机构：元大证券

　　评级：买入（维持）

　　维持买入：虽然永达汽车 2017 年业绩可能缺乏惊喜，但我们认 为，公司在重组了 2016-17 年新增的 56 家门店后，2018 年将具 强劲增长势头，未来毛利率及售后收入增长将提高。受宝马新车型 周期及快速发展的自营汽车金融业务带动，我们认为永达 2017-20 年每股收益年复合增长率将达 26.6%。公司当前股价对应本中心 2018 年每股收益预估 6.8 倍，我们认为仍被大幅低估。     

　　2017 年业绩喜忧掺半但基本符合预期：永达 2017 年净利润同比 攀升 77%至人民币 15.1 亿元，较本中心预估高 2%。盈利增长强劲 系因 1）新车销量同比增长 17%；2）新车销售毛利率提升至 3.66%（2016 年为 3.1%）；3）售后/代理金融/自营金融营收分 别同比增长 23%/24%/171%。2017 年下半年新车销售毛利率由上 半年的 3.78%降至 3.57%，系因奥迪和捷豹路虎回佣推迟，此为主 要逊于预期的地方。但是，2017 年下半年财务成本远低于本中心 预估，系得益于低成本公司债的发行及更有效的资金运用，而 2017 年下半年效税率降低（为 17.3%，相较于 2016 年下半年的 19.8%）为主要惊喜。 

　　尽管 2017 年下半年遭遇逆境，但展望仍正面：管理层认为 2017 年下半年回佣推迟是一次性的，并预计 2018 年新车销售毛利率将 大幅提升，系受惠于宝马令人振奋的新车型周期以及奥迪销售的潜 在恢复。在 2016/17 年各增 28家销售点后，随着新店逐渐成熟， 公司 2018 年起新车销售及售后增长将提速。对于自营汽车金融业 务，管理层目标将其资产规模由 2017 年的人民币 67 亿元扩至 2018 年的人民币 100-120 亿元。公司计划通过资产证券化举债经 营该业务。