【港股解码】光丽科技IPO,“搬运工”也能赚大钱

1评论 2018-03-08 20:44:41 来源:财华网 A股进入长线抄底区域

  看到光丽科技(06036-HK)资料时,农夫山泉的一句经典台词浮现在我脑海之中“我们不生产水,我们只是大自然的搬运工”,光丽科技也在半导体行业做著“搬运工”的工作——采购上游制造商的电子元件,分销给下游的制造商。

  可別小看这“搬运工”的分销工作,隨著科技的发展和时代的进步,半导体需求量越来越大,分销商对接上下游企业的市场规模也逐步扩大。市场预计2016年-2021年中国內地及香港的电子组件分销市场销售额年复合增长率高达16.4%,市场空间大。

  图:中国內地及香港电子元件分销市场统计

  据弗若斯特沙利文报告,就收益总额而言,公司2016年在中国及香港电子元件分销市场份额约爲0.08%,排名第19位,年度收益17.02亿港元,下面我们就来看看光丽科技是如何在这个市场中“搬运”的吧。

  薄利多销

  公司主要从事数位存储产品的供应以及提供免费的技术支援,产品包括记忆体产品、数据与云端产品及通用元件。下图所示爲三大产品近几年来的营业数据,记忆体产品(即存储器)收入占公司总收入的大头,收入保持著快速增长;而数据云端产品由于市场竞爭加剧,增长势头减缓;通用元件收入从2014-2016年整体呈下滑趋势,但于2017年前三季度录得大幅增长。

  图:三大产品运营数据

  分类产品的收入强劲,自然带动公司业绩的水涨船高。从2014至2016年,收入、毛利、公司持有人应占收益均稳步上升,这不仅得益于收入的增长,毛利率的提高也是一方面,2014-2016年,毛利率分別爲4.6%,4.8%,5.5%,亦稳步增长。至于2017年前三季度,公司收入较去年同期实现76%的高速增长,但公司持有人应占收益却较去年同期稍有下滑,主要原因是公司总体毛利率下滑至4.9%,且带动收入快速增长的记忆体产品期內毛利率相对较低,平均约爲4.1%。

  图:光丽科技近年来业绩情况

  快速扩张下的高负债

  从上面的营业数据分析能看到,公司所走的路线是“薄利多销”,这就需要公司对市场上的需求做出合理预测,以调整产品的组合提高公司的毛利率,而爲了保持盈利,高销量的追求也是行业內惯例。但是,若毛利率过低,高销量则会加大公司的资本投入,在这一点上,光丽科技表现得也较爲突出。下图爲公司近几年的主要财务比率数据,虽然公司收入快速增长,但公司的资本负债比率也急剧飙升,2014年仅60.1%,2017年前三季度升至278.8%,负债权益比率亦涨至243.5%,公司负债比率过高,资产结构风险较大。

  图:光丽科技财务比率

  除了资产结构风险外,公司业务方面也面临诸多不確定性。2014年至2017年前三季度,公司的纯利率分別爲1.4%、2.2%、2.6%及1.7%,利润率微薄,产品需求及供需关系的波动稍大就会对公司利润率造成明显影响,这要求公司对市场需求、供给关系预测有较高正確性。

  估值过高?

  公司的资产结构以及业务拓展的不確定性使得其对上市有著强烈需求,急需通过直接融资渠道实现资产结构的改善,对于上市所募集的资金,公司有著详细计划。若以中间价每股0.49港元计算,募资净额约爲1.18亿港元。其中,资金用途占比较大的部分如下:

  约33.4%用于银行借贷的偿还;

  约30.7%用于深圳总部的设立;

  约10%用于运营资本及一般公司用途;

  约9.2%用于加强公司销售、营销及技术支援团队。

  公司所募集资金的大部分还是用于资产结构的改善和维持日程运营,那么公司上市后估值如何呢?发行股份2.5亿股,发行价格爲每股0.4-0.58港元,2.5亿股占公司股份的四分之一,股份总数爲10亿股,则公司市值在4-5.8亿港元之间,2017年预计期內溢利爲0.34亿港元,公司上市后市盈率约爲11.76倍-17.06倍,市净率爲1.54倍-1.93倍,与同行业上市公司科通芯城(00400-HK)相比,后者市值65.18亿港元,市盈率10.4倍,市净率1.53倍,光丽科技上市后估值明显高于科通芯城。

  综合来看,电子元件分销市场仍有上升空间,公司业绩增长虽然强劲,但快速增长的记忆体产品由于供需关系的趋于稳定,毛利率下滑以致拖累2017年前三季度公司持有人应占总收益。公司的高速扩张也带来了负债的急剧增加,使得资产结构风险加大,上市后或对此情况有所减缓,但基于公司净利率的微薄及不確定性,资产结构要趋于稳健还需较长时间,从估值上看也高于同行业的科通芯城,所以,笔者觉得大家对光丽科技需谨慎对待。

  ■ 作者|杨世宏本文原创,未经授权不得转载,如想转载请关註官方微信號港股解码,留言获取授权。

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