作者：光大宏观张文朗 周子彭 

　　要点

　　2018年1月以美元计中国进出口同比保持了连续量价齐升的状态。预计随着国际经济大趋势持续进行，剔除春节假期，中国出口仍将保持相对稳定的增长。

　　本次进出口数据中，进口增速大幅升至36.9%，远超市场预期（10.8%），剔除价格因素，同比仍在30%以上。2018年1月进口环比增速为正，23年以来仅有3次出现这种情况，突破了1月进口季节性下滑的规律。而机电进口增长的趋势，很可能说明2018年元旦开始的税收调整有可能导致2017年12月的进口分流，导致1月份进口超预期上升。

　　我们预计2月因春节因素进出口增速将放缓，但全球贸易回暖的趋势仍在继续，2018年中国进出口总额或仍保持正增长，基本面上不支撑股市持续暴跌，但对债券市场复苏会造成一定压力。

　　正文  

　　1月我国进出口增速齐升。以美元计，1月份进出口同比分别增长36.9%（去年同期17%）和11.1%（去年同期6.6%）。出口增速相对稳定，而进口增速却远超市场10.8%的预期。实际上1月份进口环比增长了30亿美元，突破了季节性下滑的规律。

　　2018年1月份进口环比正增长，极为罕见，或存在税收分流的现象。从1996年至今的22年中，只有2003年、2011年和2018年的一月进口环比增速为正（图1）。考虑到2017年12月进口增速只有4.5%，我们认为自2018年元旦开始对部分先进设备、关键零部件和能源原材料等关税进行调整，或是2017年12月份同比增速下降，而2018年1月大幅上升的重要原因。

　　本次进口增长超预期或与春节错位关系应该不甚显著。首先，2017年1月份的进口增速并未因为春节而出现下滑，相反却快速上升17%，是自2013年2月以来的单月最高值，2017年1月的高基数减弱了春节错位的影响。其次，尽管2003年与2011年环比正增长，但并未出现所谓前一年春节提前的问题。反而是1999年、2005年、2010年、2013年与2018年存在类似时间段的春节错位，但是当年一月的环比进口增速皆为负。这说明上月进口超预期，并非春节错位那么简单，2017年的高基数和环比正增长说明1月进口超预期还有其它因素在起作用。

　　2017年12月初公布的进出口关税调整导致机电进口大幅度上升或是重要原因。中国非制造业PMI则从2016年开始就持续上升的趋势，显示了中国经济需求短期仍然稳健。但1月份进口增加最快的是机电产品进口(同比增42.5%)，而2017年12月却出现了陡降，背离了增长趋势（图2），这可能说明，部分进口商为了享受减税而将2017年12月的进口分流至2018年一月份。

　　此外中国贸易平衡政策和人民币升值也起到强化作用。自去年与特朗普政府百日贸易谈判以来，中国政府多次强调贸易平衡的重要性，不会以追求贸易顺差为目标。此外人民币指数（CNYX）自2017年5月至今已上升5.4%，一定程度也持续刺激进口的上升。

　　从实际数量来看，本月进出口数量皆上升。根据我们构造PPI汇率同比调整拟合HS2出口价格（图3）以及CRB同比拟合进口HS2价格指数（图4），1月出口价格同比增速由上月3.5%小幅上升至3.6%，低于出口金额同比增速11.1%，出口数量同比出现上升；1月进口价格同比增速由上月3.5%上升至3.8%，远低于进口金额同比增速36.9%，可见进口数量表现强劲。

　　1月份中国对美、欧出口增速略有下滑，对日出口增速则有回落（图5）。1月对日本出口同比增速为1.44%，主要是因为2017年1月对日出口基数较大。而对美国、欧盟出口增速由12.7%下滑至1-2个百分点，不过整体仍处于相对高位。

　　1月份中国从东盟和欧盟的进口增速大幅上升（图6）。从东盟和欧盟进口同比增速分别由11.1%和16.4%上升至48.3%和44.6%，涨幅较大。我国一带一路相关政策逐步落实，与东盟间的贸易往来逐步增多，直接刺激了我国对东盟进口大幅增长。

　　出口订单短期震荡，2月环比或下降。2018年1月，中国几个主要出口对象美国、英国、日本、欧盟制造业PMI指数，虽有小幅下滑但仍维持在枯荣线以上（图7）。从先导性指标来看，1月外贸出口先导指数较上个月上升0.5个百分点。国内的新出口订单指数短期下降至49.5%，比上月降低2.4个百分点，而PMI新订单较上个月降低0.8个百分点（图8），但很可能只是短期扰动。下滑主要原因是12月圣诞季以及2月春节造成的季节扰动。一月份出口订单PMI分项指数下滑，是自2005年有数据以来的普遍存在的现象，这通常表明2月份出口环比下降。

　　整体而言，1月进口超预期的主要原因很可能并非是春节错位，而是税收调整造成的分流现象。2月由于春节，预计进出口同比增速会放缓。但全年进出口总额正增长的势头还会持续得益于全球贸易回暖，从基本面来看股市持续暴跌可能性并不大，但对中国债券市场的复苏却会形成一定压力。

　　来源：文化宏观