瑞声科技(02018.HK):视野升级,首次给予“买入”评级,目标价:196港元

1评论 2018-03-23 21:07:43 来源:格隆汇 低吸也能抓涨停!

  机构:申万宏源

  评级:买入(首次)

  目标价:196港元

  瑞声科技是领先声学零组件提供商,此外也向智能手机,平板及穿戴式设备产品提供触控马达,射频组件及MEMS类组件。其主要客户包含全球最大的智能手机厂商。我们预计公司声学及触控马达类业务将在未来手机产品升级迭代中维持稳健增长。而其光学业务将成为公司主要增长动力。我们预计公司17年EPS为Rmb4.45(同比增长36.3%),18年为Rmb5.96(同比增长32.2%),19年为Rmb7.34(同比增长17.1%)。我们目标为196港币,对应约27.7%上升空间。我们首次覆盖公司并给予买入评级。

  安卓声学升级。AAC如今是全球最大的声学零组件供应商,其市场份额约40%。伴随安卓阵营“新结构”声学设计渗透率提升,我们预计公司声学业务将在18年同比增长36.3%,业务收入将达到148亿。考虑到未来手机厂商升级动能,我们预计其声学收入将在19年同比增长13.4%。我们认为其微型音响收入将在18年同比增长35.5%,19年同比增长13.5%。而其受话器收入将在18年增长47.1%,19年增长15.1%。

  触控马达成长可期。瑞声科技预计其触控马达将在2018年给新客户出货量约为3000万至5000万左右,对应其给苹果出货量约1.25亿。考虑到在安卓阵营渗透率较低,我们预计瑞声在安卓手机厂商的触控马达出货量在18年约3500万。19年约7500万(同比增长114%),20年约9500万(同比增长27%)。此外伴随着全面屏的设计,触控马达也将被更加普遍应用。此外,未来苹果全面防水及无线的设计也可能会对触控马达有新增需求。考虑到未来需求空间,我们预计其触控马达收入在18年达到81亿,19年达到94亿(同比增长16.4%),20年达到102亿(同比增长7.9%)

  新成长动能。我们看到苹果在2017年发布iPhoneX搭载苹果深度感知3D探测模组。其他手机厂商也在积极准备未来3D探测模组产品。根据苹果供应商奥地利微电子(AMS:SW),全球3D感应模组市场将在2015至2020年迎来每年74%增长,市场将在2020年达到70亿欧元(对应540亿人民币)。瑞声科技从2017年开始扩张其晶元级镜头业务。在收购Kialdo以后,我们预计公司光学业务将在19年占公司整体收入约10%(对应17年占比为1%)。未来在安卓阵营逐步采用3D探测模组后,我们预计瑞声科技混合式镜头将成为其主要供应商,其毛利将达到40%。我们预计其光学业务收入将在18年达到14亿人民币(同比增长6.3x),19年为33亿(同比增长136%),20年为44亿(同比增长33%)

  首次覆盖给予买入评级。我们预计公司17年EPS为Rmb4.45(同比增长36.3%),18年EPS为Rmb5.96(同比增长32.2%),19年EPS为Rmb7.34(同比增长17.1%)。公司股价对应18年PE为20.62x,PB为6.49x,根据我们的DCF模型,我们给予公司目标价为196港币,对应18年PE为26x,对应约27.7%上升空间。我们首次覆盖公司并给予买入评级。

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