东岳集团(00189.HK):动态点评:制冷剂近期大幅提价,有机硅价格仍维持高位公司业绩未来将再增

1评论 2018-03-05 10:01:28 来源:格隆汇 抢反弹首选这8只股!

  机构:国海证券

  买入(维持) 

  投资要点: 

  公司园区化发展,公用工程和环保设施配套完善,氟、硅、氯碱产业 协同发展,下游产品众多,产能优势明显,产品价格大涨带动业绩大 幅提升。公司上游配套氯碱、萤石矿,中游产品端包括无水氟化氢、 甲烷氯化物等,下游生产制冷剂、含氟高分子材料和有机硅系列。 

  近期各类制冷剂涨价明显,公司受益显著。公司制冷剂总体产能规模 全国首位,其中,R22 产能为 22 万吨/年,全国第一;R32、R125、 R152a、R142b 产能各 3 万吨/年,R134a 产能 1.5 万吨/年。供给层 面,一是 ODS 国际履约带来的产能削减;二是数年持续低迷的氟化 工淘汰了部分产能,整体有效供应偏紧;三是上游氢氟酸涨价带动制 冷剂提价。需求层面主要是下游空调企业备货需求增加,行业景气上 行。公司作为氟化工龙头,制冷剂产能总体居首位,充分受益于产品 提价。 

  高分子材料新产品不断开发,用途拓展,需求有望维持较高增长。公 司含氟高分子材料除 PTFE、PVDF 外,还有 HFP、FKM 、 FEP 、 PPVE、PSVE、HFPO 等多系列产品。产能情况:PTFE4.5 万吨/年、 PVDF1 万吨/年、HFP1 万吨/年、FEP0.55 万吨/年、FKM0.25 万吨/ 年。目前 PTFE 营收占比最高,2016 年 PTFE 营收达 10.3 亿元,占 整个高分子营收的 47%。随着改性产品、燃料电池膜、光伏电板背膜 等领域需求增长,高分子材料盈利进一步提高。 

  有机硅供需改善,公司产品利润高,业绩大增。2014-2016 年有机硅 国内消费连续三年同比增速在 8%左右。2017 环保核查导致行业产能 同比下降 9.2%,DMC 价格 14 个月内上涨 128%,价差 8 月到 9 月上涨了近一倍。环保趋严和旺季需求带动下,有机硅景气度大概率会 持续。公司有机硅权益产能 21 万吨/年,下游以 107 硅橡胶、生胶等 高利润品种为主,产业链延长提升毛利率。当前有机硅价格仍在中高 位,利润较为可观。 

  氯碱板块盈利大增,景气有望持续。公司烧碱和 PVC 产能各 40 万吨 /年,配套甲烷氯化物。由于氯碱行业产能近年略微增长,下游需求平 稳增长,供需紧平衡。2017 年上半年,该板块营收近 8 亿元,同比 增加 51%,创五年来新高,业绩 1.7 亿元,同比增幅 6.4 倍以上。 

  盈利预测和投资评级:我们认为氟、硅、氯碱化工行业在过去持续数 年的低迷中,产业结构调整不断深入,部分小产能退出,公司在氟硅 化工行业的龙头地位日趋显现,未来产品价格中高位企稳、毛利率较 好,高分子材料、制冷剂、氯碱和有机硅等业务保持平稳增长。此外, 公司计划扩建 PVDF 产能 1 万吨/年、FEP 产能 0.5 万吨/年、R32 产 能 4 万吨/年,DMC25 万吨/年技改到 30 万吨/年。我们预计公司 2017~2019 年归母净利润分别为 15.95 亿元、21.41 亿元和 24.98 亿 元,每股收益分别为 0.76元、1.01 元和 1.18 元。参照 A 股可比公司 巨化股份(600160)PE(Wind 一致预测 2018 年 PE 为 20 倍),考 虑到公司未来港股通带来的估值提升,给予公司 2018 年 PE 倍数 12 倍,对应每股股价 12.12 元,按照 2018 年 3 月 2 日人民币兑港元汇 率 1.23 计,折合每股股价 14.91 港元,维持“买入”评级。 

  风险提示:产品价格大幅下跌;产品需求不及预期;扩产项目不及预期; 生产事故风险。 

   

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