机构：国联证券

　　评级：推荐（维持）

　　投资要点：

　　新高教集团：中国领先的民办高等学历教育集团。中国新高教集团创立于1999年，是中国领先的民办高等学历教育集团，目前，集团旗下拥有7

　　家高校，分别是云南工商学院、贵州工商职业学院、湖北民族学院科技学院、哈尔滨华德学院、新疆财经大学商务学院、洛阳科技职业学院、西北工商职业学院（筹），在校学生总数超过7.6万人，累计毕业生超过30万人。学生数和学费双增，推动收入稳健增长。学生数：新高教集团在校生总人数从2013/2014年到2017/2018年CAGR达42.3%，云南学校和贵州学校两所自建学校的在校生人数CAGR也达到20.5%，我们预计后期在校学生数仍有

　　增长空间：一方面，现有学校的内生增长，另一方面，公司通过外延扩张扩大在校生规模。学费：新高教集团平均学费在2017/2018学年达到11,548元，较2016/2017学年增加7.5%。与同行业及全国平均水平对比，公司学费还有上涨空间。2017/2018年全国民办大学平均学费为13,068元，公司学费

　　较全国平均水平低12%。?公司经营亮点：就业率维持98%以上高位，高就业率证明了公司专业设置和人才培养优势，有助于提升公司品牌，降低招生成本；资产负债率逐年降低，2017年公司总债务/总资产为13.7%，较16年下降15.1%个百分点；专注于应用型人才培养，公司与多家企业签订校企合作协议；集团学校所处省份毛入学率低于全国平均水平，未来提升空间更大，集团在所处省份

　　排名前列。

　　我们看好民办高等教育的逻辑主要是：第一，我国当前高等教育毛入学率近5年逐年增长，16年仅42.7%，仍有上升空间；第二，市场对具备实践经验和适用技能的人才需求日益增长推动民办高等教育学校数量和在校人数均稳步上涨；第三，民办高等学校政策门槛和资金门槛较高，利好存量学校；第四，民办高等教育受新《民办教育促进法》政策限制小，在收

　　费和招生规模上有望更加市场化。?盈利预测：由于东北学校和华中学校举办者变更尚未完成，我们预测中暂不考虑投资学校的并表，预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.04亿、3.81亿和4.71亿，同比增长30.26%、25.33%、23.70%,，EPS分别为0.21、0.27、0.33元，对应PE分别为21.38x、17.06x、13.79x，我们认为民办高等学历教育行业未来处于稳健增长，公司作为行业领军者将受益内生增长与行业整合，给予推荐评级。

　　风险提示：（1）行业政策发生重大变化的风险；（2）招生情况不及预期的风险；（3）外延并购后的整合不及预期的风险。