机构：中金公司

　　评级：推荐（维持）

　　目标价：12.77港元

　　强劲的工业板块增长。2017 年，公司工业板块收入达到港币 293.4亿元，同比增长 15.9%（化学药和中药收入分别同比增长 20.4%和15.6%，占制药板块比例分别达到 40%和 52%）；毛利率为 60.8%，同比增长 1.1%，主要得益于产品结构升级以及产品的持续优化。

　　分销扩张动力充足。2017 年，公司分销业务收入达到港币 1446亿元，同比增长 9.3%；毛利率达到 6.7%，同比增长 0.5 个百分点。当前纯销比约为 66%，同比提升 5-6 个百分点。2017 年，公司成功进入江西、海南、青海和新疆 4 个省份。我们认为 2017 年由于行业各种医改政策叠加，行业处于低点，但 2018 年下半年有望逐渐好转。

　　两个核心战略把握行业的上升趋势。强者愈强的市场格局已经形成，公司具有把握中国医疗保健市场巨大增长潜力的优势定位。未来公司将：1）通过发展和巩固其极具竞争力的非处方药/阿胶产品以及布局具有良好增长前景的治疗领域（如中枢神经系统、呼吸系统和麻醉阵痛等）来进一步挖掘其内生增长潜力；2）通过战略投资、收购和国际合作，积极寻求外部机会。

　　盈利预测

　　我们维持公司 FY18 年每股盈利预测港币 0.63 元和 FY19 年每股盈利预测港币 0.71 元不变（分别对应 14.5%和 12.3%的同比增速）。

　　估值与建议

　　目前，公司股价对应 16.8 倍 2018 年市盈率和 14.9 倍 2019 年市盈率。考虑到公司工业板块持续发展，商业板块下半年有望转暖，我们维持公司的“推荐”评级，但将公司目标价上调 1.9%至 12.77港元（对应 20 倍 2018 年市盈率）。

　　风险

　　二次议价，并购节奏低于预期。