机构：中信建投

　　评级：买入（维持）

　　越南产能提效空间大，保障客户继续渗透与新客户拓展。目前越南产能利用率仅 50%左右，越南人均产能 2540 件/年，相比于国内 5455 件/年的水平仍有一倍以上的提升空间。另外，毛衣与鞋面生产设备同型，并且生产淡旺季交错，每年 6-7 月是针织鞋的生产淡季，恰也是毛衣秋冬款的生产旺季，因此双方产能的灵活调配，促进产能利用率进一步提升。伴随着产能逐渐释放，毛衣与鞋面客户的交叉销售空间值得期待。

　　全成型服装技术引变革，推动产品多元化，迎合快时尚趋势。2017 年推出 Whole Garment，是目前全球唯一大规模应用全成型无缝针织技术的制造商，能够节约一半生产时间，节省缝制用工成本，减少原材料损耗，较普通毛衣售价提升 40%+。

　　国内运动鞋市场规模高增，各品牌的针织鞋款渗透空间大。2014-2017 年国内运动鞋 CAGR 达 15.3%。2012 年 Nike 率先推出Flyknit 针织鞋，目前 Nike 编制运动鞋仅占整体收入的 6%-8%。鉴于针织鞋的生产成本低、时尚度高、舒适度好等，包括 Nike在内的国内外品牌近年来均在加大对针织鞋的新品研发生产。

　　投资建议：考虑到保丽信仅 1-3 月并表（春节假期停工）、以及人民币升值、原材料价格上涨等负面因素影响，我们下调公司盈利预测，预计 2018-2019 财年净利润分别为 3.52、5.25 亿港元，同比增长 7.4%、48.9%，2019 财年（截止 2019 年 3 月 31 日）对应的 PE 为 10 倍。但鉴于公司在针织领域的龙头优势，未来越南产能释放空间大，毛衣与鞋面交叉销售打开增长空间，目前安全边际较高，维持“买入”评级。

　　风险因素：海外需求低迷、海外产能释放低于预期、汇率波动风险、原材料价格波动风险等