机构：中金公司

　　评级：中性（维持）

　　目标价：21.40港元

　　4Q17投资收益增长带动公司全年业绩（净利润+10%YoY）优于行业整体（净利润-8%YoY）水平。4Q17投资类收入同/环比大幅+130%/+173%至64.5亿，其中交易性金融资产+可供出售金融资产仓位较3Q17及年初+4%/-3%至2374亿。增长或主要源自：1）17年大盘行情（沪深300：17年+21%vs.16年-12%）驱动自营投资收益增长；2）18年IFRS9新会计准则即将执行带动下金融资产处置收益增加（如：处置长期股权投资收益同比+781%至7.6亿）；3）场外衍生品业务增长带来的期权及相关投资收益增加。

　　传统业务随市调整。全年来看1）经纪收入同比-15.3%至80.5亿，其中市占-0.16ppt至5.63%，佣金率企稳在万3.8水平；2）投行收入同比-18.2%至44.1亿，其中股/债市场份额同比+0.5ppt/1.7ppt至12.29%/4.29%；3）资管收入同比-10.7%至57.0亿，去通道背景下资管规模同比-13.4%至1.67万亿（集合资管规模同比-11.2%至1613亿）。

　　股质规模增长带动利息类收入稳中有升。17年利息净收入同比+2.4%至24.1亿，收入端：两融余额同比+13%至709亿（市占+0.2ppt至6.9%），股票质押表内业务规模同比+98%至780亿（市占+1.8ppt至5.0%）；成本端：资金成本上行推动利息支出+17%YoY至104亿。子公司表现可圈可点。1）直投子公司中信金石及另类投资子公司合计净利润同比+28%至23.8亿；2）中信证券国际与下属子公司完成业务整合；香港市场向好下17年净利润同比+271%至5.9亿。

　　盈利预测：维持18年盈利预测：引入19年每股盈利预测：1.16元。

　　估值与建议：目前，公司股价对应18e1.4xP/B。维持中信-A中性评级及目标价21元。维持中信-H中性评级，但上调目标价12.6%至21.4港币，对应1.3x目标P/B（上市制度改革推进对投行业务领先券商估值溢价提升）。

　　风险：市场大幅下行；监管不确定性。