哈药股份明日复牌,中西结合,路在何方?

  之前,格隆汇的平台上发过一篇《保健品巨头GNC是如何被管理层玩死的》,结尾处,作者说:“GNC未来的路不好走啊,不过还有最后一种可能,那就是来自东方的神秘力量直接把公司给收购了...”

  这股神秘的东方力量,在两个月后终于现身了。

  除夕之日(2018年2月15日)送上新年大礼包,哈药集团发布公告,哈药集团拟投资3亿美元(约为19亿元人民币)购买40%股权,成为GNC上市公司单一最大股及GNC中国区域唯一经销商。

  哈药将以可转换优先股的形式入股,认购金额约3亿美元(约19亿元人民币),转股价格在5.35元/股,较公告当日收盘价(4.43元/股)溢价20.77%,哈药股份可以在任意时间内,选择将优先股转换为普通股,转股完成后,哈药股份将持有GNC 40.01%股权,成为GNC单一最大股东,以及GNC中国区域唯一经销商。

  现在的GNC已经是到了历史的最低点,从2015年开始的下跌,几乎没有回调的机会。回头看看,一路上抄底的人们,苦不堪言。

  作为一个老牌的保健品公司,店面普遍全球,稳定的客户群体,如何一步步走到如今这般田地,让人失望透顶。但这股价所示的“失望”到底是不是致命的“失望”呢?这才是此时哈药在低位接盘的重点。

  一、跌无可跌的GNC

  GNC(Genral Nutrition Center)从最初的一个小健康食品店,到现在业务扩展到维他命、矿物质补充品、食品、饮料以及化妆品。店面已经覆盖50个多国家,近万家专卖店。

  消费升级,带领着保健品这几年的高涨,保健品如药一样,loyalty值很高,品牌效应起到很大作用,市场上基本几大品牌承销了(i.e Blackmores、Swisse、GNC、康宝莱)

  看看康宝莱的强势的走势,以及你手机里各大代购的刷新频度,就知道保健品的销售情况并不差,但是为什么拿着好盘会打出一盘烂棋呢?

  GNC2011年4月在纽交所上市,一直到2013年底前,一直呈现上涨大的趋势,2年半的时间涨了3.2倍,2014年就开始就进入回调,到2015年开始拉开大跌的序幕,距离2013年12月的最高点58.67美元跌至现如今的4.42美元,跌幅已经达到92.36%。

  这波惨无人道的大跌,除了有产品因诉讼的影响销售外,在电商的挤压下,走实体店路线的GNC也受到了不小的影响。但至关重要的一点是,打牌的人的策略失误。

  GNC在回购的路上,就没有停歇的脚步。据统计,从上市后到2017年底,估算使用了近17亿美元进行回购,总股本也从上市时的1.03亿股降至了6900万股。

  回购并不是坏事,毕竟股价不停下挫,不管从公司业务来讲,还是稳定军心上,都不是错。GNC错就错在,高昂负债的情况下,依然进行回购。

  从2012年开始,GNC的负债就不断增加,2016年达到顶峰,负债金额达到15亿,负债中,2019年3月到期的有13亿,占到80%,另外还有2.5亿的可转换债券。可以看到从2012年开始,负债率一直维持在70%上下,2016年因为回购普通股,产生了17.25亿美元的库存股,负债率一举超过100%,长期负债也从2011年的8亿负债大幅增长到了之前所提及的15亿美元,重负不堪。

  再来,看下硬指标,是否能化险为夷?

  上市后的两年(2013年),GNC也迎来了收益的顶峰,然后并没有持续太久,2014年变开始出现下滑,营业模式也多年并没有发生改变,尤其是在这个物联网突飞猛进的日子里,GNC依然坚守着重资产的连锁实体店。全球9000家的实体店,使得毛利率难以提高。GNC仍然坚持早期保健品的套路,培养实体店员工,使其成为健康顾问,加强新用户忠诚度,是不是依然安利的影子。没有积极拥抱线上的GNC,在财务上也的确吃到了苦果子。2011年~2016年,年收益基本维持在25亿美元左右,净利也在2亿上下,没有大的突破。

  GNC本来想用回购这个好剧本,打出一副好牌,没想到,基本面没跟上,负债回购的故事也讲不下去了,投资者们雪亮的眼睛,已看的很清楚了,那怎么办,总要寻求出路,在这个跌无可跌的位置,神秘的东方力量就登场了。

  二、需要转变的哈药股份

  总的来说,高负债虽然是个大问题,但GNC本身产品线,并没有太大的问题,改变营销模式,进一步打开市场规模,翻盘并不是没有可能。

  加上2019年13亿的债务还款在即,火烧眉毛之际,是接盘的好时候。且GNC现在已经跌到3.05亿,跌无可跌,已经在个极低的位置了。

  再来看看哈药这边。

  哈药股份(600664.SH)是哈药集团的一个上市主体,1993年在上交所上市,是当年第一家上市的医药公司,业务覆盖了化学原料药、化学制剂、生物制剂、中药、膳食补充剂等,抗感染、心脑血管、感冒药、消化系统、抗肿瘤药以及营养补充剂等领域都有所涉及。

  赶上混改大年,哈药也进入混改的行列中。2017年6月,中信资本透过中信冰岛、华平冰岛、黑龙江中信资本医药(有限合伙)共持有哈药集团45%的股权,持股数拿到跟哈尔滨国资委持平(45%的股权),中信资本与哈尔滨国资委齐为第一大股东。

  而后中信进一步增资并认购哈药集团新增注册资本15亿元,增资完成后,中信资本透过中信冰岛、华平冰岛、中信资本医药,合计持股哈药集团60.86%的股权。完成后,哈药集团的注册资本由37亿元增加到52亿元,股权结构变为,中信资本持股60.86%、哈尔滨国资委持股30.02%,公司实际控制人从哈尔滨国资委变更为中信资本。集团旗下的两家上市主体哈药股份(600664.SH)和人民同泰(600829.SH)的实际控制人从市国资委变更为中信资本,中信资本透过注册地在国内的中信资本天津对哈药股份和人民同泰发起全面要约,金额最高额到77.34亿元。

  中信资本接手后,动作很快,GNC的收购案也就摆上来了,收购主体用集团下面的哈药股份。

  而作为混改后的第一单大并购案,战略意义毋庸置疑。

  哈药股份将以约3亿美元的价格认购GNC发行的约30万可转换优先股,在优先股发行后的任何时间段,都可按照5,35美元/股的价格转为普通股,照交易收盘前的4.62美元/股,溢价15.8%。优先股的年股息率在6.5%,可以现金和优先股相结合的方式进行股息支付。若哈药选择进行转股,转股完成后,哈药股份将持有GNC 40.01%股权,成为GNC单一最大股东,以及GNC中国区域唯一经销商。

  在优先股发行后的四年后,GNC可以赎回,赎回价为GNC赎回通知到期前任意一个连续30个交易日的周期内有连续20个交易日达到或超过转换价格的130%,GNC有权赎回全部优先股。

  哈药股份会派入5名董事进入GNC董事会,参与投票,董事会增加至11人。

  哈药集团下面两大主体,哈药股份负责药品类,人民同泰负责医药流通,两个都是黑龙家的龙头,也是有着人民同泰的支持,哈药股份的药品在流通环节有着显著的优势在。

  哈药股份目前有超过700个产品,2017年实现营收120.18亿元,同比下降了14.93%,归母净利润达到4.07亿元,同比下降了48.36%。由于药品招标限价、医保控费、药占比等因素,导致整体都有所放缓,虽然有明星产品葡萄糖酸锌口服液、拉西地平片、布洛芬颗粒、钙铁锌口服药、葡萄糖酸钙口服溶液的支持,但对产品线的加强和补充已是当务之急。

  保健品的市场规模巨大,同上市的保健品公司已经印证这点。也正是看中了保健品千亿的市场规模,合生元(现名:H&H国际控股)也在高负债的情况下毅然的收购了Swisse,抵过奶粉供给侧的困难期后,也开始慢慢复苏。

  小结

  GNC2011年开始进入中国市场,但是门店一直没有铺下去,相较北美3500家还是少的可怜。哈药的收购,一方面,使得GNC以被收购的方式进入中国,以哈药的渠道资源,铺下去,改善GNC的财务状况;另一方面,哈药的主营产品也有不同程度的下滑,毕竟是老品种,需要新的重磅来打开未来的道路,而进口保健品是个很好的切入点,市场知名度和客户认可率已经不需要哈药去解决,现成的果子,加上低位的收购,是个转型的策略。

  明日,哈药股份也将迎来复牌,市场会怎么看,哈药的转型之路是否能和谐顺利的走下去,新世界之门是否能打开,我们拭目以待。

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