【港股解码】巨无霸的中国中车爲何成不了轨道交通界的“茅台”?

1评论 2018-03-08 20:34:56 来源:财华网 账户深套?试试这四个方法

  中国中车(601766.CN、01766.HK)股价唯一一次飞越始于南车和北车重组后。

  2014年12月30日,中国南车和中国北车正式宣布双方以南车换股吸收北车的方式进行合並,由中国南车向中国北车全体A股换股股东发行中国南车A股股票、向中国北车全体H股换股股东发行中国南车H股股票,拟发行的A股股票将申请在上交所上市流通,拟发行的H股股票将申请在香港联交所上市流通,中国北车的A股股票和H股股票相应予以注销,合並后的新公司更名爲“中国中车股份有限公司”,简称“中国中车”。

  由此,一个坐拥全球最大轨道运输设备制造商、全球高铁技术最大供应商地位的“巨无霸”诞生,资本市场处于对强大规模效应及国內超级垄断地位下即将产生巨额利润的高预期,资金大量涌入,中车股价一飞衝天。A股从横盘多年的3-4元/股窜至2015年4月20日盘中最高39.47元/股,H股股价的波动与此极爲相似,也在当年4月20日达到历史最高峰20.65港元/股。

  中国中车A股股价走势

  中国中车H股股价走势

  但此后,中车股价迅速坠落,並进入到又一次漫长的横盘期,目前A股和H股股价分別在10元/股、8港元/股左右摇摆。

  都说股市有两条投资思路:强者恒强,或物极必反。显然,中车的走势是物极必反、盛极必衰的一类。

  说到这裏,或许很多读者心有不甘。论规模、论技术、论地位,中车早已成爲轨道交通领域的“茅台”(600519.CN),缘何茅台能强者恒强,从2014年初的120元/左右涨至2017年799元/股左右,並持续高位运行,中车却不被资本市场看好长期投资价值?

  贵州茅台股价走势

  的確,就消费市场而言,中车堪比茅台,甚至优于茅台。国內高端白酒市场,茅台独大,却並非一家,五粮液普五、老窖1573都是竞爭对手;但在国內轨道交通市场,中车的老大地位早已被“盖棺定论”,中铁总离了中车可以说寸步难行。

  中车的价值到底是不是被低估,其中原因有财务、垄断风险、品牌、市场壁垒、宏观环境、竞爭环境等多个方面,我们来一一说明。

  合並后的中车盈利能力並未提高

  财务层面,合並后的中车並没有如市场想象的那样呈现出规模效应下快速赚钱的态势。2015年、2016年、2017年前三季度,中车分別录得扣非净利润91.85亿元、90.04亿元、59.89亿亿元,同比呈100.85%、-1.97%、-10.43%增长。由于合並报表的缘故,2015年净利润增速基本不具有参考性,可以看出中车的盈利未获有效提升,反而下降了。

  中国中车近年营收、扣非净利润

  在投资者最关注的净资产收益率(ROE)指標上,受利润下降的影响,2015年、2016年分別爲12.47%、11.21%,2017年前三季度则从上年同期的7.57%降至5.83%。

  从国內上市公司多年来的表现看,如果净资产收益率能够常年保持在15%以上,基本上就是一家绩优公司了。中车的净资产收益率显然没有达到这个標准,抛开负债比率小幅下降这个非利好ROE的因素(2015年63.56%、2016年63.41%),中车2015年A股市盈率最高达200多倍,市值超万亿,市净率超10倍,已远远超过行业平均水平。从长期投资的角度来看,市盈率、市净率越低,標的的投资价值就越大,如果再能展现出不错的利润增长趋势,基本可以认定爲物美价廉。而中车显然是不符合上述要求的,在股价上行空间已接近天花板的情况下,利润竟然还负增长,试问,拿什么来支撑庞大的市值?下跌是必然的。

  再来看看茅台,虽然二者分属不同行业,但就投资而言却是异曲同工。纵观茅台有财务数据的20年,扣非净利润一直呈正增长,並且扣非净利润常常高于净利润,这在资本市场是非常罕见的。比如近三年,茅台净利润爲153.50亿元、155.03亿元、167.18亿元,扣非净利润却爲155.21亿元、156.17亿元、169.55亿元,仅以此指標来看,茅台主营业务的盈利能力非常强大。

  净资产收益率方面,茅台历年都保持在20%以上,高年份者如2012年甚至达到45%,摊薄后也接近40%,经营性现金流量净额也一直保持爬升状态。但在2012年,茅台的市盈率只有20倍左右,和五粮液差不多,且在2013年-2014年出现了市盈率洼地。在利润增长趋势稳定,市盈率呈下滑的情况下,茅台显然更具投资价值。

  茅台历年市盈率 图源:网络

  鉴于篇幅有限,其他几个因素留著下回论述。

  ■ 作者|董虹本文原创,未经授权不得转载,如想转载请关註官方微信號港股解码,留言获取授权。

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