机构：中金公司

　　评级：推荐

　　目标价：6.50港元

　　2017年度业绩低于预期

　　超威动力公布公司2017年度业绩：公司收入为247亿元人民币，同比增长14.9%；公司净利润为4.55亿元人民币，同比下降9.7%，对应每股盈利0.41元。公司将派发现金股利0.062元/股，对应15%的派息率。

　　发展趋势

　　高铅价拖累毛利率。2017年电动自行车电池收入181亿元人民币，同比增长16.7%；电动车电池和专用电池收入44.9亿元人民币，同比增长18.5%。由于较高的铅价，毛利率同比下降1.1个百分点至11.9%。随着铅价自年初以来逐步回调，我们预计公司毛利率水平2018年有望逐步恢复。

　　锂电池销售下滑。锂电池收入2017年同比下降29.7%至2.32亿元人民币。我们认为超威在主动选择高端客户并控制销售规模，以减少回款风险。超威采用软包电池技术路线，产品性能卓越，安全性、比能量高，有利于轻量化及提高续航里程。此外，超威持续投入研发，研发费用2017年同比增长34.5%至7.76亿元人民币。

　　盈利预测

　　考虑到公司毛利率下降，我们将公司2018年每股盈利预测从人民币0.83元下调29%至人民币0.59元，同时引入公司2019年每股盈利预测人民币0.69元。

　　估值与建议

　　目前，公司股价对应6.5倍2018年市盈率。我们维持公司的“推荐”评级，但将公司目标价下调9.72%至6.50港元，较目前股价有34.02%的上行空间。切换至对应8.7倍2018年市盈率。

　　风险

　　原材料价格波动超预期