春节海外市场复盘与节后A股展望

  作者:华创策略 王君

  在2月上旬全球股票市场冲击之后,春节假期期间全球大类资产表现如下:美元重返弱势跌至90关口以下,创出新低后有所反弹;美股企稳反弹带动全球股市回升,标普500指数重新站上2700点;10年期美债利率持稳于2.9%下方;大宗商品原油和黄金企稳反弹,而农产品价格则出现大幅上涨,美豆期货上涨9%,美玉米期货上涨6%。 

  经历年初美债利率飙升触发全球股市调整后,投资者整体风险偏好回归理性,侧重选择安全边际更好的市场和标的,这意味着特朗普上台后基于预期推动的风险偏好亢奋状态结束了。美元汇率走弱令新兴市场股市较低估值和较高股息的优势更加凸显。反弹之际,亚洲制造业国家和核心EM资源国表现出了较高的弹性。

  从IIF(institute of internationalfinance)的近期数据来看,新兴市场股票占全球投资配置组合的比例低于14%,长期均值为16%,积极资产配置管理人的配置比例(投资组合中EM股票权重/MSCI ACWI指数中EM股票权重)只有115%,长期均值为130%,因此二季度直至秋天新兴市场股市将继续受到中长期配置买盘的支撑。就国别而言,EM股权市场或是超额收益来源。

  美债和美元走势是全球市场关注的焦点。税改落地之后,对于美国财政赤字扩张和财政稳定性的压力逐渐被市场所关注。美国2019财年预算公布令市场意识到美国财政赤字扩张将是中期趋势,这导致年内美国政府借债超过1万亿美元,而此前“贸易战”思维下让美元回流美债市场不畅从而导致的美债利率加速飙升,也引起了投资者对于政府和私人借贷成本的担忧,造成了市场的波动。赤字扩张令美元进一步承压,投资者美元套利交易的规模也进一步扩大,这表现在CFTC美元净空头持仓再度扩大上。

  美元持续走弱不止在2017年推高欧元和英镑,也在近期引发日元明显升值,美元兑日元下跌近4%。我们认为日元升值并非风险厌恶情绪驱动,而是投资者通过美元套利更加偏好非美国家高风险资产,持续卖空美元导致。 

  重要经济数据方面,1-2月份的经济数据显示美国的通胀数据有所回升,在1月份薪资的数据创新高后,以及美国1月CPI数据超预期后,1月份名义与核心PPI环比和同比涨幅均高于预期和前值。对于非核心通胀而言,原油和农产品的反弹将助力PPI向CPI的传导机制。相比之下,美国的工业数据和零售数据则有显现高位回落的迹象。就资产类别而言,我们此前在报告中强调,2018年原油、农产品以及黄金等国际定价的大宗商品将是超额受益的来源。假日期间OPEC和非OPEC核心产油国表示限产合作延续,原油市场的供需加速再平衡将在2季度到3季度完成。而天气因素则成为了美豆和玉米等主粮价格大幅反弹的催化剂。 

  展望节后到二季度,海外市场大致需要关注两条主线:一是继续关注特朗普贸易政策对新兴市场美元储备回流美债市场的影响,相对而言我们认为二季度10年期美债利率有下行空间,原因在于美债空头的抛售已经触及整个市场容量的极限,而且一级交易商也开始重新增持长端美债,预计进入3月将出现较大空头回补;二是原油价格重拾升势继续冲击美国家庭消费,油价上涨对通胀短暂的刺激被市场定价完毕,叠加货币政策紧缩效应的持续累积,投资者的关注点从短期的通胀回升转向中期的消费疲软,这将令美元既受到财政赤字扩大的压力,还会有经济数据疲软的打压,美债利率也会为后者开始定价。 

  国内A股市市场,对于短期而言,考虑到市场核心矛盾并未发生本质上的变化(调整压力主要来源于金融监管和紧缩效应的传导),过去几轮“急跌”的市场经验仍然有借鉴意义:虽然时间上尚未达到以往调整的平均时长,但从幅度上来看,沪指累积跌幅已经达到12%,无论从过去几轮急跌还是内外联动的经验,市场继续大幅下行的空间都有限;节奏方面,主跌段过后往往会经历2周左右的震荡筑底期,而调整前的强势板块不论在反弹顺序还是反弹幅度上都更为占优。

  去年年末以来,我们就在不断强调关于2018年的资产配置主线——权益市场波动率回归与经济结构“类滞胀”特征显现。过去两年市场的“低波动与缓涨急跌”,实际上是周期顺风下,实体经济与去杠杆角力的产物。随着周期红利的衰竭,理应出现波动率放大的机制,而“类滞胀”的显现与传导是中期内必须关注的问题。国际市场的经验显示,大-小盘相对收益与融资条件和信用利差高度相关。在全球处于加息通道、金融周期下行的大环境下,国内企业融资条件的收紧与信用利差的底部抬升是确定性趋势,这也是策略上我们继续强调“守正不出奇”的缘由。

  行业配置方面,全年来看,类滞胀环境下,将沿两条主线展开:一是能源、农产品和大众消费等抗通胀品种,二是有望走出独特产业周期、抵御经济周期波动的新兴产业。具体来看,石油供需格局改善,油价趋势回升;农产品则是直接受益于PPI-CPI收敛,价格有望抬升,而处于估值低位的农业股将表现出过更大的弹性。大众消费方面,我们看好以白酒、乳制品、商贸零售、调味品为代表的消费细分方向。新兴产业方面,我们坚定的认为先进制造是一条确凿的并且贯穿全年的行业配置主线,具体包括高铁、新能源汽车产业链、5G、泛半导体(集成电路、芯片、OLED等)、工业环保设备。就一季度而言,业绩确定性与流动性溢价是当前资金追寻的重点,市场配置重心从白酒、家电扩散到金融、地产,我们认为北向资金、机构资金的配置趋势不会发生本质变化,继续推荐金融地产、石油石化以及大众消费板块。

  主题投资方面,三、四线大众消费升级势不可挡,短期布局“两会”行情。春节期间,影院、旅游数据均创出新高。除了行业本身因素外,上述数据与我们草根调研观察到的:三、四线城市院线、餐饮、咖啡厅爆棚,高端烟、酒脱销相符合,反映出去年以来三、四线城市大众消费升级强劲崛起的势头。我们认为,供给侧改革之下,城市支柱传统产业利润改善,实际退休年龄延长下“大家庭”整体收入增加,90后消费观念变化以及三、四线城市相对不高的房价和追求舒适的文化是背后的重要动力。持续推荐大众消费升级主题未来五年战略性投资机会。短期看,3月第一周,2018全国两会即将召开。而历史量化数据显示,两会前两周是布局“两会”的最好时间窗口。一方面,绿色环保、三农、医疗改革、收入分配改革、社会保障、教育改革是每年两会均会重点关注的主题;另一方面,参考中央经济工作会议及地方两会精神,地产长效机制建设、乡村振兴、精准扶贫以及改革开放主线之下粤港澳城市群、海南国际旅游岛的打造或将是今年新增重要内容。

  风险提示:美联储缩表累积效应显现,北美信用利差触底反弹;美国中期选举特朗普政府丧失国会控制权;国内经济景气度回落,通胀超预期上行,业绩预告不达预期,股市波动放大。

  假期新息速评

  海外市场

  【美财政赤字】美国外交关系协会的一篇文章指出,特朗普的财政刺激政策除了让美国面临更严重的财政赤字问题,最重要的一点是可能让他无法达成自己的贸易目标。文章指出了一种可能性,那就是财政刺激政策确实产生了更多的需求,但是最终受益者却是美国的贸易伙伴。文章指出,经济运行的能力越靠近,那么刺激创造出的需求就会更多地流向其他国家。以去年四季度为例,美国国内需求增速加速,对GDP增速的贡献也从2.5%上升到3.5%,然而有超过50%的需求消费花在了进口产品上。即美国需求的增长,最终让中国、韩国、日本、德国这些大型出口经济体受益。(新闻来源:华尔街见闻)

  点评:近期对于税改造成财政赤字扩张从而带来负面影响的声音以及相关研究开始增加。我们此前反复强调税改带来的“双赤字”问题是决定美元走弱的核心矛盾点。文中所指出的税改内需扩张下对于核心制造国外需的扩张已经在2017年Q4的贸易数据中反映。而这推动了特朗普将贸易战进行升级,从而也导致了金融市场的动荡——贸易战思维下美元回流美债市场不畅通也是此造成很重要的导火线。尤其在缩表周期中,财政赤字扩张下美债的融资刚性导致了近期美债收益率的上行压力。

  【限产与原油】OPEC秘书长Mohammad Barkindo在日内瓦提到,OPEC与合作伙伴就削减产量仍在共同努力,市场的再平衡获得了“巨大动能”。同日,阿联酋能源部长Suhail Al Mazrouei称,OPEC、俄罗斯以及其他产油国需求将合作延续到今年底。彭博今日援引知情人士称,OPEC与非OPEC联合技术委员会认为,原油供应的过剩正在以更快的速度缓解,市场的再平衡有望在今年二季度或者三季度就能实现。(新闻来源:Bloomberg)

  点评:原油是2018年资产配置的主线,也决定着非核心通胀的走势以及整个通胀水平的走势脉络。OPEC和非OPEC产油国对于限产诉求强烈,已不是“价格战”思维。财政扩张和弱势美元在定价上支撑原油价格走强,原油供给收缩加快支撑原油供需再平衡的加速修复。同时金融条件的收紧亦使页岩油复产不及预期。原油价格对于非核心通胀的助推已经开始在通胀数据中反映。

  【农产品价格】受阿根廷旱灾影响,过去的六个交易日内,豆粕期货价格飙涨11%。阿根廷是全球第一大豆粕出口国,今年该国气候异常炎热,由此造成的干旱让当地农作物产量骤减。而美元走低也对大宗商品价格新成立进一步支撑。2018年开年以来,豆粕期货价格已经累计上涨19%。与此同时,对冲基金行业也集体押注价格上涨,美国商品期货交易委员会(CFTC)数据显示,截至2月13日当周,对冲基金豆粕多仓大增37%至70,991手,创下近一年以来新高。(新闻来源:财联社)

  点评:此前我们强调,国际定价的大宗商品或是全年大类资产超额收益的来源,因此原油、农产品以及黄金是超配品种。原油价格和农产品价格具有较强的相关性,除了替代性能源因素外,地缘风险等因素也容易造成农产品价格和原油供给受限相互加强的反馈。另外,从天气的角度来看,在2016-2017年连续两年良好天气助力丰产后,2018年天气的扰动容易成为农产品价格反弹的催化剂。

  A股大势

  【房地产】新华社:“房住不炒”让房价渐回理性,炒房势力失去卷土重来的土壤。住建部部长王蒙徽明确,坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,完善促进房地产市场平稳健康发展的长效机制。要深化住房制度改革,加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度。(新闻来源:新华社)

  点评:住建部强调2018年房地产市场“从紧”调控,坚持调控目标不动摇、力度不放松,同时楼市调控将提高精准调控的能力和水平,进一步强化地方政府主体责任,强调“差别化调控”。“差别化调控”即满足首套刚需、支持改善需求、遏制投机炒房,表明虽然18年地产市场调控从紧,但有全面需求打压向保障合理需求修正的诉求。政策松动将会进一步强化集中度,龙头企业销售业绩将会进一步提升,从而推动地产龙头估值修复。

  【1月金融数据】央行2月12日公布数据显示,中国1月M2同比增8.6%,预期8.2%,前值8.2%;M1同比增长15%,增速比上月末高3.2个百分点;新增人民币贷款29000亿元,创历史新高,预期21142亿元,前值5844亿元。(新闻来源:Wind)

  点评:1月M1增速涨幅扩大主要与春节因素有关,企业通常在节前减少活期存款支付工资,导致去年同期M1大幅下降。信贷数据由于年末考核导致部分可投贷款顺延,同样具有季节性特征;此外表外理财、通道业务监管趋严的环境下,部分表外融资转为表内贷款也是信贷高增的主要原因。四季度中国货币政策执行报告中,央行表示低一些的货币增速仍能够支持经济实现高质量发展,也有助于在宏观上实现去杠杆,18年将继续保持货币政策稳健中性。

  【流动性】中国央行公告称,考虑到春节后第一个工作日银行体系流动性将受到税期、中期借贷便利(MLF)到期、临时准备金动用(CRA)部分到期和法定存款准备金缴存等因素影响,人民银行加强预调微调,于2018年2月13日开展MLF操作3930亿元。(新闻来源:央行)

  点评:今年央行针对岁末年初流动性紧张的季节性特征搭配货币政策工具组合,创设“临时准备金动用安排”,采用普惠金融定向降准政策,以及开展MLF、PSL等操作投放流动性,使年初至节前流动性出现边际改善。但随着中性偏紧的货币政策将继续趋于常态化,年初流动性的边际改善变化并不意味着中期流动性环境的放松。春节后,需要关注CRA到期、监管政策陆续落地和同业存单纳入MPA考核实施等对流动性的潜在影响。

  行业配置

  【新能源汽车】2月13日,财政部联合工信部、科技部、国家发改委联合下发《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》。根据补贴新政,除燃料电池汽车维持原有标准,其他车型退坡较为显著,最高幅度逾50%;新政明确要求破除地方保护主义,地方目录、备案等举措将被取消。(新闻来源:澎湃新闻网)

  点评:本次新政通过提高动力电池的能量密度、续航里程阈值,全面提高新能源汽车补贴门槛,新能源客车各车型补贴全面退坡。此次政策最终靴子的落地彰显了监管层去普惠化的态度,通过进行补贴结构的调整来为优质企业提供更大的发展空间,加速行业竞争格局的优化,依靠市场竞争市场优胜劣汰。因此,政策大滑坡后的新能源汽车行业或从群雄逐鹿的状态逐步走向龙头崛起的局面,我们持续看好杉杉股份、天赐材料等新能源电池行业细分龙头标的。

  【旅游】据中国旅游研究院和携程旅游联合发布的《2018年春节出境旅游趋势预测报告》称,2018年春节出境游人数将达650万,规模将成历史之最。夏威夷已跃升为最受中国游客欢迎目的地的第1位,而中国客消费能力也居各国游客之首。(新闻来源:中国新闻网)

  点评:根据国家旅游局的统计,春节前三天全国旅游接地啊总人数累计2.14亿人次,同比增长9.7%,实现旅游收入2582亿元,同比增长9.9%。中长期来看,消费升级和政策红利将促进旅游行业的迅速发展。短期来看,人民币持续升值,春节假期效应,均有利于旅游市场持续红火。再考虑到海南建省30周年之际有望迎来离岛免税政策的进一步放开,这将吸引海外消费资金回流,带动休闲服务板块企业的盈利增长。伴随消费升级大势的悄然来临,建议关注受益于各大消费场景全面发挥作用、规模和毛利率有望双升的中国国旅。

  【芯片】麻省理工学院(MIT)的科研专家近日成功研发了能够处理神经网络的芯片,比此前版本快三至七倍。这种新芯片能够将功耗降低95%,非常适用于智能手机甚至家用电器。这款新原型芯片能够实现最高16个节点的点积,从而不必在每次计算的时候在处理器和存储器之间进行混洗。这可以节省大量时间并大幅降低能耗。(新闻来源:Wind)

  点评:由于之前神经网络规模大、计算能耗高,它们并不适用于手持设备。MIT研发的专用芯片,由于计算速度大幅提高,且能耗显著下降,这使得在智能手机本地运行神经网络或在家用电器上嵌入神经网络成为可能。这一技术进步一方面显著扩充了神经网络的使用场景,另一方面也必将带来芯片行业的巨大革新,激发此类专用芯片的量产需求,建议关注在芯片制造领域处于领先优势的北方华创、长川科技、晶盛机电、至纯科技等各细分设备领域龙头。

  主题投资

  【消费升级】从2018年春节档电影市场与旅游市场容量整体升级来看:春节档实现首日12.6亿票房的创纪录突破,较去年8.06亿上涨62%。截止2月19日累计票房近40亿,远超去年同期,已超过2017年春节档整体票房(33.5亿),刷新电影市场全新纪录;旅游方面,春节假日前三日,全国旅游接待总人数累计2.14亿人次,同比增长9.7%,实现旅游收入2582亿元,同比增长9.9%。(新闻来源:网易)

  点评:全民观影已成为过年新时尚,据统计,三四线城市观众占比超过50%,成为春节档观影主力军;旅游方面的爆发,则可以看做短期春节效应叠加中长期消费升级与政策红利改变人们消费习惯与消费能力,体现了消费者从品质到精致、从需要到想要、从省钱到省心的消费理念变化。我们认为,三四线城市消费习惯与能力的变化,短期来看,春节返乡潮转移一、二线消费群体带动三四线城市消费能力的提升;中长期来看,由于供给侧结构性改革提升传统企业利润,叠加实际退休年龄延长使得“大家庭”实际可支配收入有所提升,在三四线城市房价压力不大之下,90后作为“大家庭”核心消费群体追求舒适文化观念的转变,是这种消费升级背后主要驱动力量。

  【战略性新兴产业】发改委于2月11日召开定时定主题新闻发布会,发布宏观经济运行情况并回应热点问题。发改委表示,将加快推动新兴产业发展,组织实施一批新兴产业重大工程,加强政府资金与金融资本合作,促进战略性新兴产业集群发展;加快推进互联网、大数据、人工智能与实体经济深度融合。(新闻来源:Wind)

  点评:党代会报告与中央经济工作会议强调供给侧改革转向新动能,由过去着重强调“三去一降一补”,到今年围绕高质量发展。发改委会议提出新兴产业发展与创新驱动的重要性,表明了新动能对中国经济增长的支撑作用正在不断突显,对实现高质量发展具有重要意义:1)加快推动新兴产业发展,加强政府资金与金融资本的合作;2)加快推动创新创业上水平,推进雄安新区创新驱动引领示范区、粤港澳大湾区国际科技创新中心建设;3)加快推进形成有利于“四新经济”发展的政策环境,促进新技术、新产业、新业态、新模式健康发展;4)加快推进互联网、大数据、人工智能与实体经济深度融合,促进工业企业数字化、服务化转型。

  【乡村振兴】据悉,财政部已牵头筹建中国农垦产业发展基金,计划规模500亿元左右,以推进农垦改革发展,助力乡村振兴战略实施。据介绍,农垦基金首期规模100亿元,其中,中央财政出资20亿元,2017年12月下旬由财政部拨付,其他社会资本通过签订农垦基金有限合伙协议出资80亿元。另外,财政部将加强对农垦基金运行的监督指导,积极发挥财政资金的杠杆作用,通过盘活存量资产,吸引社会资本投入到垦区企业。(新闻来源:新华网)

  点评:十九大和中央农村工作会议将乡村振兴上升到国家战略层面,而农垦基金的成立则紧紧围绕中央一号文件主题,积极引导工商资本下乡。农垦企业获金融支持将带来一系列利好:1)发挥杠杆作用,盘活存量资产,整合垦区重要农产品的生产、加工和流通,推进资源优化配置和专业化与集约化发展,促进农业农村绿色发展和产业转型升级;2)承包地与宅基地“三权分置”同时推进的大背景下,资本下乡为垦区盘活闲置土地资产提供资金支持,促进土地流转加速,提高农民财产性收入的同时,利好农垦集约化发展,充分发挥农垦在推进农业农村现代化中的骨干作用,也对于举家迁往城镇、希望同时转让承包地和宅基地农户来说创造了有利条件,或将有助于土地流转全国性实质性落地的加速。

  来源:太平桥策略随笔

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