机构：中金公司

　　评级：推荐（上调）

　　目标价： 8.35港元

　　中石化公布了2017年业绩：收入为人民币2.36万亿元，同比增长22%；净利润为511亿元，同比增长10%，每股盈利0.42元。然而，扣除高达166亿元的非经常性损益项目（包括资产减值和处置损失）后，公司扣非归母净利润达677亿元，同比增长69%，比预测的510亿元净利润高出了33%。业绩如此意外惊喜，主要由于公司炼油与化工板块分别实现了659亿元和257亿元扣非营业利润，同比增长15%和9%，比预测分别高出11%和29%。公司拟派息0.50元，创历史新高，派息率达118%，A/H股息率达7.3%/9.1%。上调中石化-A至推荐评级，上调A股目标价5%至人民币8.6元。理由如下：

　　油气价格。预计2018年和2019年布伦特油价为68美元/桶和73美元/桶。判断国际石油输出国的生产自律可能进一步提升。同时，预计中国非居民门站气价有望在未来三年累计上升0.45元/立方米。认为中国天然气定价改革迫在眉睫，可能对门站前业务带来更多利好。

　　石化行业高景气度可能持续。投资者担心，大连恒力和浙江荣盛两个在建炼化项目可能会在4Q18-1Q19机械完工。这些新产能可能会影响石化行业利润。认为，鉴于全球需求增长，以及禁止废塑料出口到中国，石化高利润水平可能会持续至2020年。

　　库存收益。预计，未来两年油价可能会上升至70-80美元/桶。不排除公司仍可能在2018年和2019年获得部分库存收益。与此同时，如果对油价进一步上涨的预期增强；可能会引发石化行业的下游企业补库存的需求。

　　与市场的最大不同？认为石化行业高利润水平可能会持续至2020年。

　　盈利预测与估值：上调2018/19年每股盈利7%/4%至人民币0.65元/0.71元。上调中石化-A至推荐评级；上调目标价5%至人民币8.6元，对应2019年12倍市盈率和1.3倍市净率。维持中石化-H推荐评级，维持目标价港币8.35元，对应2019年9倍市盈率和1倍市净率。

　　风险：油气价格大幅波动；能源需求萎靡；油品供应过剩加剧。