机构：元大证券

　　评级：持有

　　目标价：150港元

　　执行力强但估值高：我们在之前的行业快报中强调，由于大立光出现质量问题，舜宇光学从中国主要OEM厂商处获取了高端订单，推升近期股价表现，并打开了高端市场的机会窗口。加上手机镜头模组（CCM）及镜头财测优于预期，因此我们将2018/19年每股收益预估分别上调14%/16%。随着与大立光之间的技术差距缩窄，我们上调目标倍数并相应地将本中心目标价调升至150港元。无可否认，我们低估了舜宇的盈利动能，但是，考虑到舜宇市值较大立光高30%，而后者盈利能力更高且技术领先，我们不愿追高并维持“持有”评级。我们看好瑞声，因其盈利同比增速相近或更高，但估值更低。

　　财测优于预期，但可能已纳入从大立光分得市场份额且受瑞声影响有限：2017年下半年每股收益1.6港元较本中心/市场预期分别高16%/12%，系因存在非营业收益且CCM毛利率提高。毛利率/营业利润率环比上半年分别提升1.5/2.1个百分点至22.2%/14.5%，系受惠于产品组合优化以及效率管控提升。2018年出货量财测目标高于预期，其中CCM出货量将同比增长15-20%（高于预期）、手机镜头将同比增长30-35%（高于预期）、汽车镜头将同比增长30-35%（符合预期）。我们认为，虽然基数较高，但镜头出货量仍同比增长30-35%（或增长7.9-8.2亿颗）的财测目标可能已纳入从大立光分得市场份额。也就是说，风险就是大立光何时会重拾扩张动能（我们认为会在2018年2季度中）。与此同时，瑞声与舜宇5P业务重叠，而瑞声目标在年底前将月出货量从当前的2,000颗只提升至5,000万颗

　　地位强势把握摄像头趋势，但今年迁徙似乎不强：鉴于舜宇在多应用领域（如可测深度摄像头、SL、汽车、增强/虚拟现实等）作为解决方案供应商的强势地位，我们预计其将受益于智能手机及汽车的多摄像头趋势。但是，近期发布的旗舰机种（R15、V21）显示规格升级有限（或者为零），摄像头改进主要来自人工智能和HDR。此外，丘钛表示公司安卓3D感应起飞仍需时间。