.4%、48.2%、42.3%、46%和50.2%。若考虑每年的金属消费增量,中国所占份额超过50%,甚至100%。毫不夸张的说,中国是全球金属的最强劲(需求)推动力。

  再来看看国内的供给情况。根据过去16年的调查显示,我国在铜的供需缺口巨大并且持续,2016年铜的供需缺口已经达到321万吨,占(我国)年度总消费量的27.54%;而对锌的供需缺口也存在,分别占2016年度消费总量的6.65%;国内的供给不够,只能靠国外进口,也就是所谓的对外依存度。总体而言,中国对铜的对外依存度约为30%,并在过去的16年未有显著变化。如若统计口径还考虑进口金属矿石的话,我国对铜的依存度高于70%。

  全球铜供应主要是受到铜矿储量及上游产能的限制,因此,虽然中国拥有最大的精炼铜产能,但对全球铜(特别是铜矿石)供应只有轻微的影响,毫无话语权,只能生产冶炼,而缺乏资源。目前,我国唯一一座年产铜10万吨以上的矿山是江西铜业旗下的江西德兴(相比之下,全球最大的Escondida年产铜超过100万吨),年产1万吨以上的也不超过20座矿山。

  如果说,没有话语权算是一个暴击的话,那么全球铜市的紧张情况无疑给中国的处境雪上加霜。由于智利、秘鲁等地铜矿罢工等原因,2017年前三季度,全球铜矿的供应缺口已经扩大至18.1万吨。且预计到2019年,全球矿铜的供给复合增长率仅为1.64%。所以这样的紧缺状态,在未来两三年的时间里不会有什么改变,对中国影响最大。

  你试想,中国消费了全球大约50%的铜资源,铜(矿)资源却仅有4%,没有市场定价权意味着只能“被动挨宰”。除此以外,国际矿资源相比我国矿山还有一个优势,就是具有高品位。品位,通俗点说就是矿石含铜的百分比,就好比同样一次出海撒网,捉更多的鱼,它直接影响了矿山的单位开采成本,也是衡量矿床所含储量是否经济的一个重要指标。同样的含铜量,3%和0.3%的品位是有很多区别的。假设每吨原矿石开采,选矿等成本都是一样的,那么每吨铜的开采成本二者相差了十倍之多!

  该背景下,中国唯一的出路是什么?没错,就是中资企业在国家的扶持下拓展国际化道路,收购大矿山,为中国争夺铜资源,争夺话语权,争夺低开采成本~

  而近几年,在国内的铜矿企中国际化最成功的,非紫金矿业莫属了!

  二.紫金矿业的国际化“铜路”

  紫金矿业,是一家1993年在福建省紫金山金矿起步的大型矿产集团,并于2003年在香港H股上市,2008年在上海A股上市。公司的最终控股人为福建省上杭县国资委,地方国资委,不折不扣的国企。?

  紫金矿业拥有甲级勘察资质,自主探矿能力强、资源并购中的风险控制能力也高,主要从事黄金、铜、锌以及其他金属矿产资源的勘探、开采、冶炼加工及相关产品销售业务,主要矿山项目分布在全国20多个省区和境外8个国家。同时,公司还是是高新技术企业,能够享受10%的税费减免。

  别看紫金矿业的名字只带了“金”,依靠着其敏锐的商业嗅觉,近几年也在“铜”界打出了一片天。

  紫金矿业秉承逆周期的扩张战略,在行业低迷的时候以较低的成本收购优质资源。

  2015年,紫金矿业分别通过认购艾芬豪9.9%股权以及收购艾芬豪持有的卡莫阿控股49.5%的股权,获得了刚果(金)卡莫阿铜矿43.5%的权益;

  2016年,紫金矿业收购了黑龙江多宝山铜业剩余的股权,使其成为自己的全资子公司;

  2017年,紫金矿业继续收购华友钴业持有的穆索诺伊公司21%的股权,以获得刚果(金)的科卢韦齐铜矿项目,共拥有该矿72%的权益。

  其中,卡莫阿铜矿和科卢韦齐铜矿都是非常优质的海外收购。

  科卢韦齐铜矿。该铜矿目前保有资源量为154万吨,已于2017年7月投产,设计产能约5.2万吨/年。未来随着公司进一步新建湿法生产线,产能还有可能扩大,并且伴有钴的产出。科卢韦齐铜矿的品位高达4%,而我国铜矿的平均品位仅约0.6%,这一对比国际铜矿成本上的优势就很明显了。

  

  卡莫阿铜矿。该铜矿,则是紫金矿业海外拓展的代表作,也是其未来最大的铜矿增量。卡莫阿铜矿位于刚果(金)科卢韦齐著名的中非铜(钴)成矿带上,是非洲大陆发现的面积最大铜矿,总矿区399平方公里。目前保有资源量为3657万吨,约占我国铜资源量的36%,是全球第五大超级铜矿,全球第一大高品位待开发铜矿。卡莫阿的品位也高的令人咋舌,平均品位约2.8%,最高品位居然可以达到12%!

  紫金矿业将一期建设卡库拉 600 万吨/年采选项目,平均入选品位 6.4%,年产量约 30-40 万吨,投产前期开采的矿石品位较高,年产量有超越 40 万吨的可能性;二期公司将建设Kansoko段增加供矿能力,逐步提升至年产 1200 万吨矿石量,完全达产后公司铜产能有望冲击80-100万吨,几乎位于行业的世界之巅。 随着铜业务收入占公司总收入比例持续提升,公司基础金属的属性日益明确。

  公司近期还完成了对卡莫阿-卡库拉矿区初步经济资源评估,评估价值达高达72亿美元,约折合港元563亿,而紫金的目前总市值也就1268亿,过往有“一铺养三代”的说法,紫金的“一矿养三代”也是有可能的。

  除了海外铜矿表现优异外,其位于黑龙江多宝山铜矿二期也预计将于2018-2019年投产,届时产能大约能再增加6万吨/年。

  再来看看紫金矿业在铜方面与行业主要上市公司的对比。产量上,紫金矿业目前大约为20万吨,稍逊于江西铜业。但是,前面也说到了未来随着科卢韦齐、多宝山、卡莫阿等铜矿的陆续投产,紫金矿业的铜产量不仅仅是上一个台阶。而从储量上来看,紫金矿业也是大幅领先国内同业水平。

  在铜业务量价齐升的趋势下,紫金矿业2018年的铜矿毛利有望达到63亿,要知道2016年,公司该业务的毛利仅有约15亿。

  三.紫金的“黄金之路”猜想

  日前,美国财政部长努钦在达沃斯论坛上表示,“弱势美元有利美国贸易”。如此减持对弱势美元的立场,直接推动美元指数短线下挫二十点到88.96。随后,COMEX黄金价格也应声飙涨至1370.5美元/盎司,刷新一年来的高位。从长远的角度来观察,你通过下面几幅图表就可知道,黄金的长期趋势远没有到尽头。

  

  从2015年12月美国结束零利率开启加息周期以来,美国方面已经实行了5次加息。而回顾过去美联储的加息,随着加息的持续,黄金价格的回撤幅度已经逐步降低,这也说明了市场已经吸收了加息的悲观预期,未来回撤幅度有限。

  美元指数在2017年下半年至今,与美国长期债(10年期)的走势高度一致,拉回更远的时间点,2016年6月开始美国长期债(10年期)比美元指数先行见顶(提早了半年左右),若从高位位置至今,两者变动的大方向完全一致。而同样的情况,也发生在黄金和原油价格上面,只是石油价格的波动比黄金要少而已。上下两幅图结合来看,结论就是,若经济持续复苏并走强,加息预期就变得无比巩固了,加上美联储缩表进程的开启,市场上美国长期债的释出量会被认为越来越多,其到期收益率受两大因素影响下(加息和缩表)必定继续攀升。如此背景下,油价就继续涨涨涨也是大概率的事了,油价的猛涨会最终影响到美国的核心CPI的增长预期,于是,这就是黄金价格上涨的市场逻辑。加上,弱势美元乃人民币国际化进程加速的天赐良机,这进程中我国需要的是什么,除了经济保持稳定,还需要给每一张纸币配备含金量,也就是庞大的黄金储备。世界范围内无论国家也好各大央行也好,“去美元化”已经成为不可否认的趋势。综合上述,中国亟需一些实力超凡的黄金代理人(代理商),在全世界范围内对黄金矿进行收购。中国的黄金业的龙头企业得到了这种大趋势的推动,是时代给予的机会,无论金价是好是差,也无法逆转这个进程。

  等同于铜支撑着我国的工业建设,黄金则支撑着我国的经济建设,是非常举足轻重的贵金属品种。截止目前,我国已查明的黄金资源储量达1.21万吨,仅次于南非,位居世界第二位。

  而紫金矿业,无论是在黄金储量还是年产量来说,在我国都处于领头地位,是中国绝对的“黄金名片”。

  目前,紫金矿业的泽拉夫尚金矿及左岸金矿产能正在逐步释放,预计2019年较2016年能够增产3.2吨。但是,问题来了~紫金矿业金储量最丰富的紫金山金矿(产量约占25%)的表层金矿已经基本消耗殆尽、资源枯竭,前三季度总体产量同比下滑10.03%,预计2019年较2016年将减产6吨。总体来看,紫金矿业2017-2019年的矿产金大约维持在40吨左右。

  不像能够收购到卡莫阿这样世界级的超级铜矿,紫金矿业近几年在黄金业务上明显没有特别震惊的动作。不过,从公司近年来并购波格拉金矿和帕丁顿等金矿来看,为了保持自己在国内黄金龙头的地位,外延并购特大型金矿的可能性非常大。毕竟,坐稳了铜龙头地位后,黄金龙头位置也不舍得拱手让人呀~

  值得一提的是,2017年6月份,紫金矿业顺利完成了A股的定向增发,共募集到资金46.35亿元,为其接下来的黄金外延并购之路打下了非常好的经济基础。本次定增中,紫金矿业的大股东、管理层和员工大幅增持,其中大股东认购9亿元,员工持股计划认购4亿元。而定增后的调研中,公司也表示融资后的重点关注就是在于海外优质金矿的并购机会!

  2016年全年度及2017年前三季度,紫金矿业的自由现金流分别为30.81亿及32.72亿,负债杠杆为59.76%,现金及债务状况健康。

  除了铜和金外,紫金矿业的锌业务也在稳步增长中,公司锌储量约有801万吨,全国占比达到5.35%。公司的新疆紫金锌业计划实施二期扩产,年产量达到7万吨;内蒙乌拉特后旗通过投产及扩建,可以达到6.9万吨的产能;黑龙江紫金龙兴图瓦塔什特克多金属矿通过一期、二期建设达到产能16万吨达产后,预计锌矿总产量超过30万吨。

  小结

  2015年6月9日,紫金矿业曾以2.98港元的价格,回购过公司359.2万股的H股。紧接着2017年6月,紫金矿业又进行了A股的增发,当时的增发价格是不低于每股3.03人民币,也就是不低于3.71港币。而目前,紫金矿业的H股股价也就3.77港元。策马刚出玉门关,丝绸之路还长着呢。

  铜及金都是以储量定价值的金属,而紫金矿业无论是从铜还是金来说,都是中国的领头羊。且在铜金锌三足鼎立的局面下,理应还享有一定的估值溢价,但是从目前的市场看来,紫金矿业无论在铜还是金板块,估值在龙头中都是垫底的

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