安信国际:予亿胜生物科技“买入”评级 看10.2港元
业绩增长基本符合预期,毛利率提升。公司2017 年全年实现收入8.996 亿港元,同比增长16.0%;毛利7.376 亿港元,同比增长18.4%;净利润1.673亿港元,同比增长22.8%。得益于自有产品收入占比提升,毛利率同比提高1.7 个百分点至82.0%。净利率同比提高1.0 个百分点至18.6%。公司宣派末期股息0.025 港元,全年每股派息0.05 港元,派息比率 16.8%。
自有产品实现收入增速拐点,代理产品增速放缓。受益于医保目录执行,以及业界对产品认可度提高,自有产品实现收入7.2 亿港元,同比增长20%。其中眼科产品贝复舒系列收入同比增长10.5% (2016 年 -3%),外科产品贝复济系列收入同比增长27.8% (2016 年24%)。自有产品收入占比由去年77.8%上升至80.5%。我们预计自有产品将维持20%以上增速,基于:1)目前贝复舒/贝复济市场渗透率仅约11.5%和3.3%,有望随医保执行提高;2)贝复舒治疗干眼症效果得到临床试验证实和业界权威认可,打开新市场空间;3)贝复济临床应用扩展;4)预计18-20 年有7 款单剂量滴眼液产品陆续上市,丰富产品线。代理产品受两票制影响增速放缓,同比增长21.5%达1.5 亿。因其毛利贡献小,对公司整体盈利影响有限。
海外投资为未来发展另一主线。 公司将继续在眼科、外科、肿瘤以及神经领域进行投资,布局前沿生物科技领域,寻求与投资公司进行研发与国内销售的合作 (请参考我们18 年2 月12 日发布的深度报告)。计划投资总额1亿美金,目前已投入2780 万美元。
财务指标健康。期末公司应收账款3.4 亿元,同比增长31.2%,主要由于医保产品支付端回款延迟以及四季度销售增长。存货1.0亿,同比减少3.2%。现金余额2.4亿,同比增长60%。公司当期销售费用5.2亿元,同比增长25.5%,费用率57.3%,同比增长4.4个百分点。销售队伍扩张至1400人,产品医院覆盖扩大至5400家。公司未来将继续扩大已覆盖医院不同科室以及基层医院的覆盖。总体而言,公司各项财务指标健康,风险可控。现金充足且稳步增长,可支持海外投资计划的进行。
投资建议:由于公司自有产品收入占比提升使毛利率提高,我们调整公司盈利预测,2018-2020 年EPS 分别为0.36/0.46/0.57 元,CAGR 25.1%,目前股价分别对应22.8/18.1/14.6 倍PE。我们上调目标价至10.2元,对应18 年28 倍PE,维持“买入”评级。
风险提示:i)药品销量低于预期;ii)研发进度不及预期。
关键词阅读:亿胜生物科技
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