机构：中金公司

　　评级：维持推荐

　　目标价：13.22港币

　　2017 年净利润低于预期 

　　天虹纺织公布 2017 年业绩：收入 163 亿元，增长 19.5%；净利润 11.5 亿元，下降 3%，对应每股盈利 1.26 元。销售符合预期，但 净利润低于预期，主要由于纱线价格承压以及新业务放量导致成 本上升。 

　　各产品销售情况：纱线、胚布、面料和牛仔裤收入分别增长 15%、 下滑 2%、增长 73%和大增 393%，总收入占比分别为 89%、4%、 3%和 4%。销量分别增长 8%、2%、21%和 285%；ASP 分别增长 7%、 下降 3%、增长 43%和增长 28%。 

　　毛利率下滑 4.4 个百分点至 15%，主要由于纱线价格承压以及新 牛仔裤业务影响（牛仔裤业务毛利率 2.3%，纱线产品毛利率 16.3%）。销售管理费用率下降 0.9 个百分点，有效税率下降 6 个 百分点，主要由于越南地区税率政策调整，部分抵消利润率收缩。

　　发展趋势 

　　2018 年纱线、胚布、面料和牛仔裤销量目标分别为 72 万吨、8000 万米、4000 万米和 1800 万条。公司计划 2018 和 19 年投入 20 亿 元，新增产能 60 万锭。同时，纱线产品毛利率年初至今持续回升， 预计国内外棉花价格年内保持稳定，同时 2018 年牛仔裤业务有望 贡献盈利。 

　　盈利预测 

　　我们将 2018 年每股盈利预测从 1.82 元下调 18%至 1.5 元；引入 2019 年每股盈利预测 1.85 元，分别增长 18.9%和 23.5%。 

　　估值与建议 

　　公司当前股价对应 5.5 倍/4.5 倍 2018/19 年市盈率。维持推荐，但 下调目标价5.64%至13.22港元，对应7倍2018年市盈率和26.87% 上行空间。随着牛仔裤业务客户增长，越南供应链整合推进，下 游扩张有望帮助公司回避对棉价波动的高度敏感。 

　　风险 

　　棉价波动；客户品牌需求疲弱。