机构：广发证券

　　评级：买入

　　目标价：19.70港元

　　华晨宝马继续成为强大盈利支撑

　　华晨中国自主品牌车型板块从 2012 年起均处于亏损状态，公司的整体盈利及增长主要由华晨宝马合资公司作为投资收益部分支撑。

　　2 月累计销量录得 16.3%同比增长

　　2018 年前两个月销量达 6.8 万辆，同比增长 16.3%。其中二月销量为2.5 万辆，同比下滑 8.2%。我们将二月销量的同比回落归因春节假期较迟所带来的行业需求扰动，判断 3 月份销售将随着经销商展开促销实现反弹。

　　X1 终端销售强劲；5 系新车型上市将助力销量爬坡

　　华晨宝马 X1 车型二月批发销量为 6,640 辆，1-2 月累计增长 37.5%；客户对其产品力以及宝马品牌较为认可，预计 X1 全年将有较好放量。同时国产 X3 将于年内上市，有效填补华晨宝马车型矩阵内中型 SUV 的空白。华晨宝马 3 系二月批发销量为 9,160 辆，1-2 月累计增长 19.8%； 5 系二月批发销量为 6,150 辆，同比高基数效应下，1-2 月累计销量同比出现 15.5%的下滑，预计 5 系销量将在新车型 525 推出后迎来回暖。

　　2018 年销量将维持较高增长，给予买入评级

　　看好公司在华晨宝马新产品周期下，X3 车型以及新 525 车型的推出对公 司 整 体 销 量 的 提 升 ； 预 计 2017-2019 年 公 司 摊 薄 EPS 分 别 为0.98/1.58/2.13 元人民币，公司当前价格对应 2018 年 PE 为 10.4 倍（以 3月 14 日公司收盘价计算），给予“买入评级”。

　　风险提示

　　公司整体销量增长未如理想；与宝马集团合作模式出现重大变更；自主品牌分部亏损扩大高于预期；市场下行风险影响公司股价。