为什么说成长和价值是阴阳融合而非对立?

1评论 2018-02-09 10:39:31 来源:格隆汇 打板族爽了!

  作者:朱昂

  A股的价值股,都是成长股

  这一段感触最深的就是阅读富达(Fidelity)明星基金经理Joel Tillinghast的自传《Big Money Thinks Small》。作为彼得林奇的关门弟子,他可以说从出生就被打上了成长股投资风格的标签,但其实他个人又是巴菲特的信徒。成长和价值本身就不分家,核心还是赚取企业内在价值的钱。所以Joel在一开始就写到,要长期战胜市场必须研究一个企业到底值多少钱(What's Worth)。他引以为豪的投资案例包括Ross Stores,AutoZone,以及怪兽饮料Monster Beverage。这些公司的盈利分别增长了71倍、96倍和119倍。所以真正让我们骄傲的是以价值投资眼光,长期分享了企业成长的钱,而且是在一个超级长的时间维度。这才是真正的价值投资,并非拿着低估值和高估值的行业贴标签。

  我们也顺手找了过去10年的几个大牛股作为投资案例来分析:老板电器、格力电器、小天鹅、贵州茅台、万科和东方财富。在2007年的时候,他们的净利润分别只有0.6亿、12.7亿、3.3亿、28.3亿、48.4亿和0.3亿。然后到了2016年底,这批公司的净利润分别达到了12.1亿、154.2亿、11.8亿、167.2亿、210.2亿和7.1亿。在十年的时间中,老板电器利润增长了20倍,格力电器利润增长了12倍,小天鹅利润增长了3.5倍,茅台利润增长了5倍,万科利润增长了5倍,东方财富最高利润增长了60倍。下图是这些公司2007到2016十年间的利润变化,当然我们都知道2017年的数据会更加分化。

  我们再看这些公司的股价走势,其实2007年上市的只有格力电器、小天鹅、贵州茅台和万科。格力电器从2007年底到2016年底股价涨幅40倍,如果算上过去一年多的涨幅,完成了100倍涨幅。中间虽然也有波折,但基本上每隔两三年就会创一些阶段性新高。

  小天鹅的股价从2007年底到2016年底涨幅3.5倍,如果算上过去一年多的涨幅,完成了8倍左右涨幅。当然小天鹅情况比较特殊,底部起来也有10倍的涨幅,中间也很长时间的蛰伏。如果买在2011年4月的阶段性高点,要到4年后的大牛市才解套。

  贵州茅台就更加经典了,股价从2007年底到2016年底涨幅2.35倍,并不出彩。如果算上过去1年多涨幅,截止到今天涨幅5.7倍。而且2007年底买入贵州茅台一直持有到2014年底才能解套。但是把这个收益率拉长到十年,茅台依然跑赢了绝大多数投资者,无论是机构还是个人。

  最后我们看看万科,股价从2007年底到2016年底是下跌了40%,跑输了现金。虽然在这个过程中万科的盈利增长了5倍,但估值水平不断向下调整,最终盈利的增长赶不上估值的下修。可以说长期拿着万科可能是过去10年最糟糕的投资,收益率远远不及买入万科的房子。

  成长和价值并不对立

  当然这个案例中还有后来几年上市的老板电器和东方财富,两者所处截然不同的行业,但在股价表现最好的阶段都出现了业绩持续的增长。老板电器的成长还没有结束,持续受益于中国家庭的消费升级。东方财富在模式和景气度最高的2015年出现了利润10倍以上的增长。本质上,他们两者也都是享受业绩增长带来的股价表现。

  从这个角度看,其实成长股和价值股并非对立的,只是有不同速度的成长以及不同的价格而已。有些公司处于比较高的成长期,有些公司处于中等速度的成长,有些公司处于低速度的成长。同样的,有些公司目前处于一个比较贵的价格,有些公司目前处于一个比较便宜的价格。投资中最舒服的当然是以一个较低的价格,买入高速并且持续成长的公司。这种机会往往可遇而不可求。我们前面分析的几个公司中股价表现最好的是格力电器。因为许多人都是以当年的业绩增速来给格力估值,并没有以长期的业绩增速来折现。这导致格力一直出于相对较低的估值,最终创造了10年100倍的收益率。表现最差的是万科,虽然业绩增长了很多,无奈当年的估值实在太高,最终给投资者带来了亏损。

  我一直认为投资中有三种方法:赚取基本面的钱,赚取博弈的钱,作弊。当然,连电影《Margin Call》里面的投行大佬都说了,这么多年我能活着,就是因为没有作弊。而且投资无论哪种方法,必须要有可持续性。作弊(cheat)的可持续性是最差的。那么基本上就是赚钱基本面的钱和赚取博弈的钱,前者我们叫做投资,后者叫做投机。投机就是认为有人会以更高的价格从你手中买走这个资产,所以你关心的是如此以更高的价格卖给别人,而非这个资产本身。在博弈上的高手往往对人性的洞察特别强,从人类的“动物精神”上赚钱。

  那些通过分析企业基本面赚钱的人,其实就是广义的价值投资者。我们看过去,格力电器到底是成长股还是价值股?许多人一直把格力看做价值股,但格力过去十年的业绩增长,超过了大量人们眼中所谓的成长型公司。贵州茅台也是一个典型的成长股,业绩在过去十年每一年都是增长的,只是中间花了很长时间来消化估值。成长本身就是一个企业价值的体现,也是最大的安全边际。把时间拉长,我们看到那些超级成长股的股价增长和业绩增长都是匹配的。成长股教父彼得林奇最自豪的是买入业绩大幅增长的公司,而非估值大幅提升。而且这种业绩大幅增长并非是一两年完成,更多是在五年,十年,甚至更长的时间维度。

  结论,成长和价值并非前者买创业板,后者买银行股。他们本身是互相融合的,成长和价值如同太极中的阴阳,是彼此的一部分,而非对立的关系。从国内的投资者行为来看,我们看到他们之间的区别主要在于风险偏好,成长股投资者风险偏好更高,愿意以相对高的价格去买一类资产。价值股投资者风险偏好更低,更看重以便宜的价格去买一类资产。但他们本身并不矛盾。价值投资大师巴菲特其最成功的投资案例也是富国银行,可口可乐,喜诗糖果等长期的消费品成长股。成长才是企业价值最重要的部分!

  来源:点拾投资

责任编辑:Robot RF13015
快来分享:
评论 已有 0 条评论
精彩推荐
汉能宣布私有化 要约收购价格为每股不低于5港元

2018-10-23 11:22:59来源:金融界网站

汉能移动能源向上市公司发出私有化建议 考虑A股上市

2018-10-23 11:37:37来源:金融界网站

香港风云人物郭炳湘去世:一场绑架案引起的巨变人生

2018-10-23 06:57:36来源:王雅媛港股圈

港珠澳大桥10月23日上午9点举行开通仪式 24日上午九时通车营运

2018-10-23 09:20:00来源:智通财经网

中国移动近4年来首现营收下滑 流量套餐竞争激烈

2018-10-23 02:13:58来源:每日经济新闻

写在港股“除妖”风暴收网之时:不作就不会死

2018-10-23 11:06:58来源:财华网

[公告摘要]碧桂园(02007.HK)附属拟发行不超30亿元公司债

2018-10-23 12:32:13来源:格隆汇

【权益变动】远东宏信(03360-HK)获非执董刘海峰三日增持148.3万股

2018-10-23 11:02:52来源:财华网

[公司信息]【增减持】信邦控股(01571.HK)获执行董事张玉敏增持2.9万股

2018-10-23 12:38:59来源:格隆汇

[公告摘要]西伯利亚矿业(01142.HK)今早停牌 涉部分转换可换股票据

2018-10-23 13:08:37来源:格隆汇

【权益变动】西王特钢(01266-HK)遭执行董事孙新虎减持20万股

2018-10-23 10:56:08来源:财华网

[公告摘要]粤海置地(00124.HK)预计前9月业绩扭亏为盈 赚逾1.8亿港元

2018-10-23 12:24:30来源:格隆汇

[市场宏观]IPO新指南来了!深交所今晚公布修订稿,要求全在这

2018-10-23 09:55:20来源:格隆汇

[公司信息]【增减持】西王特钢(01266.HK)遭执董孙新虎减持20万股

2018-10-23 12:25:12来源:格隆汇

[公司信息]【增减持】富士高实业(00927.HK)获主席杨志雄增持11.4万股

2018-10-23 12:17:55来源:格隆汇

[公告摘要]滇池水务(03768.HK):宏宇热电因转让附属公司及会计调整导致纯利波动

2018-10-23 12:43:28来源:格隆汇

【权益变动】金辉集团(00137-HK)获主席吴少辉增持2.7万股

2018-10-23 11:11:05来源:财华网

复星系下独角兽连亏3年 复星旅文港股IPO面对2大变数

2018-10-23 13:51:20来源:投资时报

[公司信息]【增减持】美瑞健康国际(02327.HK)获主席周旭洲增持120万股

2018-10-23 12:26:57来源:格隆汇

【权益变动】赛晶电子(00580-HK)获主席兼执董项頡增持50万股

2018-10-23 11:02:18来源:财华网

加载更多

更多>> 以下为您的最近访问股
投资内参
资金流向马上开户

资金查询:

证券名称最新价格涨跌幅净流入金额(万)
兴业证券4.777.92%43235.19
南京证券8.5410.05%37947.82
碧水源8.636.54%15367.58
全新好8.4710.00%15203.27
全网|财经|股票|理财 24小时点击排行
研报评级

资金查询:

更多>>
股票简称投资评级最新价目标价
徐工机械买入4.09--
格力电器买入38.95--
上汽集团买入29.15--
伊利股份买入24.20--
实时热点