作者：天风策略  刘晨明 徐彪

　　透视年初北上南下资金持股

　　年初以来沪深港股通的资金流通活跃，是前期市场上涨的重要参与者之一。以陆股通为例，截止2月2日，沪股通已累计净流入5621亿元，深股通累计净流入1418亿元，分别较去年底增加481亿和243亿。从持股结构来看，北上和南下资金也一定程度上影响了市场的风格偏好，本周流动性周报梳理开年以来这两部分资金的配置情况。

　　首先看北上资金。与去年底的配置相比，年初一个月（截止2月2日）从各行业持股市值占比来看，北上资金加仓最多的是家电、金融、有色、钢铁、传媒等行业，除此之外，交运和地产也排在前列（但要注意的是，市场表现较好的板块仓位会被动提高）。可以看到，这其中包括了消费、金融、周期、成长，相对均衡。另外，食品饮料仓位在1月高位回落。

　　超配比例上，截至2月2日，北上资金超配比重最高的仍是大消费下的食品、家电，其次电子、医药、汽车也相对靠前；目前低配最多的是银行、采掘、化工、地产、机械设备。因此从北上资金角度出发，在年初金融地产涨幅已非常可观的情况下，仍有加配空间。

　　北上资金今年以来增减持最多的标的如下：

　　再看南下资金。与北上资金不同的是，南下资金的持股集中度更高一些。年初加配最多的是金融地产，以及上游周期品，与近期内地市场主线逻辑较吻合。另外南下资金对下游偏成长的行业减配较多，包括汽车、半导体等。（同样要注意板块涨跌之后仓位的被动变化）。

　　目前的超低配情况上，南下资金在银行、汽车、医疗保健、煤炭、半导体等行业超配靠前；在电讯、软件服务、酒店、纺织、公用事业等低配靠前。

　　南下资金今年以来增减持最多的标的如下：

　　一周流动性评级

　　下表选取关乎股市流动性的15个指标（上周起新增降息降准等），强指标10分，ABCDE分别对应10分、8分、6分、4分、2分；弱指标减半，ABCDE分别对应5分、4分、3分、2分、1分（则满分140分，最低28分）。最终通过加权来获得综合评级。

　　一周概述

　　流动性持续回笼，资金利率有所回落：上周未进行逆回购操作，同时有7600亿逆回购到期，净回笼7600亿，1月份累计逆回购净回笼7900亿。数据上看，上周SHIBOR(3个月)收于4.73%，下降0.14BP；银行间同业拆借(1天/7天)收于2.56%/3.2%，分别下降0.03%/0.08%；银行间质押式回购利率（1天/7天）收于2.53%/2.89%，分别下降0.03%/0.45%；AAA+同业存单到期收益率(1个月/3个月/6个月)收于3.69%/4.68%/4.72%，分别变动-30.68BP/-10.00BP/-12.04BP；上周3A企业债到期收益率(3年/5年/7年)收于5.29%/5.49%/5.57%，较前一周分别变动-5.74/-0.7/-0.23BP；上周中短票据到期收益率(1年/3年/5年)收于4.99%/5.34%/5.51%，较前一周分别变动-8.38/-0.22/+1.41BP；上周长三角票据直贴利率收于4.40%，较前一周上涨20BP；上周末国债到期收益率(1年/5年/10年)为3.43%/3.84%/3.92%，较前一周分别下降7/4.5/5.14BP。IPO核发稳定，基金发行维持高位：上周证监会核发4家IPO批文，募集总金额不超过51亿；之前一周核发3家IPO批文，募集总金额不超过49亿。基金发行上，上周26只普通股票型+偏股/平衡混合型+灵活配置型基金发行，发行份额286.43亿，再之前两周分别为422.85和195.20。

　　市场活跃度维持稳定，产业资本维持增持：上周四融资融券余额为10669.60亿，占A股流通市值2.31%；上上周四融资融券余额为10817.85亿，占A股流通市值2.26%。上周全A成交额2.51万亿，其中融资买入额占比10.4%；全A日均成交额为5029亿元，上上周为5441.16亿元（1月平均5194.24亿元，12月平均为3783.53亿元）。上周产业资本增持40.43亿元，减持25.52亿元，净增持14.91亿元；上上周净增持-31.41亿元;上周解禁规模为674.6亿元；本周理论规模为382.5亿元。

　　其他我们重点关注的指标里：截至2018年2月4日，2月份股权融资规模273.49亿元，其中首发14.69亿元，增发248.81亿元（1月份股权融资规模2272.69亿元）。上周末开放式基金分类股票投资比例为54.84；上上周末为55.76。上周沪股通流出资金31.91亿，深股通流入资金28.37亿，合计流出3.54亿。

　　一周重要数据一览

　　说明：

　　1.“边际方向”代表本周相对于上周的变化，箭头仅代表数字的变动方向，对流动性的影响方向需根据具体指标含义判断。

　　2.“今年以来位置”表示指标在今年以来走势的相对位置。

　　详细图表及说明

　　1、资金需求/资金流出

　　1.1股权融资/并购重组

　　跟踪指标：IPO、并购重组过会、全市场股权融资规模

　　1.2限售解禁

　　跟踪指标：限售股解禁

　　1.3交易费用

　　跟踪指标：交易佣金和印花税

　　2、资金供给/资金流入

　　2.1市场交易

　　跟踪指标：新增投资者

　　2.2基金发行（普通股票型+部分混合型基金）

　　跟踪指标：基金发行（普通股票型+偏股/平衡混合型+灵活配置型）

　　2.3产业资本增减持

　　跟踪指标：重要股东增减持

　　2.4杠杆资金（两融）

　　跟踪指标：融资融券

　　2.5海外资金

　　跟踪指标：沪深港股通、QFII/RQFII

　　2.6资金流入板块分布

　　跟踪指标：资金净流入额

　　3、市场情绪/赚钱效应

　　3.1波动率/风险

　　跟踪指标：上证50ETF波动率、CBOE波动率

　　3.2参与度/活跃度

　　跟踪指标：换手率、融资买入额、开放式基金股票投资比例

　　3.3风格指数

　　跟踪指标：申万大盘/中盘/小盘指数

　　3.4折溢价

　　跟踪指标：AH折溢价、大宗交易

　　3.5股指期货信号

　　跟踪指标：股指期货升贴水、多空单比

　　4、利率及汇率

　　4.1短端：货币市场

　　跟踪指标：银行间同业利率、理财产品收益率、票据直贴收益率

　　4.2中长端：国债/企业债市场

　　跟踪指标：国债到期收益率、企业债到期收益率、中短票据到期收益率

　　4.3外汇市场

　　跟踪指标：人民币汇率

　　5、货币投放与派生

　　5.1央行流动性管理

　　跟踪指标：逆回购、MLF、SLF、PSL、SLO

　　5.2基础货币及广义货币

　　跟踪指标：基础货币、广义货币

　　5.3货币供应渠道

　　跟踪指标：社融规模、人民币贷款、外汇占款

　　风险提示：市场精准调控，资金面压力整体可控，风险波动小

　　报告来源：天风证券研究所策略团队

　　报告发布日期：2018/2/5