洪灏:市场可能已经见到2018年上半年的顶部 抗拒接飞刀

1评论 2018-02-07 08:17:48 来源:格隆汇 【狙击二期(*0****)】突破在即!

  作者:洪灏

  “但是我认为,一个典型的恐慌,其起因往往不是利率上涨,而是资本之边际效率突然崩溃。

  繁荣后期之特征,乃一般人对资本品之未来收益作乐观的预期,故即使资本品逐渐增多,其生产成本逐渐加大,或利率上涨,俱不足阻遏投资增加。

  但在有组织的投资市场上,大部分购买各都茫然不知所购为何物,投机者所注意者,亦不在对资本资产之未来收益作合理的估计,而在推测市场情绪在最近未来将有什么变动,故在乐观过度,购买过多之市场,当失望来临时,来势骤而奇烈。

  不仅如此,资本之边际效率宣告崩溃时,人们对于未来之看法,亦随之而变为黯淡,不放心,于是灵活偏好大增,利率乃上涨。”

  --《就业、利息和货币通论》,约翰-梅纳德-凯恩斯

  尽管市场暴跌,但情绪依然高涨。随着我们报告的写作进度,全球市场史诗级的抛售潮此起彼伏。尽管全球主要股指已经大幅下挫,但市场情绪依然高涨。当然,随着全球市场的巨震,我们的市场情绪指数将会继续向中性回归。但是目前市场情绪依旧处于高位,预示着市场抛压仍存(图表一)。因此,在一切尘埃落定之前,我们不会被短期的技术性反弹所吸引,去试图接住落下的刀子。

  在我们2018年1月30日发表的、题为《2017 年的领悟》的报告中,我们警告市场即将面临调整。此报告发表于全球暴跌前的三个交易日。在报告里,我们建议需要等待市场消化掉短期极端情绪,才会考虑重新建仓。尽管我们的市场情绪指标并非万无一失,它的往绩还是非常优秀的。例如,它分别在2007 年10月底上证综指超过6000 点,和在2015 年6 月上证综指超过5000 点的时候,确定了市场泡沫的峰值——这是近代历史上股市最大的两个泡沫。

  危机时,各个市场间的相关性会飙升,并快速地趋近于一。因此,我们的情绪指标是对全球市场状况的缩影,特别是在市场拐点之时。

  图表一:市场情绪已从极端水平回落,但仍处于高位 

  去杠杆使中国市场利率飙升,预示了市场风险。在我们2017 年12 月4 日发表的、题为《2018年展望》的报告中,我们讨论了中国去杠杆如何引发了国内债券收益率普遍上涨。的确,债券在去年十一和十二月经历了数次史诗级的抛售潮。而国开行一年期债券收益率有史以来首次突破了一年基准贷款利率。

  我们在2018年年度展望报告中写道,历史经验告诉我们此类事件的发生往往预示着市场危机(图表二)。同时,我们在2018年的展望报告中写道,投资风格将在一季度中出现转变,而市场在一季度之前和一季度之后可能将会大相径庭。 

  图表二:中国债券收益率飙穿基准贷款利率之上往往预示着市场危机

  美国长债收益率的飙升也预示着市场风险。我们认为,中国债市的这种潜在的情况在很大程度上被专家们忽视了。当然,美国十年国债收益率的飙升是一个倍受关注的因素。毕竟,它已经突破了长期下行通道。而历史上每当出现这种情况的时候,地球上某时某地市场危机便应运而生(图表三)。这次也不例外。美国和中国市场利率的飙升似乎暗示着更大的系统性风险因子在运行。

  图表三:历史上,美国十年国债收益率的每一次突破都伴随着市场危机的爆发。  

  中国每年宏观形式上的利息负担已经超过了每年名义GDP的增量;资本效率很有可能在下降。据估计,中国的平均融资利率为7%左右。2017年广义货币供应为168万亿人民币,对应的形式利息负担应该在12万亿人民币左右。相比之下,2017年中国名义GDP为82万亿人民币。以10%的名义增速计算,可以得出2017年的GDP增量为8-9万亿人民币。也就是说,沉重的债务负担使得中国的每年宏观形式上的利息负担高于每年名义GDP的增量。请注意:这里只是一个非常粗略的估算。

  因此,尽管供给侧改革国企改革取得的成功或已令中国的边际资本效率有所改善,但资本增量仍不及利率负担。与此同时,单位GDP消耗的信贷激增,表明资本效率可能在下降。我们粗略的估算显示进一步去杠杆势在必行。

  正如凯恩斯在他的经典之作,《通论》中所指出的那样,资本边际效率坍塌、利率过快飙升、或两者皆有,均会导致资本边际效率的改善显著落后于利率飙升,进而引发市场危机。而并非只是市场利率飙升而导致市场危机。在当前的关键时刻,全球市场濒临崩盘之际,恒生指数的收益率仍然与过去市场峰值时的收益率水平相近。当前的市况彰显了80多年前的凯恩斯的先见之明(图表四)。

  图表四:海外散户情绪依然高涨;在市场调整之前,恒指的回报率也处于类似历史上市场见顶时的峰值水平。

  原标题:《洪灏:市场危机》

  来源:洪灝的中国市场策略

责任编辑:Robot RF13015
快来分享:
评论 已有 0 条评论
精彩推荐
产品升级和出口增长 海天国际(01882)股价还有26%上行空间?

2017-11-13 21:03:31来源:智通财经网

SOHO中国上半年经营利润同比增144%

2018-08-18 04:22:19来源:中国证券报

2018年上半年全球智能手机品牌销量大比拼,小米(01810)脱颖而出

2018-08-01 17:47:51来源:智通财经网

近百年来的经济危机和股灾事件

2018-03-01 17:26:07来源:格隆汇

资本主义的丑恶,尽在红黄蓝股票?

2017-11-30 15:46:45来源:格隆汇

《财富》发布世界500强榜单 恒大排名飙升至230位

2018-07-19 20:01:14来源:金融界网站

华信地產财务(00252-HK)获確认可建议分拆酒店业务

2017-09-15 07:04:11来源:财华网

香港小轮(集团)(00050)中期溢利增长80%至2.73亿港元 每股派息0.1港元

2018-08-17 22:43:19来源:智通财经网

【复牌】东方明珠石油(00632-HK)股东张伟强拟提全购

2018-08-15 05:33:39来源:财华网

道指挫125点 道指及标指均连续4日下跌

2018-08-14 04:20:46来源:财华网

又一独角兽猎聘赴港上市 市值报收161亿港元

2018-06-29 20:39:03来源:中国基金报

顺丰控股(002352-CN):参与建设湖北国际物流核心枢纽项目

2017-12-13 19:34:39来源:财华网

中金公司(03908)拟发行不超过20亿元公司债

2018-04-20 09:02:55来源:智通财经网

The Capital Group增持金蝶国际(00268)1297万股,每股作价9.11元

2018-08-09 19:28:17来源:智通财经网

利骏集团香港(08360)委任中正天恒为新核数师

2018-08-07 20:33:16来源:智通财经网

招商局港口(144.HK),预期差胜于增长!

2017-12-28 21:11:01来源:格隆汇

[公司新闻]蜕变后的绿地香港(00337.HK),将乘风而起?

2018-04-09 17:37:05来源:格隆汇

内地机构可使用香港机构证券投资咨询服务

2018-06-30 05:10:28来源:中国证券报

【权益变动】金山软件(03888-HK)获FMR LLC增持270.6万股

2018-08-14 14:08:07来源:财华网

棚改投资和货币化进展判断,及对地产投资的拉动作用分析

2017-12-27 15:22:13来源:格隆汇

加载更多

更多>> 以下为您的最近访问股
投资内参
全网|财经|股票|理财 24小时点击排行
研报评级

资金查询:

更多>>
股票简称投资评级最新价目标价
大冶特钢买入9.42--
鲁西化工买入15.98--
安琪酵母买入25.14--
安琪酵母买入25.14--
实时热点