作者：中泰国际 赵红梅 魏伊静

　　一周市场回顾

　　香港市场: （2 月 2 日-2 月 8 日）恒生指数全周大跌，累挫 7.53%，周四收报 30410.3 点。我们认为本周恒指大跌主要基于市场有回调需求，中泰国际宏观策略一月已建议投资者增加低估值防御性公用事业股。在市场调整完成后，大型商业银行、优质地产仍是机构主要配置方向，alpha 来自低估值龙头和绩优个股挖掘。

　　内地市场: 本周沪深 300 全周累挫 5.5%，连续下跌后周四大市仍未见起色，受金融、煤炭等蓝筹股继续下挫拖累，沪深 300 指数收报4012.05 点。周四，各板块普遍靠稳，半新股涨逾 3%；化工股涨逾1%；房地产、电力、钢铁股靠稳；煤炭、金融股则挫 2%；水泥、石油、有色金属股偏软。

　　券商板块: 券商一月份业绩公布，行业整体业绩表现回暖。但本周券商板块跟随大市大跌 7.8%，其中国泰君安国际 1788 累跌 10.8%，海通国际 665 跌 9.9%，中信证券 6030 跌 7.7%。

　　中泰本周观点

　　券商一月份业绩续出炉，整体盈利水平明显恢复。上市券商业绩同比明显改善，wind 公布的 49 家证券当中，2/3 的券商实现净利润同比正增长。其中，中原证券净利润同比大增 2576.8%，招商证券净利润同比大增 164.7%。我们认为，受益于 1 月份交易市场显著回暖，1 月日均股票成交金额同比增四成以上，股市表现向好，两融余额不断攀升，业务环境优化有利于券商业绩表现。

　　龙头券商强者恒强态势不变。按照营收总额计算，国泰君安，中信，广发，招商和华泰证券排名前五，按照净利润总额计算，中信证券（净利润：6.3 亿元）超越国泰君安证券（净利润：6.1 亿元）排名第一，前五券商龙头地位不可动摇。我们重申2018年大券商强者恒强的局面将更加明朗，主要由于国家强调金融市场回归本源服务实体经济，监管政策向大券商倾斜，龙头券商将在原有基础上把握业务机遇具有明显优势。而不同的券商运营战略亦使券商将在同质化中解放出来，如人工智能，财富管理和自营等方面的差异化布局将为未来重要分化点。

　　我们重申维持 2018 年券商投资策略，建议投资者重点关注四家公司；1.最早进入香港的中资券商之一，盈利抗波动能力较强，公司金融产品及做市业务近年来发展较快的国泰君安国际（1788 HK）；2.业务前瞻性多元化布局、海外扩张急先锋的海通国际（0665.HK）；3.积极拥抱互联网，财富管理转型显著的华泰证券（6886 HK）；4.业绩稳居第一、行业龙头稳固的中信证券（6030 HK）。

　　近期监管政策梳理

　　市场最新动态

　　(一) 1 月份券商盈利水平同比向好，经纪、自营大幅增长

　　截至 2 月 7 日晚，已有 30 家券商公布了 1 月业绩，其中可比口径 25 家券商净利润同比正增长。整体来看，上市券商 1 月盈利水平同比显著恢复，行业龙头券商依然具有明显领先优势。数据显示，2018年 1 月，29 家券商单月实现盈利，其中国泰君安、中信证券、华泰证券、招商证券和海通证券单月营收过 10 亿。国泰君安证券以 19.9 亿营收和 6.96 亿元净利居首，紧紧追赶的中信证券实现了 15.9 亿元营业收入和 6.8 亿元净利润，华泰证券、招商证券和海通证券单月净利均破 5 亿，龙头券商的优势地位不可动摇。

　　具体来看，业绩改善最明显的当属中原证券。今年 1 月，中原证券实现净利润 6556.17 万元，相较其去年同期大增 2642%，相较于上个月环比增长了 2577%。另几家净利同比增幅较大的券商是西南证券、东方证券和东兴证券，分别实现了 972%、560%和 550%的同比增幅。

　　1 月业绩同比大幅增长，主要得益于经纪业务佣金收入和自营业务投资收益大幅增长。数据显示，经纪业务方面，1 月日均股票成交金额为 5194 亿，同比增长 40%，环比增长 37%，市场活跃度明显改善；自营业务方面，1 月上证综指涨幅为 5.25%，深圳成指涨幅为 1.08%，创业板指跌幅为 1%，中证全债指数涨幅为 0.26%，股债两市表现均明显好于去年同期。不过，1 月 IPO、再融资、债券承销规模出现下滑。按发行日统计，1 月 IPO 募集资金规模为 188 亿，同比减少 21%，环比增长 51%；定增和配股规模为 540 亿，同比减少 59%，环比减少 59%；债券承销 2192 亿，同比增长 47%，环比减少 44%。

　　(二) 券商理财股票型产品收益率垫底，FOF 型产品首次逆袭

　　从去年至今，券商资管“去通道”已经初见成效。截至 2017 年 12 月底，证券公司资管业务规模已由2017 年一季度末的 18.77 万亿元下降至 16.54 万亿元，连续四个季度下滑。同时，今年 1 月份，券商集合理财产品新成立数量创 2012 年 10 月份以来单月新低，仅新成立 18 只产品，环比下降68.97%，同比下降 70.49%。此外，在成立规模上同样遇冷，新成立资管产品规模仅为 16.18 亿元，环比下降 80.34%。 1 月份，上证指数全月上涨 5.25%，但券商资管的收益率却不尽如人意，1900只券商集合理财产品平均收益率仅为 0.08%，股票型产品收益垫底。

　　值得一提的是，去年，公募 FOF 的获批发行，引起了市场对 FOF 产品的足够关注。券商 FOF 型产品在沉寂多年之后，无论在成立产品数量还是收益率方面都有明显的回暖迹象。同时，有业内人士表示，目前中国 FOF 市场规模提升的空间很大，其中一支重要力量则来自券商资管。对此，有数据可查的 461 只 FOF 型产品今年以来的平均收益率为 0.14%，有 4 只产品的收益率超过 5%，西藏同信同心滚雪球 1 号收益率最高，达 23.03%，也是所有类型产品中收益率最高的。

　　就目前来看，券商资管通道、主动管理与 ABS 三大业务条线都将面对不少的挑战。ABS 是未来发展的重点与方向，券商资管要加快布局，获得先发优势。

　　(三) 转债市场估值修复，包销券商受益普涨行情

　　最近一个月来，可转债市场一扫 2017 年年底的萎靡情绪，走出了一波漂亮的普涨行情。截至 2 月 5日，中证转债指数今年以来的涨幅达 8.42%，其中 2 月 5 日当天上涨 1.38%，收于 306.71。值得注意的是，除了此前看好并积极申购持有可转债的投资者，也有不少此前在弃购潮中兜底包销的券商因此“躺着赚钱”。分析人士认为，随着增量资金的流入，未来转债市场仍有投资价值。

　　Wind 数据显示，截至 2 月 5 日，在 57 只有数据统计的可转债中，共有 45 只今年以来上涨，占比约78.95%。有 8 只可转债今年以来累计涨幅超过 10%，其中，太阳转债上涨 41.77%，宁行转债涨23.65%，东财转债涨 19.75%，光大转债升 18.45%，表现尤为突出。而就在 2017 年年底，可转债市场刚刚遭遇了一轮低迷行情。彼时恰逢可转债密集发售期，个券上市首日破发的案例不断上演，投资者的申购热情随之迅速降温，不少投资者跟风弃购，主承销商包销金额则不断创下新高。

　　但是，受到本轮普涨行情影响，不少此前为可转债项目包销的券商却意外地收获了一笔不错的盈利。Wind 数据显示，此前由主承销商进行包销的 34 只可转债中，有 26 只可转债今年以来给主承销商带来了不同程度的收益，其中，有 10 只可转债的主承销商今年以来盈利超过 100 万元，3 只超过 1000万元。

　　(四) 两市周度新增投资者数量 24.47 万户

　　根据中国证券登记结算有限责任公司最新数据，两市周度新增投资者数量 27.47 万户，环比下跌了8.51%。截止到上周末，投资者数量达 13,530.72 万户，其中 A 股自然人投资者为 13,494.31 万户，环比下跌 0.7%。

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