机构：群益证券

　　民办高等教育集团，於往绩记录期间及截至最後实际可行日期，集团营运两所学校，即新华学院（为一间民办学历教育大学）和新华学校（为一间民办中等职业学校）。集团致力於向其学生提供优质的教育，包括高等学历教育及职业教育，涵盖应用型教育的多个领域。以截至2016年12月31日的全日制在校生人数计算，新华学院乃长三角最大的民办高等学历教育机构。以截至2016年12月31日的在校生人数计算，新华学校是安徽省最大的民办中专院校

　　我们建议投机性认购该股。

　　公司优势

　　（1）作为长三角领先的民办高等学历教育集团，能够受益於中国高等教育行业快速发展的契机；（3）多领域及多样化的课程向学生提供专业培训及实用技能，为未来就业做好准备；（5）非常成功的校企合作项目为学生创造了大量获得实用技能及理想工作的机会；（6）拥有资质优秀的教师团队，彼等在向学生提供优质教育方面至关重要；（7）拥有强大、稳定且经验丰富的高级管理团队。

　　行业概览

　　中国教育行业主要受政府公共支出及个人消费增长推动，在过去五年呈现强劲增长。根据中国国家统计局及教育部的资料，中国公共教育总支出由2012年的人民币23,148亿元增加至2016年的人民币31,373亿元，复合年增长率达7.9%。中国2016年的公共教育总支出占中国名义国内生产总值整体约4.2%。截至2016年12月31日止年度，中国公共支出约为中国教育行业总收益的80.7%。

　　根据弗若斯特沙利文报告，於2012年至2016年期间，中国教育行业的在校生人数由2亿5,030万人略微上升至2亿5,370万人，复合年增长率为0.3%。尽管基础教育及中等职业教育的适龄学生人群有所减少，学生人数有所波动或呈下降趋势，然而高等教育的在校生人数由2012年的2,560万人增加至2016年的2,890万人，复合年增长率约为3.1%。有关增长主要由於独生

　　子女政策放开带动入学率上升所致。截至2021年，预期高等教育、中等职业教育及基础教育的在校生人数将分别达到3,300万人、1,440万人及2亿2,920万人，复合年增长率分别为2.7%、-0.3%及1.7%。下表载列2012年至2016年中国学历教育的在校生人数以及2017年至2021年的预期在校生人数。

　　根据弗若斯特沙利文报告，民办高等教育行业的总收益由2012年的人民币696亿元增至2016年的人民币954亿元，复合年增长率为8.2%。预期日後中国民办高等教育的总收益将由2016年的人民币954亿元增至2021年的人民币1,390亿元，复合年增长率预期为7.8%。於2012年至2016年期间，中国民办高等教育在校生总数由530万人增至630万人，复合年增长率为约4.4%。预期有关数目将由2016年至2021年按复合年增长率4.8%增加至800万人。本科及研究生课程在校生人数在中国民办高等教育在校生人数中占比最高。於2012年至2016年期间，本科及研究生课程在校生人数由340万人增加至390万人，复合年增长率为约3.5%。预期有关数目将由2016年至2021年按复合年增长率4.2%增加至480万人。於2012年至2016年期间，专科课程在校生人数由190万人增加至240万人，复合年增长率为约6.0%。预期有关数目将由2016年至2021年按复合年增长率5.7%增加至320万人。

　　获利能力及财务数字

　　集团收入主要产生自学校向学生收取的学费和寄宿费。截至2014年、2015年及2016年12月31日止年度以及截至2017年9月30日止九个月，集团的总收入分别为人民币250.1百万元，人民币281.6百万元、人民币303.3百万元和人民币220.8百万元。集团绝大部份收入来自新华学院和新华学校收取的学费。截至2014年、2015年及2016年12月31日止年度以及截至2017年9月30日止九个月，其学费收入分别为人民币223.9百万元、人民币251.8百万元、人民币270.4百万元和人民币194.5百万元，分别占总收入的89.5%、89.4%、89.2%和88.1%。

　　截至2014年、2015年及2016年12月31日止年度以及截至2016年及2017年9月30日止九个月，集团的毛利分别为人民币138.7百万元、人民币157.8百万元、人民币179.2百万元、人民币112.4百万元和人民币115.1百万元，毛利率分别为55.5%、56.0%、59.1%、56.1%和52.1%。毛利率由截至2016年9月30日止九个月的56.1%减少至截至2017年 9 月 30 日止九個月的 52.1%。 

　　集资用途

　　是次集资所得款项的1239.8百万港元(以发售价每股3.26港元计算)将作下列用途：约657.1百万港元，约占所得款项净额的53%，预期将主要用於收购其他学校，以扩大学校网络,亦将考虑收购於各省会、中央政府直接管理的直辖市及主要的计划单列市拥有教育资产或机构的实体；约433.9百万港元，约占所得款项净额的35%，预期将主要用於提升学校设施及教育设备；约24.8百万港元，约占所得款项净额的2%，预期将主要用於巩固市场地位及提升我们的品牌认可度；约124.0百万港元，约占所得款项净额的10%，预期将主要用於营运资金及一般公司用途。

　　估值

　　集团未有提供2017年财政年度纯利预估，按2016年财政年度纯利172.5百万人民币计算，市盈率约为21.3-27.7倍。而其同业公司中教控股及民生教育市盈率分别约为25.6及19.1，因此该集团基本处於行业平均水平。从业务结构上看，目前集团主要运营两所学校，分别为民办学历教育大学新华学院及民办中等职业学校新华学校，其规模和数量仍偏小。相较以上两家同业公司来看，尽管新华教育是长三角地区最大的民办教育集团，但总体在学生人数及收入规模上还存在较为明显的差距，仍需关注其日後将如何进行业务扩张。我们建议投机性认购该股。

　　风险因素

　　(1)业务在很大程度上取决於品牌的市场知名度及声誉；(2)业务及经营业绩取决於可收取的学费及寄宿费以及能否维持及提高学费及寄宿费；(3)业务及经营业绩主要视乎新华学院的可招生人数，而招生人数乃受有关教育部门的招生名额及我们学校设施的容纳能力所规限；(4)业务取决於能否聘请及挽留具有工作热诚及符合资格的教师及其他学校员工；(5)在中国教育行业面临激烈竞争，倘未能有力地竞争，业务、财务状况及经营业绩可能会受到不利影响及（6）有关民办高等教育的新立法或中国监管规定的变动可能会影响业务经营及前景。