早在1月26日，美银美林分析师Michael Hartnett就曾发出警告，当时他指出美银美林“牛熊指标”触及7.9，表明市场情绪极端看涨，而这是一个反转信号。

　　1月初，资金疯狂涌入股市，并因看涨情绪大幅升温而推动股市在新年伊始势不可挡地走高，当时Hartnett就发出了警告。他在1月26日的报告中温和地提醒投资者，美银美林“牛熊指标”从未出错。

　　智通财经APP了解到，自2002年以来，美银美林牛熊指标已经给出过11个卖出信号，命中率为100%。也就是说，该指标具有完美的命中记录（尽管其中某些“命中”发生在回测）。毋庸置疑，Hartnett在1月的这次警告被证明是非常有先见之明的，因为股市在接下来的一周开启了下跌模式。

　　继这次警告一周后，Hartnett再次强调，美银美林牛熊指标1月30日触及8.6，超过美银美林设定的卖出水平8。这一警告也被证明是有预见性的，因为接下来一周，股市出现暴跌，中断了美股连续499个交易日还不到10%的跌幅的走势。

　　Hartnett随后建议不应该抄底，尽管有人会说这是“错误的”，但上周的波动显然暴露了投资者不仅对美联储感到担忧，而且对美国政府在贸易上的强硬立场也感到不安。人们会意识到，这两个担忧并不是不相干的。当财政刺激措施的影响已经引发关于美联储主席鲍威尔是否最终将被迫大幅加息以遏制通胀上行风险的问题时，关税很可能转化为价格上涨压力。

　　正如法国兴业银行近期所写的那样，VIX指数目前与损益平衡和实际利率高度相关:

　　这强调了一个观点：即实际收益率现在是预期通胀的函数，因为后者引发了对更鹰派美联储的猜测。

　　不过，好消息是——美银美林牛熊指标已不再处于“卖出”水平。尽管如此，投资者仍应该非常谨慎，因为该指标仍达7.6。

　　Hartnett最近表示，美国股市可能会重新测试2月低点，在这一点上，就不得不结合摩根大通的观点一起来看：

　　以下是摩根大通的说法：

　　“最近几周里，自由派宏观对冲基金和股票多头/空头对冲基金一直不愿提高他们的beta系数。他们过去一周的beta系数似乎低于年初水平（如下图所示）。而这些年初的beta系数远未升高，实际上它们仅低于历史平均水平。”

　　因此看来，机构群体似乎不太愿意深入研究这一滩浑水。这又回到了一个观点（引用同一段摩根大通的报告）：在被迫出售大量股票之后，散户投资者表现出了怎样的不安情绪？如果不能再指望于散户提供对股票的边际报价（上周股票基金流量的每日变化表明了很可能是这种情况），那么美股会重新测试2月低点吗？谁会接盘呢？上述表格表明，机构投资者显然不会。

　　摩根大通再次表示：“在我们看来，短期内美股最大的风险是跌破2月8日低点。有趣的是，当日，投资者接近投降。因此如果美股跌破这个低点，会增加投降式抛售风险，从而导致未来美股跌幅会比1月26日至2月8日之间出现的10%还要大。而市场流动性恶化的时间越长，这种短期风险成为现实的可能性就越高。”

　　此外，期货投资基金尚未收复上次暴跌所遭受的损失，所以没人能确定他们多快会重建投资。

　　所有这些都表明，如果美股重新测试2月低点，那么市场将会很大程度上依赖于企业回购股份，而这不确定是否是一个可靠的支柱。

　　当然，所有这一切都基于假设未来会有更多麻烦。在其他国家对特朗普关税威胁的报复下，通胀率出现进一步上升的可能性（例如即将到来的2月就业报告）和三月美联储会议都暗雷遍布。