机构：中金公司

　　评级：推荐（维持）

　　目标价：5.84港元

　　业绩低于预期

　　中石化冠德公布2017年业绩：收入17.29亿港元，同比下降2%；税后净利润12.1亿港元，同比增长20%，对应每股盈利0.49港元，低于我们预期15%，主要因为榆济线输气量低于我们预期7%。2017年下半年，税后净利润5.04亿港元，同比增长2%，但环比下降28%，主要因为榆济线实现管输费下降33%，同时维修费用增加。分红比例由2016年的17%提升至25%，全年股息0.12港元/股，对应股息收益率3%

　　发展趋势

　　榆济线2018-2019年前景展望。我们预计未来两年管输费监管风险较为有限。预计2018年榆济线输气量同比提升12%，管道利用率和盈利将有所改善。随着2018年底年输气能力从40亿提升至50亿立方米，预计2019年榆济线输气量有望同比提升30%。

　　原油仓储码头和LNG运输船业务有望维持稳定增长。2017年，七家原油仓储码头整体接卸量同比增长12%。其中，青岛和日照码头贡献了几乎全部增长。2017-2020年，预计地炼原油进口配额将从目前9,600万吨左右增加至1.4亿吨以上。三艘2017年投入使用的LNG运输船有望在2018年继续贡献增长，同时预计2018年5月前将有两艘新船投入使用。

　　新的扩张计划。大股东联合石化已经成为亚太地区最大的美国原油贸易商。中石化冠德可能跟随大股东投资美国墨西哥湾地区石油出口基础设施。我们看好公司与联合石化的潜在合作。

　　盈利预测

　　我们下调2018-2019年每股盈利预测7%和9%至0.62港元和0.73港元。预计2018年原油仓储码头、管道、LNG运输船业务税前利润将分别同比增长17%、33%、75%，2019年将分别增长8%、39%、17%。

　　估值与建议

　　我们下调目标价9%至5.84港元，对应8倍2019年市盈率和39%上行空间。维持推荐。

　　风险

　　国内天然气需求增长缓慢；天然气供给短缺；原油进口额度下降；海外或者地缘政治风险