作者：估值逻辑

　　美国股指毫无征兆的暴跌，让我十分意外，虽然我一直认为今年最大的风险来自美国资产泡沫的破裂，甚至怀疑美国这次下跌会成为一次终结，但是一天下跌了 4.6% 着实让我意外。

　　在这个超过我意外的时候，我需要把我之前的观点和最新的一些想法单独成文，列出来，不能算是篇严谨的文章，只是一个小的投资笔记，也许我的这篇笔记会把我钉耻辱柱上，因为我是看空还在做多，贪市场最后的一分钱。

　　这种下跌让很多人认为美股到了顶部，正式开启了下跌。虽然我对今年看的很空，但是也不觉得现在是一个大的时间点，美股还没有到正式下跌的时候。

　　一、全球资产价格变动的流动性思考

　　应该说从 2017 年年初全球股市上涨、美元下跌、美股上涨、美债下跌。这个背后是在美联储没有释放 QE 的背景下。

　　那么哪来的资金成为我之前一直疑惑不解的谜团，哪里来的资金把各类资产价格堆得这么高。周末的时候我做了一个假设，想通了整个链条。

　　1、股市上涨的资金推动力量

　　别总说「经济好，股市一定会涨，经济不好，股市一定下跌」。教科书的东西如果能在市场上全部是正确的，那成熟的资产管理者就一文不值了。

　　2001 年到 2005 年，国内经济那是开创 10 年黄金期的辉煌开端，那时候企业盈利不是一般的好，很多中小企业的 ROE 能达到 100%，但是那是我们炒股历史中众所周知的黑暗 4 年。2014 年到 2015 年是中国经济十分黑暗的 2 年，钢铁行业 2 年爆亏，却有一场大牛市。

　　没有资金的推动，哪个公开交易的产品都不会涨。所以我考虑了一个小的思路方式，弄清楚各类资金的变化根本。

　　整个社会资金分为：

　　1、央行流动性；

　　2、大类资产配置中债券资金；

　　3、企业资金；

　　4、居民资金。

　　在金融体系不发达的时候，央行流动性、企业资金和居民资金是股市定价的主要边际力量，这个对应的是美国的 1986 年之前，中国的 2005 年之前。之后金融体系的日益庞大，作为配置债券市场的资金量超过了股市配置资金量，那么作为大类资产配置的两个蓄水池，资金就有了相通性。

　　央妈是所有源头的核心：

　　央妈在源头卡死流动性，大幅度回收流动性的时候，各个资产下跌的顺序如下：1、债市；2、股市；3、大宗商品；4、房地产；5、收藏品。

　　 股市资金和债市资金存在相互避风港的作用：

　　当债市开始了下跌初期，债市资金会成为股市的推动力量，部分资金成为股市的边际增量资金