华泰—2月份官方外汇储备的点评:储备虽回调,仍看好资本回流

1评论 2018-03-09 11:02:25 来源:格隆汇 A股进入长线抄底区域

  核心观点 

  官方外汇储备美元口径结束连续正增长,人民币兑美元汇率的对称性变动 意味着当前市场的汇率预期已恢复中性,我们认为全年人民币升值趋势并 未出现反转,仍看好资本回流逻辑。  

  官方外汇储备出现回调 央行数据显示,2018 年 2 月份我国官方外汇储备 

  31344.82 亿美元,较前 月 减少 269.75 亿美元。SDR 口径 2 月官方外汇储备 21678.61 亿 SDR, 较前月减少 17.96 亿 SDR。我们认为,一方面,2 月份的外汇储备估值因 素影响为负向 100-200 亿美元,可以部分解释官方储备的下降规模,另一 方面,2 月份美元升值较多,人民币对美元汇率的阶段性贬值降低了资本 流入的速度,部分企业在人民币兑美元汇率双向波动的背景下由单向升值 预期转为观望态度。  

  估值因素贡献部分负增长 汇率估值为负向影响。2 月份,美元指数由月初的 89.12 全月升值 1.73% 至月底 90.66;欧元兑美元由月初 1.2413 贬值 1.77%至月底 1.2193;美 元兑日元由月初的 109.18 贬值 2.30%至月底 106.67,由于美元指数升值 我们初步测算估值为负向影响。债券收益率变动为负向影响。2 月份 5 年 期美债收益率单月上行 13BP 至 2.65%;5 年期德债收益率窄幅波动,全 月下行 1BP;5 年期日债全月上行 3BP 至 0.11%,债券收益率波动造成的 估值为负向影响。经过模型测算,我们认为 2 月份估值影响为负向 100-200 亿美元。  

  仍看好资本回流逻辑 我们在《资本回流与人民币价值重估》中指出,美国经济领先其他发达经 济体复苏,是推动每轮美元进入强势周期的核心因素,随着欧洲、日本、 新兴市场经济和货币政策越来越趋近美国,美元持续升值逻辑不再成立。 我们判断本轮美元周期已经来到大周期向下拐点,未来美元长周期贬值会 引导资本回流新兴市场,谋求更高的资本回报率。我国在新兴市场中经济 体量和经济增速都具有比较优势,我们认为我国将成为承接回流资金的主 要国家。虽然官方外汇储备 2 月份出现负增长,但是我们认为全年人民币 升值趋势并未出现反转,仍看好资本回流逻辑。  

  人民币汇率对称波动态势基本确立 人民币兑美元汇率在 2015 年 811 汇改之后基本维持非对称波动,也就是 美元贬值时人民币兑美元汇率升值幅度较小,而美元升值时人民币兑美元 贬值幅度则较大。我们发现 1 月 9 日汇率自律委员会暂停人民币汇率逆周 期因子后,人民币兑美元指数变动幅度正在往对称式波动趋势发展。1 月 份美元指数贬值 3%,人民币兑美元汇率升值 3%左右,2 月份美元指数升 值 1%,人民币兑美元汇率贬值 1%左右。我们认为,虽然人民币汇率目前 参考一篮子汇率指数进行定价,但是美元指数的变动仍是核心变量,人民 币兑美元汇率的对称性变动意味着当前市场的汇率预期已恢复中性。  

  风险提示:英国脱欧谈判打压欧元汇率,美元指数存在中期反弹概率,官 方外汇储备阶段性负增长有可能扭转市场汇率预期。 

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