机构：方正证券

　　事件：

　　公司3月13日公布2017年全年业绩：收入23.03亿元，较2016年同比增加23.7%。扣除所得税前盈利3.78亿元，同比大幅上升80.8%，经营活动产生现金流8.23亿元，同比上升34.6%。归母净利润3.10亿元，同比上升7.55%，如扣除终止经营之部分，同比大幅上升46.4%。

　　点评：1.业务上，以ERP为轴、以云服务为未来，产品多样化、合作多元化，双轮驱动，成长可期。公司营收增速达到了六年以来新高，同比增长23.7%，单以2017年H2来看更是达到31.6%。企业级云服务营收占比不断提高，2015-17年占比分别为12%，18%，25%，达5.68亿元，同比增长66.7%。传统ERP业务依旧保持两位数增长，同比上升14.1%，大型企业管理软件总合同额同比增长26.4%。由此可见，公司ERP业务稳步增长，云服务加速前进，使得未来的成长双轮驱动。同时，经营活动现金流达8.2亿，同比上升34.6%，侧面反映市场对软件和云业务的认可。金蝶连续多年在中小企业应用软件中处龙头地位，近年来加速进行云转型，未来云服务将是金蝶再次腾飞的关键。

　　2.SaaS云业务龙头地位显著，云化转型效果拔群。2017年在SaaS云服务市场和中国成长型企业应用软件市场获五项第一，包括整体企业级SaaS云服务、SaaSERP和SaaS财务云市场等细分领域成为领头羊。公司云业务旗舰产品，金蝶云，表现依旧抢眼，同比收入增加87.7%，客户数增长超过120%，续费率继续保持在90%以上。精斗云客户同比增长75%以上，续费率70%以上。管易云2017年双十一处理订单2.15亿。

　　3.公司成长逻辑十分清晰，政策利好叠加需求加大，作为龙头率先受益。公司云转型成功之后，未来将受益于智能制造政策大力实行、国内企业云化需求极大增加、一带一路新兴市场需求加剧等众多因素，凭借其在中大型、中小型以及小微企业软件和云服务上的优势，助力招商局集团等企业，看好其成长空间，未来增长十分明确！从国外市场来看，Workday自上市以来的走势强于Oracle和SAP等传统软件龙头，同时Oracle和SAP也有不俗表现。可见，市场对软件以及云业务未来的认可。

　　4.根据彭博一致预期，公司18/19年营收26.7亿元/32.6亿元，净利润3.1/4.3亿元，实现EPS0.105/0.141元，对应PE45x/33x。5.风险提示：国内云市场竞争加剧，导致产品毛利率下降；市场需求变化，导致公司Capex和Opex费用率上升；传统ERP软件市场需求不达预期；国家智能制造推进进度不达预期。