银河娱乐(00027.HK):2017年EBITDA利润率创新高,维持“中性”评级,目标价:73港元

  机构:国泰君安

  评级:中性

  目标价:73港元

  公司的2017年4季度调整后EBITDA同比增长40.5%至42亿港币,分别高于彭博一致预期以及我们预期10.9%和10.1%。自从2004年开始运营至今,银河娱乐的经调整EBITDA利润率在2017年4季度再创23.1%的新高,且银河娱乐和澳门银河的2017年4季度及全年EBITDA利润率均创新高。

  我们分别调高对公司2018和2019年的收入预测12.0%和10.0%。银河娱乐的收入,尤其是贵宾业务收入,高于之前对2017年4季度的预期,我们也已经调高了收入预测,因为公司已经证明了自己可以通过对赌台的最优化分配来缓解新的竞争带来的市场份额流失。我们预期2018至2020年总收入达到703亿、742亿和819亿港元,复合年增长率为9.5%。

  我们分别上调2018和2019年经调整EBITDA预测9.1%和7.1%。我们预期2018-2020年经调整EBITDA分别为154亿、160亿和163亿港币,年复合增长率为15.6%。在2017年,公司实现了创新高的22.7%的年EBITDA利润率。往前看,我们认为2017年实现的高利润率将比较难维持。

  我们上调公司原56.00港元的目标价至73.00港元,但是维持投资评级为“中性”。我们的目标价相当于20.1倍经调整后2018年EV/EBITDA和28.5倍2018年市盈率,相比于折现现金流方法得到的每股估值89.08港币有18.1%的折让。

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