全球金融监管趋势:欧洲MiFID II——金融周期系列报告之八

1评论 2018-01-31 13:45:48 来源:格隆汇 3天狂撸22%利润!

  作者:国君宏观花长春团队

  导读

  本文以欧盟金融工具市场指导(MiFID)和法规为例,介绍了欧洲的金融监管经验,着重分析了于2018年1月3号开始实施的新版MiFID II较原版的改进之处及实施影响。

  1、基本概念、历史演变及适用范围。

  MiFID(Markets in Financial Instruments Directive)是指“欧盟金融工具市场指导”,是欧盟地区规范金融投资公司行为的法律框架文件,旨在促进欧盟形成金融工具批发以及零售交易的统一市场,同时在多个方面改善对客户的保护,其中包括增强市场透明度、出台更符合惯例的客户分类规则等[1]。

  最新MiFID II和MiFIR于2018年1月3日生效。MiFID法律框架最初于2004年颁布,并于2007年11月正式生效。但在金融危机过后,欧盟委员会又于2011年10月决定对MiFID进行了一次修订,并于2014年6月12日公布了修订版,被称为MiFID II,并公布了MiFIR“欧盟金融工具市场法规”(Markets in Financial Instruments Regulation ),该法规旨在阐明MiFID II框架下的具体法律法规。

  该法律框架和法规适用于欧盟27个成员国,包括: 英国、法国、德国、意大利、荷兰、比利时、卢森堡、丹麦、爱尔兰、希腊、葡萄牙、西班牙、奥地利、瑞典、芬兰、马耳他、塞浦路斯、波兰、匈牙利、捷克、斯洛伐克、斯洛文尼亚、爱沙尼亚、拉脱维亚、立陶宛、罗马尼亚、保加利亚。在英国未正式脱离欧盟之前,英国FCA仍需要遵循MiFID II的规则。若未来英国不再是欧盟成员国,则该法律框架将不再适用。瑞士因不是欧盟成员国而不会受到MiFID的监管。此外,几个离岸金融中心,如马恩岛(Isle of Man)以及英属海峡群岛(Channel islands)也不会受到该法规的监管。

  2、监管对象。

  任何提供“投资服务”的公司,只要位于属于欧盟经济区的成员国国家境内,就将受到MiFID II的监管约束。同时,MiFID II监管的对象还包括在交易所交易的商品衍生品以及柜台产品(场外交易,OTC),投资咨询公司——全球投资银行和作为卖家的经纪商。MiFID II监管条例中明确规定,以下类别的经纪商都将纳入监管对象之列:

  1)零售外汇(Retail Foreign Exchange)

  2)差价合约(CFDs)

  3)期权(Options)、二元期权(Binary Option)

  4)远期合约(Forward Contract)

  5)证券(Share)

  6)债券(Debenture)

  7)交易所交易基金及其他衍生品(ETFs & derivatives) 

  监督权力方面,新框架和法规也在监督违反当地规章制度的经纪商方面赋予国家监管机构前所未有的权力。根据新规定,欧盟证券及市场管理局(ESMA)有权禁止暂停某些产品的广告,为期三个月,但国家监管机构则不受这一条款的限制,并且有权永久禁止他们认为与最佳做法不一致的产品的广告。

  3、MiFID II和MiFIR的基本原则。

  MiFID II和MiFIR主要是为各交易方确保更加公平、安全、高效的市场以及透明的交易环境。因此,其基本原则主要有:

  1)场内监管,公平竞争:新的监管框架要求所有交易都在受监管场所进行公平竞争;

  2)市场透明度:新的监管框架要求场外市场与场内市场均需满足交易前透明度的监管要求。

  3)保护投资者:对投资者扩大保护范围、强化商业准则、强化对企业管理责任以及加大执法力度。

  4、MiFID II对MiFID的改进。

  MiFID II对其第一版改进的内容主要涉及投资服务提供方式、指令豁免范围、交易场所的组织规定、数据服务提供商的授权和义务、合格监管部门的制裁权利、第三国公司设立分公司等方面。其中,最为显著的修改有三处:集中化的交易系统、增加市场透明度,和订单最优执行。

  在集中化的交易系统方面,重新定义一种新型交易场所—有组织交易场所(Organized trading facility,OTF),并将其纳入与场内交易场所相同的监管范畴。如将风险较高的衍生品集中化交易(引入场内交易),比如二元期权等。

  在市场透明度方面,新法规对经纪商的报告要更多且细。MiFIR的交易报告是T+1报告,逐条列记投资者交易相关信息,包括买、卖方信息、价格质量、执行速度、结算规模、执行地点、到期日期及标的货币以及提交数据的数目及属性性质。此外,经纪商也必须公开报价。

  在订单最优执行方面,投资公司需要采取所有合理的步骤,以便为客户指令获得最好的执行结果,这里面涉及到价格、成本、速度、指令执行的可能性以及指令的处置结果。同时,明确系统化内部撮合商在交易前以及交易后的责任,交易后的责任包括,公司必须达到透明度的要求,要有与监管市场同等的透明度。

  5、MiFID II及MiFIR实施的影响。

  新规的实施给全球金融市场既带来了积极的影响,又带来了挑战。

  1)主要的积极影响有以下几个方面:

  首先,新规将提供更为平等的竞争环境。新规明确,将非大宗场外交易纳入OTF监管,通过对交易前后透明度、市场接入规则、市场监查等要求给市场提供更为平等的竞争环境,填补了监管空白,有利于各类市场的有序竞争。

  其次,新规有利于提高对投资者的服务。新规明确了未来市场竞争将从交易扩展至清算、结算、数据等交易后服务,对交易场所的竞争力提出了更高要求。

  最后,强化监管协调,降低风险。新规对于商品衍生品等以前关注不够的产品和服务,强化了头寸报告和头寸限制管理,将商品衍生品中的实体企业用户和投机用户加以区分。另外,新规也加强了对算法交易、高频交易等领域的监管,通过事先报告、事中控制、事后监督等方式,对技术进步可能对市场带来的不利影响进行防范。

  2)但是新规对金融市场——尤其是非欧盟机构——也提出了挑战:

  首先,非欧盟机构需重新提交申请,否则可能无法办理业务。根据新规,非欧盟机构应于2018年1月3日起通过分支机构模式和跨境模式在欧盟开展业务(表1)。对于采取跨境模式的非欧盟机构,应尽快完成ESMA的登记并获得欧盟对相关第三国的等效认证,否则将面临无法办理业务的风险。采用分支机构模式的,也需向欧盟成员国申请。各种经营模式分别要满足以下要求:

  第二,增加企业运营成本。MiFID II涉及面很广,在多个方面有了新的监管规定,例如公司治理、交易场所、投资公司及监管者对产品的干预程度、非歧视性交易、算法交易与直接电子存取、大宗商品衍生品持仓限额与报告、权益工具交易规则、监督权和制裁措施、第三国公司、衍生品交易、交易前和交易后的透明度要求、月度交易报告、交易记录保存、投资者保护与适宜性、最优执行、诱因研究分拆等,这将会大幅增加投资机构的运营成本。

  第三,全球研究开支或将减少。根据MiFID II,基金经理或咨询师禁止从第三方获取研究费,不能将费用打包至客户交易佣金内。受此影响,投资者此后将要为单独研究报告付费,并自行核对研究报告质量,这一举措或将使投资机构减少研究报告需求,以降低研究费用开支,从而也将可能导致大批分析师“转业或失业”,相关机构可能需进行部门调整。

  第四,可能降低市场活跃度。新规提出了新的交易报告制度,要求所有欧盟境内交易商必须将相关信息和LEI(法人实体标识符)提交给监管机构,这无形中增加了交易商的成本。此外,收集投资者身份信息涉及人数众多,可能会引发客户不满,从而使交易商陷于两难境地——或失去客户,或违反新规。在此背景下,荷兰皇家壳牌公司已计划将交易业务移出欧盟,新址选择或为美国和新加坡,以规避该法规给公司运营成本带来的压力。包括壳牌在内的欧洲能源公司认为,新的规则有可能损害欧盟大宗商品衍生品市场的流动性。

  最后,对平台经纪商汇报交易提出更高要求。MiFID II正式实施后,位于欧盟境内的所有平台经纪商均须尽可能实时得汇报所有交易,所有产品国际证券识别编码和其他信息每晚都必须提交给国家监管机构。这是对平台经纪商的重大挑战,需引起高度关注。 

  参考资料:

  [1] https://www.esma.europa.eu/policy-rules/mifid-ii-and-mifir

  [2]《欧洲金融工具市场指令(MiFID II)的影响分析》,中国外汇交易中心主办《中国货币市场》杂志2017.11总第193期

  来源:宏观长春

责任编辑:Robot RF13015
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