龙源电力(00916.HK):限电改善明显,风电业绩向好,维持“买入”评级,目标价:7.28港元

  机构:兴业证券

  评级:买入(维持)

  目标价:7.28港元

  投资要点

  净利润低于预期,但风电业绩增长明显。公司2017年营业收入达人民币24,592百万元,同比增长10.3%,符合我们预期。归属股东净利润为3,688百万元,同比增长8.0%;净利润水平低于我们预期,部分源于(1)衍生品合约价值变动损失2.83亿元,导致财务费用增长15.9%;(2)部分风电项目结束税收优惠期,导致所得税费上升38.7%。但值得注意的是,风电分部营收同比增长10.9%,经营利润增长19.8%,业绩增长明显。

  2017年风电新增装机减缓,风、火利用小时双提升。公司2017年新增风电装机为1,026MW,不及此前1.5GW的指引,这与2017年行业将改善限电率作为重要目标,从而影响了国内陆上地区的新增装机有关。公司2017年风电平均利用小时为2,035小时,同比提高134小时,显示了风电限电水平的改善;火电平均利用小时为5,608小时,同比提升285小时。

  2018年新增装机指引为1.2GW,国内陆上项目建设回暖。根据公司指引,2018年新投产10个风电项目,总计1.2GW,其中约有1GW是在陆上投产,200MW在海上投产,反映了国内陆上项目建设回暖的趋势。

  我们的观点:公司受益于行业弃风限电改善周期,同时公司维持每年稳定的新增装机增速,共同驱动业绩增长。我们预测公司2018-2020年营收分别为人民币26,931、28,610和30,540百万元,归母净利润分别为4,716、5,311和6,015百万元,EPS分别为0.59、0.66和0.75元,对应2017年3月13日股价P/E分别为7.0、6.3和5.9倍,静态PB为0.78倍,我们维持公司“买入”评级,并调整目标价7.28港元,建议投资者积极关注。

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