机构：方正证券

　　评级：推荐（首次）

　　目标价：8.41港元

　　SaaS云业务龙头地位显著，云化转型效果拔群。业务上，以ERP+云服务为轴，产品多样化、合作多元化。2017年，公司又一次在SaaS云服务以及企业级软件领域取得骄人成绩。营收增速达到六年以来新高，同比增长23.7%。企业级云服务营收占比不断提高，15/16/17年占比分别为12%/18%/25%，17年达5.68亿元，同比增长66.7%。高速增长带来更高估值，2020年云业务占比目标提高到60%，CAGR=68.31%。同时，ERP业务依旧保持两位数增长，同比上升14.1%，增速有望继续维持。由此可见，传统业务稳健增长，云服务业务加速前进，使得公司未来的成长双轮驱动。经营活动现金流同比上升34.6%，侧面反映市场对软件和云业务的认可。未来云服务将是金蝶估值体系重塑、业绩增长和再次腾飞的关键。

　　公司长期成长路径清晰，政策利好，需求加大，龙头受益。公司云转型成功之后，未来将受益于智能制造政策大力实行、国内企业云化需求的极大增加、一带一路新兴市场需求加剧等众多因素，凭借其在中大型、中小型以及小微企业软件和云服务上的优势，看好其成长空间，未来增长十分明确。从国外市场来看，Salesforce长牛，Workday自上市以来的走势强于Oracle和SAP等传统软件龙头，并且Oracle和SAP也有不俗表现。可见，市场对软件以及云业务未来的认可。公司作为国内SaaS云服务龙头，未来空间广阔。

　　盈利预测与投资评级：预计18/19年营收分别为28.7亿/36.5亿元，净利润分别为4.6亿元/5.7亿元，对应EPS为0.16元/0.20元。对公司ERP业务和云业务分别按PE和PS估值，参考国内外软件公司在此时点的估值倍数，并考虑到公司云服务增速高于市场平均水平和其国内龙头地位，分别给予2018年13xPE和15xPS，对应目标价8.41港币。给予“推荐”评级。

　　风险提示：国内云市场竞争加剧，导致产品毛利率下降；市场需求变化，导致 CAPEX 和 OPEX 费用率上升；传统 ERP 软件市场需求不达预期；国家智能制造推进进度不达预期。