机构：中信证券

　　评级：增持（维持）

　　事项   

　　2 月 28 日公司发布 2017 年年报。报告期内，公司实现营业收入 1.265 亿美元， 同比增速 6.7%；扣非归母净利润 4434 万美元，同比增速 21.1%，主要由于销 售、一般及行政开支同比下降 19%、较 2016 年新安装八个销售影院及下半年 票房较高所致。其中，影院业务全年收入 0.797 亿美元，同比增长 13.5%，毛 利率 64.8%；网络业务收入 0.466 亿美元，同比减少 3.1%，毛利率 55.8%。 2017 年期末股息每股 0.04 美元（每股约 0.31 港元），总额约 1400 万美元。 

　　评论： 

　　扩大全国影院网络布局，持续下沉三四线城市。2017 年，公司新增影院安 装量达 120 间，为历年最高，其中 65 间为全面收入分成影院，41 间为销售 影院，另外 14 间为混合收入分成影院。2012-2017 年在中国运营的 IMAX 影院数量自 128 间增至 544 间，目前还有 309 家影院已签约但尚未开业， 我们预计至 2019 年公司渠道布局将逐步落地，影院数量接近 800 家。截至 2017 年，IMAX 在一线/二线/三线/四线及以下城市影院数分别为 81 间/235 间 95 间/ 116 间，分别占比 15%/45%/40%(三线及以下)。2018 年，公司继 续渗透一二线城市的同时，计划向三四线城市拓展，随着三四线城市票房在 整体市场中的占比提升，IMAX 也逐渐拓展自己的影院网络。 

　　双制式避免选片风险，华语电影票房占比提升。2017 年，大中华票房从 2016 年的 2.95 亿美金降至 2.90 亿美金，下半年由于双制式策略增加华语影片数 量，票房增速回升至 8%，全年华语影片票房占比从 2016 年的 22.7%上升 至 24.1%，全年上映华语片数量 14 部。2017 年下半年，公司由原有的单制 式转为双制式策略，在同一放映期推出多个华语版本影片，十一假期上映两 部华语影片《羞羞的铁拳》和《英伦对决》，票房同比增长 98%，12 月上 映 4 部华语影片。2018 年春节档，IMAX 推出了《捉妖记 2》《唐人街探案 2》《红海行动》三部转制影片，春节档 7 天票房同比增长 74%，未来将继 续致力于提高华语影片票房占比，力求整体票房最大化，也使得下游院线在 选片策略上更加灵活，预计 2018 年华语片数量 15-20 部。 

　　映播技术升级成突围关键，IMAX 独占鳌头。1）顶级观影体验令内容和渠 道主动拥抱 IMAX。影片为取得高票房会主动增加 IMAX 格式影片。众多院 线陆续与 IMAX 签约合作，公司已与 60 家院线、179 个城市建立了合作伙 伴关系，在大中华确定约 1,200 个 IMAX 区域。2） IMAX 技术和市场份额 优势预计短期不可颠覆。竞争对手未突破 IMAX 摄影技术，且增速均小于 IMAX。公司的数字原底翻版流程、强劲音效系统、激光及氙气放映系统提 升影片画质及音质。 

　　风险因素。政策风险；市场竞争加剧风险；经营管理风险；汇率波动风险。

　　盈利预测、估值及投资评级。基于 2017 年年报数据，我们上调 IMAX China 2017-19 年净利润预测分别为 0.44/0.47/0.56 亿 美 元 （ 原预 测 值 0.41/0.45/0.52 亿美元），对应 EPS0.12/0.13/0.16 美元（原预测值 0.11/0.13/0.15 美元），对应 PE24/23/19 倍，维持“增持”评级。